南华期货丨期市早餐2025.5.12

金融期货早评 人民币汇率：求稳或是最好的结果 【行情回顾】5月9日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2461，较上一交易日下跌106个基点，夜盘收报7.2399。人民币对美元中间价报7.2095，较上一交易日调贬22个基点。 【重要资讯】1）央行重申，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。2）外汇局公布数据显示，2025年一季度，我国经常账户顺差1656亿美元，其中，货物贸易顺差2376亿美元，服务贸易逆差593亿美元。资本和金融账户逆差1656亿美元，其中来华直接投资保持净流入。 【核心逻辑】短期内，美元指数的走势或将在资本要素的收益以及市场风险（避险）情绪两重力量的交互作用下展开，并在中期呈现"估值修正主导、避险属性弱化"的典型特征。因此，美元指数的下行压力大概率将超过反弹动能。在此背景下，控制美元敞口规模或将成为未来汇率管理的核心策略。从更深层的结构视角审视，这一趋势既是全球经济格局多极化演进的必然结果，也是国际货币体系从单极向多极转型的重要表征。对于美元兑人民币即期汇率的走势判断，其是否具备主动下行空间主要取决于两大关键变量：一是中美贸易谈判的实质进展，二是国内经济复苏的实际成效。当前这两大因素均存在显著不确定性：从谈判进程看，中美在贸易议题上的政策协调空间存在较大弹性，短期难以形成明确的方向性突破；从经济基本面看，在"贸易战2.0"的外部环境下，中美两国经济韧性的长期较量刚刚拉开帷幕，国内经济能否实现持续企稳回升尚需观察。基于上述因素，短期内美元兑人民币即期汇率仍将维持双向波动的运行格局。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：会谈升级磋商，情绪面或有所提振 【市场回顾】上周五股指走势震荡，以沪深300为例，下跌0.17%，两市成交额下降至1.2万亿下方。期指周度基差整体上涨，对应上周信息面支撑情绪偏回暖。 【重要资讯】1、央行发布一季度货币政策执行报告，明确下一阶段要实施好适度宽松的货币政策，灵活把握政策实施的力度和节奏。报告有多篇专栏从不同角度体现出宏观政策思路的转变，明确指出提振消费是当前扩内需稳增长的关键点；对比中美日政府债务情况，中国政府债务扩张仍有可持续性；促进物价合理回升，需要推动经济供需平衡，关键在于扩大有效需求。报告还指出，要加强债券市场建设；视市场供求状况择机恢复国债买卖操作。2、国家统计局数据显示，4月我国CPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，同比下降0.1%，降幅与上月相同。核心CPI环比由平转涨，上涨0.2%；同比上涨0.5%。3、中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰在出席中方代表团举行的新闻发布会时表示，此次中美经贸高层会谈坦诚、深入、具有建设性，达成重要共识，并取得实质性进展。双方一致同意建立中美经贸磋商机制。中美双方将尽快敲定相关细节，并将于5月12日发布会谈达成的联合声明。 【核心观点】盘前信息面整体偏积极，4月出口受抢转口、抢出海影响，展现一定的韧性，短期中美贸易磋商或带来进一步关税利好，有助于缓解市场对于出口担忧，同时，货币政策执行报告明确指出提振消费以扩内需稳增长，在地缘政治存在缓和之势，国内提振引导进一步积极的背景之下，尽管物价指数表现仍低迷，由于市场更看重未来，在变局向好的情况下，经济预期层面或不悲观。继续观望地缘政治方面进一步信息进展，以及市场情绪与量能变化。 【策略建议】买入虚值看涨期权。 集运：欧线即期运价继续下跌 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格震荡偏下行。截至收盘，EC各月合约收盘价涨跌互现。