南华期货丨期市早餐2025.01.20

人民币汇率：聚焦特朗普就职首日 【行情回顾】1月17日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.3284，较上一交易日上涨33个基点，夜盘收报7.3249。人民币对美元中间价报7.1889，调贬8个基点。 【重要资讯】国家统计局发布数据显示，初步核算，2024年我国GDP为134.91万亿元，同比增长5%；其中，第四季度同比增长5.4%。2024年，全国规模以上工业增加值比上年增长5.8%，服务业增加值增长5%，社会消费品零售总额增长3.5%，固定资产投资增长3.2%。全国城镇调查失业率比上年下降0.1个百分点，居民人均可支配收入实际增长5.1%。 【核心逻辑】国内2024年第四季度GDP当季同比录得5.4%，圆满完成全年5%的增长目标。叠加开年以来，央行采取多项稳汇率举措。我们预计，短期内美元兑人民币即期汇率大概率将维持在7.40以下的水平运行。但需要注意的是，当前人民币的弱，仅体现在相对于美元的双边汇率上，若我们从多边汇率的角度来看，人民币的整体水平尚佳。当然，后续汇率走势的核心影响因素仍在于国内经济的强度，若经济强度无法跟上稳汇率的决心，大概率在短期无法改变汇率的趋势。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：反弹持续性有待观察 【市场回顾】 上周五股指集体收涨，以沪深300指数为例，收盘上涨0.31%。从资金面来看，两市成交额回落1382.69亿元。期指均缩量上涨。 【重要资讯】 1、中国1月贷款市场报价利率（LRP）。2、美国新一任总统特朗普宣誓就职。 【核心逻辑】 上周多项经济数据公布，第四季度GDP同比增长5.4%，超预期的5%，社零及规模以上工业增加值同比增速均超预期，部分数据显示经济有复苏迹象，但需要更多数据验证。当前政策处于真空期，指数行情以多空博弈为主，一方面人民币贬值压力不减，再加上春节前市场流动性有季节性边际收紧的倾向，GC001盘中拉升至7.77%，收盘3.955%，股指上方有一定压力，另一方面上周五指数上涨同时市场成交额缩量，此波反弹持续性有待观察，若后续量价齐升，或将迎来新一轮上涨。关注下周特朗普上台相关信息，预计会对股指产生一定影响。 【南华观点】预计震荡为主 集运：加沙停火情况反复，期价有所上行 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各合约价格宽幅震荡。截至收盘，除EC2502外，其余合约收盘价均有所回升。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，1月30日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1655，较前值下降$115，40GP总报价为$3010，较前值回升$10。 【重要资讯】： 1.一名以色列官员16日对新华社记者说，以色列与巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）就加沙地带停火协议的“最后争议性问题已解决”，双方最后一刻的分歧集中在即将释放的巴 勒斯坦被关押者的名单上。另据以色列媒体报道，以安全内阁将于17日召开会议就停火协议进行投票，停火协议只有在投票通过后才会正式生效。这一会议原定16日召开。 2.据最新消息，以色列总理内塔尼亚胡表示，与哈马斯达成的加沙战争停火协议已最终确定，并暗示该协议将于本周日生效。此前美国当选总统特朗普在周四表示，加沙停火协议和人质交易“最好在我宣誓就职前完成”，他重申，如果没有他，这项协议是不可能达成的。 【南华观点】：上周五期价总体有所上行最主要的原因是，周四晚有新闻消息称，以色列总理办公室传出停火协议并未正式达成，双方仍存在一定分歧，使得前期利空的事件性因素暂时证伪，给予多头机会。但又有新闻称加沙战争停火协议已最终确定，利空市场情绪，期价日内再度回落。