南华期货丨期市早餐2025.03.12

人民币汇率：疾走的欧元 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2306，较上一交易日上涨343个基点，夜盘收报7.2275。人民币对美元中间价报7.1741，调贬8个基点。 【重要资讯】美国总统特朗普表示，已指示商务部长对来自加拿大的所有钢铁和铝产品额外加征25%的关税，使针对从加拿大进入美国的所有钢铁和铝的关税水平达到50%，将于3月12日上午生效。如果加拿大不取消其他关税，特朗普将在4月2日大幅提高对进口汽车征收的关税，并称这将“从根本上永久关闭”加拿大的汽车制造业。 【核心逻辑】我们预计，市场或将主要围绕以下路线进行博弈：1）弱化后的关税风险；2）美国与非美国家经济及政策的相对表现；3）地缘政治风险冲突的进程。我们不排除，外部环境在短期内或仍然被“增长恐慌”的叙事所困扰。因此，在内部环境边际改善但仍以稳为主，外部环境虽短期有所好转仍存在较大不确定性的基准假设下，预计美元兑人民币即期汇率在短期内偏弱运行。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：外围扰动，市场情绪偏谨慎 【市场回顾】 昨日股指集体收涨，以沪深300指数为例，收盘上涨0.32%。从资金面来看，两市成交额减少237.64亿元。期指方面，IF、IH缩量上涨，IC、IM放量上涨。 【重要资讯】 1、特朗普威胁周三对加拿大钢铝关税翻倍至50%，加拿大安大略省长称暂停征输美电力附加费，白宫贸易顾问后称周三不会征50%对加关税，白宫宣布周三对加等贸易伙伴征25%钢铝关税。 今日重点关注：美国2月CPI。 【核心逻辑】 美国关税政策反复，美股连跌，全球资本市场波动一定程度影响A股市场情绪，昨日人民币兑美元大涨，人民币资产吸引力提升，对股指形成支撑。目前四大股指表现最强的中证1000指数已接近去年10月高位，昨日红利指数领涨，两市成交额持续缩量，说明当前市场情绪偏谨慎，向上突破压力线需要更多利好信息驱动。因此消息面的变化是短线行情的关键，关注国内基本面数据的修复情况，比如本周将公布的国内金融数据，或将对股市下一阶段趋势形成指引。若数据面表现平淡，经济预期维持当前弱复苏状态，A股走势大概率维持区间震荡。 【南华观点】持仓观望 集运：期价小幅上行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格走势整体偏震荡上行。截至收盘，除EC2602外，其余各月合约收盘价均有所回升。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，3月20日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1157，较同期前值回升$5，40GP总报价为$2111，较同期前值回升$10。3 月27日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1000，较同期前值回升$5，40GP总报价为$1820，较同期前值回升$10。 3月中下旬，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1380，较同期前值回落$100，40GP总报价为$2335，较同期前值回落$200。 【重要资讯】：据新华社消息，也门胡塞武装发言人叶海亚·萨雷亚11日在该组织控制的马西拉电视台发布视频讲话时宣布，胡塞武装即刻起恢复对通过红海、阿拉伯海、曼德海峡和亚丁湾等海域的以色列船只的军事打击行动。 【南华观点】：昨日期价小幅上行，应和最新一期期货标的回升与此前船司抬涨运费有一定关系。最新一期期货标的回升——SCFIS欧线结算运价指数报于1677.57点，环比回升6.1%，也引领了期价的回升。除此之外，3月中下旬的货量受此影响有所改善，该时间马士基甚至出现短暂售罄的情况，在补仓后，运费也有小幅上涨，引领期价略有上行。对于后市而言，鉴于胡塞武装恢复打击以色列相关船只，EC短期走势偏震荡上行的可能性较大，可继续关注第二轮加沙停火谈判的后续情况，以及主流船司后续举措。