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，5月15日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$990，40GP总报价为$1669，均与同期前值持平。 【重要资讯】：中国外交部11日举行中外媒体吹风会。在回答美国滥施关税相关问题时，外交部部长助理苗得雨表示，美国把关税作为实施极限施压、谋取私利的武器，这是典型的单边主义、保护主义和经济霸凌行径，是以牺牲世界各国的正当利益，服务美国的霸权私利。中方始终坚决反对美方滥施所谓“对等关税”，采取了有力法律措施开展坚决斗争。中方将坚决维护自身发展利益，捍卫国际公平正义，维护国际经贸秩序。我们愿同拉美国家加强沟通和协调，共同努力维护多边主义，维护多边贸易体制。 【南华观点】：就当前来看，瑞士会议暂时不明，一切还要看今天结束的瑞士会议结果，所以就当前而言，宏观情绪角度对期价的影响可能暂时偏小；而从基本面角度来看，需求迟迟难见起色，供过于求的态势持续，使得短期欧线集运运价难见趋势性回升，仍以震荡偏回落走势为主。而最新一期欧线即期运价指数继续下跌——SCFI欧线运价指数报于1161美元/TEU，环比下降3.25%，在一定程度上利空期价，短期期价走势仍以震荡或震荡偏回落为主的可能性较大，但需警惕期价跌至短期低位而有所回升的可能。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：高位震荡回调布多 【盘面回顾】上周COMEX金银冲高回落，但整体周线仍收阳柱，呈现高位震荡格局，周内美联储降息预期先升后降，美指先抑后扬。前半周受国内劳动节假回归后国内强劲买需、对美国可能对进口药品征收关税的担忧、及全球地缘政局不确定性、印巴局势升级等因素影响而偏强运行。后半周看，周四凌晨召开地美联储利率决议，连续三次会议暂停降息，并维持缩表，符合市场预期。声明调整包括：经济不确定性“进一步”增加，添加了“进一步”这个词，强调了“不确定性”增加的现实；新增语句“失业率上升和通胀上升的风险已增加”，反映美滞胀风险上升。“新美联储通讯社”表示，联储官员在考虑重点是就业的风险还是通胀的风险。在经济现实数据仍具韧性下，会后声明和鲍威尔主席讲话显露出鹰派基调，令贵金属承压调整。美英贸易谈判亦缓和避险情绪，英美就关税贸易协议条款达成一致，细节待敲定，美方保留10%基准关税，进口前10万辆英国汽车关税降至10%，钢铝关税降至零，英方对美乙醇关税降为零，达成牛肉互惠准入协议；特朗普称对英协议并非模板，10% 或是最低，他国关税可能更高。其他方面，英国央行如期降息25基点，但内部分歧较大。中国央行7日公布数据显示，中国4月黄金储备增加2.18吨至2294.5吨。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减6.32吨至937.94吨；iShares白银ETF持仓周增5.65吨至14020.96吨。短线基金持仓看，根据截至5月6日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周减821张至162497张，其中多头减少2932张，空头减少2111张；白银非商业净多减少691张至49252张，其中多头增加36张，空头增加727张。库存方面，COMEX黄金库存周度减少65.98吨至1217.8吨，COMEX白银库存周增143.2吨至15663.1吨；SHFE黄金库存骤增1.59吨至17.24吨，SHFE白银库存周增3.14吨至934.46吨；上海金交所白银库存（截至4月30日当周）周减13.6吨至1626.5吨。 【本周关注】本周数据主要关注周二晚美CPI，以及周四晚美零售销售、周五晚美密歇根大学消费者信心指数等数据。事件方面，本周一22：25，美联储理事库格勒发表讲话；周二23：00，英国央行行长贝利发表讲话，周四20：40，美联储主席鲍威尔在一场活动上致开幕词。另美联储本周将召开第二届Thomas Laubach研究会议，这次会议将重点关注货币政策和经济方面的研究，预计将为美联储承诺每五年进行一次的货币政策框架审查提供学术视角，至16日；美国总统特朗普于5月13日至16日访问沙特、卡塔尔和阿联酋。 