欧线即期运价指数有所下行，但降幅收窄，加沙停火协议预计将于周末正式达成，对市场情绪有一定利空作用，EC期价短期震荡下行或维持震荡的可能性相对较大；可关注加沙停火情况，以及后续船公司动向。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：特朗普就职在即关注市场波动 【盘面回顾】上周贵金属波动有所加剧，整体价格重心略微上抬。利多面，周二晚美PPI、周三晚美核心CPI数据略低于预期，周四晚间公布的美周度初请失业金人数高于预期，美12月零售销售月率低于预期，以及美联储官员讲话，改善美联储年内降息预期，并推动美指与10Y美债收益率回落。日本央行认为1月加息可能性很大，也推动美指阶段性调整。美联储理事沃勒表示，如果数据允许，不能排除3月份降息的可能性。周内原油价格受美国对俄制裁影响大涨亦同步利多贵金属价格。但周五贵金属价格明显调整，因投资者在本周特朗普就职宣讲前了结头寸。另外，周初消息称特朗普团队研究关税逐月上调2%-5%，但特朗普本人尚未评估或批准渐进关税的设想，亦引发贵金属价格剧烈波动。其他消息面，美财长耶伦宣布将与1月21日起采取非常措施避免债务违约。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增2.3吨至879.12吨；iShares白银ETF持仓周增103.4吨至14410.7吨。短线基金持仓看，根据截至1月14日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸增加24452张至279363张，其主要因多头增加20847张；白银非商业净多增加5132张至46080张，其中多头增加2619张，空头减少2513张。库存方面，COMEX黄金库存周度增加67.7吨至764.6吨，COMEX白银库存周增195.6吨至10287吨；SHFE黄金库存周度减少6千克至15141吨，SHFE白银库存周减46吨至1268.6吨；上海金交所白银库存（截至1月10日当周）周减17.2吨至1241.1吨。 【本周关注】本周数据总体清淡，适当关注周四凌晨美长债标售，周四晚美周度初请失业金人数，周五晚间美1月标普制造业与服务业PMI初值，以及美1月密歇根大学消费者信 心指数终值。事件方面，重点关注周一特朗普宣誓就职新一任美总统；周五日本央行将公布利率决议。 【南华观点】中长线或偏多，但中短线仍维持在区间内震荡，短线关注特朗普上台及各项政策对金融市场的扰动风险，可能加剧波动，伦敦金关注2730附近阻力，如突破有望进一步上探前高2790-2800区域，下方支撑2640；伦敦银20周均线在31整数关口阻力，如突破则阻力位上抬至32区域，下方支撑看30区域。 铜：明显溢价，密切关注回落情况 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中继续保持强势，上升1.69%至7.65万元每吨附近，COMEX涨幅和LME、SHFE基本保持相当；在经历了换月后，上海有色现货升水减少至85元每吨；上期所库存回升至8.8万吨。进阶数据方面，精废价差走扩至2254元每吨以上，大幅高于正常区间；铜铝比稳定在3.74；铜矿TC继续小幅回落至3.5美元每吨；现货进口窗口接近关闭。 【产业表现】1月15日消息，2024年国家电网建成投运3项特高压工程。至此，已建成38项特高压工程。2025年，继续推进重大项目实施，开工建设陕西至河南特高压以及山东枣庄、浙江桐庐抽蓄电站等一批重点工程。积极扩大有效投资，带动上下游产业链，预计全年国家电网投资将首次超过6500亿元。 【核心逻辑】铜价在周中的走强主要得益于国家电网投资的超预期及此前多头情绪的发酵。2024年，电网投资总量约为6000亿元，较2023年增加近750亿元。2025年若能够达到6500亿元，则将继续创造历史新高。考虑到电网投资的逆周期属性和风光消纳压力，6500亿元大概率能够达成。短期来看，铜价有明显的溢价，考虑到国内节前备货，价格回落需要一定的时间。 【南华观点】短期偏强，周运行区间7.46万-7.7万元每吨。 