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：金银强势关注日内美CPI 【行情回顾】周二贵金属价格大幅收涨，其中白银涨幅巨大，可能受03合约交割增加、自伦敦向COMEX库存转移引致的现货紧缺等因素推动。美指继续走低，而10Y美债收益率仍低位运行，周边欧美股继续下跌，原油和比特币则止跌收涨，南华有色金属指数震荡。书最终COMEX黄金2504合约收报2922.8美元/盎司，+0.81%；美白银2505合约收报于33.38美元/盎司，+2.61%。SHFE黄金2504主力合约收报677.56元/克，-0.34%；SHFE白银2504合约收报7994元/千克，-0.36%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年3月20日维持利率不变的概率为96%，降息25个基点的概率为4%；到5月8日，维持当前利率不变的概率为58.3%，累计降息25个基点的概率为40.1%，累计降息50个基点的概率为1.6%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为16.4%，累计降息25个基点的概率为53.2%，累计降息50个基点的概率为29.3%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度增加3.45吨至895.2吨；iShares白银ETF持仓日度减少34吨至13539.9吨。库存方面，SHFE银库存日减6.8吨至1215.3吨；截止2月28日当周的SGX白银库存周增59.8吨至1633.5吨。 【本周关注】据华尔街见闻报道：数据方面，美国1月JOLTS职位空缺774万人，高于预 期的760万人，12月前值从760万人修正为751万人，1月JOLTS空缺较12月明显回升，此前12月的JOLTS职位空缺单月剧减，一度引发市场的担忧；消息面，美股早盘时段，美国总统特朗普使针对从加拿大进入美国的所有钢铁和铝的关税水平达到50%，然而消息出炉后不久，报道称美国尚未签署对加拿大加征关税的文件；美国众议院共和党成员们批准（以217票赞成、213票反对）临时开支草案，希望能帮助避免特朗普政府在周六停摆，这份草案将被移交给参议院讨论和表决。根据这份草案，美国政府可以有资金持续运作至2025年9月30日，也就是当前财年的最后一天。接下来本周数据方面主要关注周三美CPI数据、周五美密歇根大学消费者信心指数。事件方面，本周进入3月20日美联储FOMC会议前一周的美联储官员噤声期。周三16:45，欧洲央行行长拉加德在欧洲央行及其观察家年度会议上发表讲话；周三21:45，加拿大央行公布利率决议。本周还需关注美国与乌克兰在沙特的会谈，在比利时举行的欧元集团会议，以及G7集团外长会。 【南华观点】中长线或偏多，昨日黄金虽收涨但短线仍处于维持震荡，白银则表现强势，短线伦敦银可能进一步测试33.4区域。操作上白银前多继续持有，黄金维持观望，中线看整体金银仍以回调布多思路对待。 铜：高位震荡 【盘面回顾】沪铜指数在周二走出小幅V字行情，报收在7.8万元每吨附近，上海有色现货平水。 【产业表现】印尼能源和矿产资源部正在考虑提高从铜到煤等各种矿产的开采税，此前固定费率的特许权使用费现在可能随价格上涨而上调。潜在的增税正值印尼矿业的困难时期。该国最大两项出口产品镍和煤炭的价格已经跌至多年低点，迫使部分生产商考虑削减产量。就镍而言，对生产征收的10%的统一税率将被14%-19%的税率所取代，具体取决于政府确定的基准价格。冶炼厂生产的产品的税率也将提高。此外，锡、铜和黄金生产的特许权使用费也将提高。 【核心逻辑】铜价在近期的走强主要得益于美国再度推迟对加拿大和墨西哥的关税以及美元指数的持续回落。美国拟推迟对加拿大和墨西哥的关税至4月初；美元指数从周初的107大幅回落至104以下，抬升了整个有色金属价格的估值。美国2月失业率的意外走高另市场担忧持续高利息背景下美国经济增长是否能如期。短期来看，铜价或继续在高位徘徊。首先，国内两会为整个市场提供了信心，以旧换新的财政政策有望给予铜较强的需求刺激，且余温的影响有望延续2-3日。