南华期货丨期市早餐2025.02.25

人民币汇率：暂获喘息 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2484，较上一交易日上涨70个基点，夜盘收报7.2466。人民币对美元中间价报7.1717，较上一交易日调贬21个基点。 【重要资讯】1）欧元区1月CPI终值同比升2.5%，预期升2.5%，初值升2.5%，2024年12月终值升2.4%；环比降0.3%，预期降0.3%，初值降0.3%，2024年12月终值升0.4%。 2）日本数字贸易赤字在2024年达到6.46万亿日元，比2014年的2.02万亿日元增加了两倍多。 【核心逻辑】随着德国完成政党轮替，选举结果倾向于特朗普的“美国优先”（MAGA）理念，欧洲政治不确定性降低。在此背景下，欧元走强，进而带动美元指数走弱。同时，由于美元指数上行动力不足，人民币相对美元获得了一定的喘息空间。展望后市，在基准情形下，我们预计美元兑人民币即期汇率仍将延续区间震荡走势。人民币相对美元的贬值压力虽有所缓解，但尚未完全消除。接下来，需重点关注美国PCE以及欧洲CPI的落地情况。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：警惕回调风险 【市场回顾】昨日股指走势震荡偏弱，以沪深300为例，下跌0.22%，两市成交额下降，但仍维持在2万亿上方。期指基差整体下降，期权隐波、持仓量PCR有所上涨，当前点位附近仍面临强烈的多空博弈。 【重要资讯】1、证监会主席吴清在《新型工业化》期刊上发表题为《充分发挥资本市场功能更好服务新型工业化》的署名文章。吴清表示，进一步强化资本市场在推动新型工业化中的担当作为。 【核心观点】昨日伴随科技概念股上冲力量减弱，股指走势整体震荡回调，基本符合我们的预期。昨日晚间，美股大跌，中概股集体下降，一方面由于美国经济是否如CPI、PPI显示，回暖向好受到质疑，另一方面前期中概股等积累大量涨幅，多头获利了结，周内将会公布美国通胀等重要数据，关注美国经济、降息预期变化，短期对于国内风险偏好具有一定的传导作用。科技概念过热回调，预计A股走势趋势将继续跟随其进行修正。 【策略建议】关注本周做多期权波动率机会。 国债：连续大跌 【行情回顾】国债期货早盘偏弱震荡，午后跌幅扩大再次崩盘，尾盘全线收跌。公开市场方面，今日共1905亿逆回购到期，央行开展2925亿7天期逆回购，日内净投放资金1020亿元，资金依旧偏紧。 【重要资讯】：1.据统计，本月以来，19家民营银行中，至少已有7家下调或正在下调存款利率，而此轮着手下调存款利率的多是此前储户眼中的高息银行。下调以后，存款利率能够达到2.9%的仅剩华通银行3年期定期存款。 【核心逻辑】全天来看，A股在上周五大涨之后今天有所调整，各大指数均有所回落。但债市并没有延续此前跷跷板的走势，依旧大幅调整，在短债调整相对充分以及公开市场净投放的信号指引下，短端合约表现坚挺，但长债大幅补跌。在午后的持续下跌过程中，期 货跌幅深化带动现券收益率进一步上行，截至尾盘，10Y活跃券240011收至1.77%，30Y活跃券2400006收至1.9525%。 从交易层面来看，对于长端趋势当前依旧属于左侧，尽管公开市场开启净投放，但今日资金面依旧偏紧，午后资金利率甚至边际上行。在看到资金利率中枢切实回落，或者货币政策措辞明显变化之前，债市依旧属于左侧，需要寻求更具性价比和确定性的投资机会。但在连续大跌之后，预计本周开始长端会逐渐转为震荡。 【投资策略】：连续调整后，长端或开启震荡整理 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：期货标的继续下行，EC2502合约昨日完成交割 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格先大幅下行，后偏宽幅震荡。截至收盘，EC合约收盘价均有所回落，其中EC2504合约跌幅逾9%。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，2月27日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1454，较同期前值上涨$5，40GP总报价为$2248，较同期前值上涨$10。3月6日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1820，较同期前值回落$260，40GP总报价为$2800，较同期前值回落$400。3月13日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1950，较前一周上涨$130，40GP总报价为$3000，较前一周上涨$200。后两周达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2180，较同期前值下降$200，40GP总报价为$3935，较同期前值下降$400。 【重要资讯】：金十数据2月24日讯，当地时间23日，哈马斯官员马哈茂德·梅尔达表示，在以色列按照协议释放被扣押的巴勒斯坦人员前，不会通过调解方与以色列进行任何谈判。哈马斯22日释放6名以方被扣押人员后，以色列方面却以哈马斯释放以方被扣押人员时举行“羞辱性仪式”为由，未按照约定于当天释放600多名巴方在押人员。哈马斯指责以色列公然违反停火协议，故意拖延放人。另据以色列媒体报道，以色列在释放巴方在押人员时，同样设置一些争议性环节。 【南华观点】：如此前预期，在欧线即期运价指数，以及现价的持续下行的引领下，期价再度下行。值得注意的是，EC2502合约于昨日交割，交割结算价为1978.4点，比最终结算价少19.1点。鉴于最新一期期货标的继续大幅下行——SCFIS欧线结算运价指数报于1684.40点，环比下降11.25%，但地缘政治风险似再有反复，期价短期维持偏震荡或震荡下行的走势的可能性较大；可继续关注第二轮加沙停火谈判的后续情况，以及船司现舱报价。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论 由 分 析 师 俞俊臣 （Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评有色早评 黄金&白银：高位震荡观望为宜 【行情回顾】周一贵金属金强银弱，伦敦金日内再创新高，伦敦银则受制于5日均线下方运行，周边美指低位震荡，美债收益率下跌，原油低开高走，比特币下跌，南华有色金属指数调整，欧美股市整体偏弱运行。