铝产业链：铝厂利润修复预期 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20545元/吨，环比+0.51%，伦铝收于2680.5美元/吨，环比+1.67%。氧化铝主力收于3854元/吨，环比+2.86%。 【核心逻辑】氧化铝：价格方面盘面价格受新疆现货价格折合盘面价格压制，持续回落,近月端压力增加,远月由于成本端支撑，相对抗跌，但本周电解铝库存持续下降，铝厂利润上升预期增加,反向在利润分配角度上对远端氧化铝利润早现一定压制作用，新的一周数据，电解铝利润对氧化铝部分预计抢占110元，氧化铝远月重心有百元左右幅度下降，短期内暂继续走03-05反套，单边谨慎。铝：当期库存天数3.73天较上周快速下降，利润分配区间904~3609，平均2256元，较上周增加110元。具体原因在于1.新疆发运还未完全到货；2.下游企业节前补库；3.精废替代 【南华观点】氧化铝：空03多05短期交易。铝：沪铝短期内20000元附近震荡,但进入春节期间淡季效应体现之后，估值预期在19000-19500之间。 锡：等待阻力位回调 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中小幅下探后回升，报收在24.9万元每吨附近；上期所库存保持稳定，LME库存稳定小幅下降105吨至4650吨。进阶数据方面，现货锡进口亏损缩窄；40%锡加工费稳定在1.38万元每吨；锡现货升水400元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】受特朗普关税政策调整预期的影响，锡价在近期保持强势。短期来看，锡价或触及阻力位后回调。宏观方面，除了关税政策预期影响外，宏观实质并未发生变化。基 本面，供给端保持稳定，锡矿加工费止跌，说明矿端偏紧的供给得到改善。需求端，英伟达50系列显卡的发布提振了市场信心，但是力度有限。费城半导体指数扔呈震荡为主的态势，没有向上突破的信号。 【南华观点】阻力位回调，周运行区间24.2万-25.3万元每吨。 碳酸锂：震荡偏强 【期货动态】LC2505合约收于80740元/吨，周环比+3.62% 【核心观点】中长期供应过剩局面不改，供应压力持续释放，下游排产需求收缩。预期矛盾在2025年需求表现能否维持2024年四季度的表现。临近春节供需双弱，库存结构化调整，价格重心主要根据仓单情况锚定。 【产业表现】碳酸锂：本周碳酸锂价格上调1600-1900元，相较上周环比上涨2.17-2.45%；氢氧化锂价格上调500元，相较上周环比上涨0.71-0.80%。本周碳酸锂价格上涨强劲，上游锂盐厂依旧维持挺价情绪，由于年前采买周期逐渐缩短，25年长协比例下降，部分厂家提前锁定货源，采买需求超预期，下游企业备货积极性较高，对高品质锂盐的需求尤为旺盛，随着春节临近，物流成本增加，部分持货商出现惜售现象，不急于年前出货，市场成交重心小幅上移。 锂矿：本周锂辉石现货价格上涨，锂云母价格上涨，澳洲cif价格上涨。本周下游碳酸锂盘面及现货价格都有一定上涨，带动原料端报价成交价格上移。持货商对远期合约报价，以挺价心理为主导。节后工厂开工率尚可，外采冶炼厂买货需求仍在，且周内盘面套保位置理想，对于高价货物的接受度上升，支撑锂矿价格持续坚挺。市场预期春节前后供应偏紧，进一步推高价格。 工业硅：短期触底反弹 【期货动态】SI2503合约收于10885元/吨，日环比+2.98% 【核心观点】工业硅何处是底或仍取决于减产。若期货持续在此价格震荡，预计产业链边际产能将逐步收缩，但当前库存依旧较高，渠道库存充裕压制价格上涨。中期关注配额制和行业自律落实情况。 【产业表现】工业硅现货市场价格弱稳，市场供应充足，节前成交清淡。目前华东通氧553#硅在10800-11000元/吨，华东421#硅在11500-11700元/吨。当前现货价格陆续跌穿绝大部分企业现金成本一线，且行业现货最低价不断刷新，跌势春节前国货补库维持刚需，且采买大致完成，硅企出货情况依旧一般整体库存累增，北方小厂陆续有停炉、转产计划实行，周度供给继续减量，小炉型为主。 以 上 评 论 由 分 析 师 夏