其次，美国关税政策延迟的影响犹存。然后，宏观基本保持稳定，只要美国的通胀数据不出现太大意外。最后，需求有望从春节假期中开始季节性恢复。 【南华观点】高位徘徊。 铝产业链：海外经济衰退预期增强 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20830元/吨，环比+0.36%，伦铝收于2704美元/吨，环比+0.37%。氧化铝主力收于3196元/吨，环比+0.09%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.55万吨，环比+0.1万吨，氧化铝产量170.9万吨，环比-0.9万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.05，环比-0.01。需求：SMM数据显示，3月10日铝锭出库12.75万吨，环比-0.08万吨；铝棒出库6.11万吨，环比+0.25万吨。加工环节开工率60.8%，周环比+0.97pct。库存：截至3月10日，国内铝锭+铝棒社会库存117.14万吨，周环比-0.37万吨，其中铝锭-0.3万吨至86.8万吨，铝棒-0.07万吨至30.34万吨。LME库存51.1万吨，周环比-1.0万吨。氧化铝港口库存4万吨，周环 比-1.1万吨，铝土矿港口库存1902万吨，周环比+55万吨。 【核心逻辑】铝：宏观层面局势复杂，国内政策偏乐观，海外经济衰退预期增强，宏观多空交织。基本面看，供应方面，电解铝供应持续增加，库存方面，“金三银四”消费旺季到来，加上铝锭厂内库存不断下降，铝锭铝棒出库量持续回升，库存拐点初步出现，较去年提前，但需求来看，铝下游需求表现一般，目前来看有铝旺季需求不及预期的可能。氧化铝：近期氧化铝成交清淡，现货价格持稳，目前氧化铝仍处于过剩的状态，且铝土矿价格继续小幅下调，导致氧化铝成本支撑继续减弱，后续价格或将维持偏弱运行的状态。 【策略观点】铝：回调布多，氧化铝：逢高沽空 【风险提示】需求不及预期 镍，不锈钢：持续高位震荡 【盘面回顾】沪镍主力合约日盘收于132990元/吨，上涨0.9%。不锈钢主力合约日盘收于13510元/吨，上涨0.48%。 【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为132800元/吨，升水为1300元/吨。SMM电解镍为132050元/吨。进口镍均价调整至131350元/吨。镍豆现货均价131050元/吨。电池级硫酸镍均价为27530元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为-5913.64元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-9.4%。8-12%高镍生铁出厂价为997.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-1.29%。纯镍社会库存为44777吨，LME镍库存为197826吨。SMM不锈钢社会库存维持在95900吨。国内主要地区镍生铁库存为28732元/吨。 【市场分析】日内镍价延续强势，但是涨势逐渐趋于平稳。近期基本面供应方面和印尼端政策扰动形成共振，带领镍价持续上涨。镍铁以及硫酸镍端价格持续走高，下游不锈钢和三元前驱体逐步进入排产周期，需求火热，中间品价格坚挺对不锈钢和镍盘面形成支撑。印尼方面近期调整税率扰动刺激较大，镍中间品出口税率普遍上调，成本进一步上升。现货段生水继续下调至均价1300元/吨，相对处于低点，一级镍现货出货压力或压制镍持续走高。 锡：高位震荡 【盘面回顾】沪锡指数在周二继续高位徘徊，报收在26.3万元每吨。 【产业表现】缅甸佤邦工业矿产管理局发布《办理开采、选厂、探矿许可证流程》，标志着锡矿复产正式提上日程。业内预计，复产至实际出矿需约一个月时间，2025年缅甸锡矿产量或从2024年的1.5万吨增至2.5万吨。这一进展缓解了全球锡矿供应紧张预期，但复产时间仍存不确定性，需关注后续政策执行及产能释放节奏。 【核心逻辑】锡价在近期的上涨得益于美国对