今日COMEX黄金3月期权合约到期，可能加剧波动。最终COMEX黄金2504合约收报2968.9美元/盎司，+0.53%；美白银2503合约收报于32.715美元/盎司，-0.9%。SHFE黄金2504主力合约收报685.98元/克，+0.03%；SHFE白银2504合约收报8087元/千克，-0.52%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年3月20日维持利率不变的概率为95.5%，降息25个基点的概率为4.5%；到5月8日，维持当前利率不变的概率为72%，累计降息25个基点的概率为26.9%，累计降息50个基点的概率为1.1%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为37.1%，累计降息25个基点的概率为48.8%，累计降息50个基点的概率为13.6%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度增加3.15吨至907.53吨；iShares白银ETF持仓日度增加193.95吨至13729.29吨。库存方面，SHFE银库存日增40.4吨至1316.2吨；截止2月14日当周的SGX白银库存周增36.1吨至1278.2吨。 【本周关注】本周数据方面主要周五晚间21:30美1月PCE数据，周四美四季度GDP，以及周中美房屋价格数据等。事件方面，周三00:45，美联储理事巴尔发表讲话；周四美联储25年票委施密德就经济问题发表讲话；周五04:15，美联储26年票委哈克就经济前景发表讲话；周六11:15，美联储25年票委古尔斯比将发表讲话。国内方面主要关注24日至25日期间召开的十四届全国人大常委会第十四次会议。 【南华观点】中长线或偏多，短线金银高位震荡下，调整风险持续存在。但伦敦金突破2940后则可能进一步上冲3000关口再调整，下方关注2900支撑；伦敦银走势弱于黄金，关注20日均线在32-32.1区域支撑有效性，阻力32.5，然后33。操作上前多轻仓谨慎持有，空仓者建议观望，等待回调后做多机会。 铜：高位盘整，短期和中期节奏存在差异 【盘面回顾】沪铜指数在周一基本保持稳定，报收于7.7万元每吨上方，上海有色现货贴水105元每吨。 【产业表现】国际铜研究集团（ICSG）在其最新月度报告中表示，2024年12月全球精炼铜市场供应短缺2.2万吨，11月为短缺2.4万吨。ICSG表示，2024年市场过剩30.1万吨，而此前一年短缺5.2万吨。12月全球精炼铜产量为237万吨，消费量为239万吨。ICSG称，经中国保税仓库库存变化调整后，12月缺口为5.1万吨，11月缺口为12.7万吨。 【核心逻辑】铜价在近期基本保持稳定，短期或仍然偏强。1.沪铜持仓高达47万手，和目前的绝对价格位置匹配；2.铜矿现货TC负值加深，说明矿端依然偏紧，最终将迫使冶炼厂减产，或再生行业的政策放开；3.精废价差已明显回落，铜价水分降低。下周的整体宏观或保持稳定，欧央行会议纪要对市场影响有限。现在市场对美联储3月维持利率不变的预期高达94%，若美国1月核心PCE再次高于预期，则可能直接影响5月的利率决议。因此，我们认为，短期利多因素短期仍占上风，铜价或继续偏强运行；中期考虑到关税政策导致的需求降低和供给的逐步解放，铜价或存在下降空间。 【南华观点】短期小幅偏强。 铝产业链：等待消费走强 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20600元/吨，环比-0.65%，伦铝收于2652.5美元/吨，环比-1.32%。氧化铝主力收于3402元/吨，环比+0.56%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.31万吨，环比0.03万吨，氧化铝产量172.2万吨，环比-0.6万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.07，环比+0.01。需求：SMM数据显示，2月17日铝锭出库10.05万吨，环比+3万吨；铝棒出库4.42万吨，环比+2.71万吨。加工环节开工率61.6%，周环比+0.8pct。库存：截至2月20日，国内铝锭+铝棒社会库存116.03万吨，周环比+3.53万吨，其中铝锭+2.7万吨至84.5万吨，铝棒+0.83万吨至31.53万吨。LME库存55.2万吨，周环比-0.81万吨。氧化铝港口库存4.6万吨，周环比+1.5万吨，铝土矿港口库存1792万吨，周环比-73.68万吨。 【核心逻辑】铝：宏观方面，国内两会召开在即，政策预期仍存。基本面方面，国内铝厂陆续复产，但需求处于恢复状态，电解铝保持累库状态，氧化铝价格止跌企稳，电解铝盈利走阔速度放缓，铝价上行动能有所减弱。氧化铝：继上周氧化铝价格已跌破部分企业成本线后，成本支撑凸显，氧化铝止跌企稳，但由于电解铝产能天花板存在，氧化铝中长期供应过剩的局面并未改变，随着铝土矿和烧碱价格回落，氧化铝仍有下跌空间。 【南华观点】铝：观望，氧化铝：逢高沽空 镍，不锈钢：预计延续震荡 【盘面回顾】沪镍主力合约日盘收于125460元/吨，较上一个交易日上涨0.34%。不锈钢主力合约日盘收于13275元/吨，较上一个交易日下跌0.23%。 【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为126550元/吨，升水为1950元/吨。SMM电解镍为125550元/吨。进口镍均价调整至124600元/吨。镍豆现货均价124150元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-2650元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-7.1%。8-12%高镍生铁出厂价为974元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-1.98%。纯镍社会库存为47209吨，LME镍库存为192906吨。SMM不锈钢社会库存维持在959000吨。国内主要地区镍生铁库存为28280.5吨。 【市场分析】日内沪镍开盘震荡下行，随后向上恢复。整