【南华观点】中长线或偏多，短线仍处于高位震荡，伦敦金阻力3440-3500区域，支撑3300，强支撑3200；伦敦银支撑32，阻力33.3，33.7，如突破可看高至34，34.5。我们仍将短线回调视为中长期做多机会。 铜：震荡为主 【盘面回顾】铜价在周中基本保持稳定，最终报收在7.74元每吨，上海有色现货升水170元每吨。沪铜库存进一步回落至8万吨，出现季节性去库；LME库存小幅降低至19.6万吨，铜矿港口库存小幅增加至79万吨。进阶数据方面，铜现货进口正在逐渐减少，已接近持平；铜矿现货TC继续极端表现，为-42.8美元每吨；铜铝比大幅增加至3.94；精废价差缩窄至1295元每吨。 【产业表现】根据Mysteel调研国内58家电解铜生产企业，涉及精炼产能1648万吨(含2025年新增产能)样本覆盖率98.93%得出：2025年4月国内电解铜实际产量110.92万吨，环比减少1.81%，同比增加15.66%。1-4月国内电解铜产量累计为433.8万吨，同比增加11.36%。另据调研企业的生产计划安排来看，2025年5月国内电解铜预计产量112.57万吨，环比增加1.49%，同比增加14.7%。1-5月国内电解铜预计产量累计为546.37万吨，同比增加12.03%。 【核心逻辑】铜价在过去一周的表现符合预期。短期来看，铜价或阶段性见顶，在7.7万-7.8万元每吨之间震荡。宏观方面，政治局会议给予市场一定的信心，货币政策方面增加了“加力支持实体经济”的表述，财政政策方面主要是两会确定的地方专项债、超长期特别国债加快发行使用。市场对此反应较为积极。据周末的最新消息，应美方请求，中美经贸高层会谈在瑞士举行。中方在充分考虑全球期待、中方利益、美国业界和消费者呼吁的基础上，决定同意与美方进行接触。关税问题正在向积极的方向进展。基本面，供给偏紧的问题已经成为了“狼来了”的故事，它已基本反映到目前的铜价中。需求端，根据产业在线发布的数据，白色家电的排产情况较好，电力相关企业情况也如期较为乐观。从期货盘面上看，持仓情况良好，不过投资设也没有继续推升铜价去突破阻力位的动力。 【南华观点】震荡为主，周度价格区间7.66万-7.8万元每吨。 铝产业链：需求走弱 【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于19655元/吨，环比+0.36%，成交量为5万手，伦铝收于2418美元/吨，环比+0.39%，成交量为1万手，氧化铝收于2810元/吨，环比-0.50%，成交量为38万手。 【行业资讯】几内亚已启动撤销阿联酋全球铝业公司（EGA）采矿许可证的程序，自去年10月起，EGA就因关税问题与几内亚政府产生纠纷，业务被暂停。 【核心逻辑】铝：本周初虽然政治局会议给提出了一系列货币政策刺激但受节后铝累库以及需求衰退预期影响，铝价大幅走弱，而后续库存的重新去化以及部分空头离场，价格有所反弹。供给方面变化不大，需求方面，除铝线缆外，铝型材与铝板带箔开工率均略有下降，且考虑到五月底是光伏抢装节点以及后续出口下降，下游开工率仍将进一步下降。总的来说，短期可关注中美关税谈判若有积极的结果，那铝价或是一个利好，中期来说铝需求走弱使得铝价将维持偏弱运行的状态。氧化铝：本周二受空头资金大幅增仓影响，周二氧化铝大幅下跌突破2700点支撑位，但后续受部分空头离场以及河北文丰集团480万吨新被曝不合规等原因，盘面超跌反弹实现三连阳。铝土矿方面，近期几内亚铝土矿发运维持高位，澳大利亚雨季结束发运逐渐恢复，铝土矿供应较为宽松，叠加氧化铝厂持续亏损，铝土矿采购意愿下滑压价采购，进口矿挺价失败，且预计后续依然有下跌空间。氧化铝供应方面，氧化铝企业检修范围持续扩大，但之前计划检修较早的氧化铝企业逐渐复产且部分新投产能释放，供应增减互现。需求方面变化不大。库存方面，氧化铝社会库存持续下降。总的来说，近期氧化铝现货价格企稳与去库对价格有一定支撑作用，但供应过剩格局没有改变，无明显趋势反转预期，短期可以进行高抛低吸的阶段性操作，中长期仍建议逢高沽空。