南华期货丨期市早餐2025.02.28

人民币汇率：关税风波再起 【行情回顾】昨日，在岸人民币兑美元收盘报7.2710，较上一交易日下降163点。人民币兑美元中间价报7.1740。 【重要资讯】1）美国总统特朗普表示，对墨西哥和加拿大的关税措施于3月4日实施。2）美国1月成屋签约销售指数跌至纪录低点。 【核心逻辑】目前，市场主要围绕两大交易路线博弈：1、弱化后的关税风险；2、俄乌谈判。展望后市，在基准情形下，考虑到被懂王硬控的恐惧再次回归，因此人民币相对美元的贬值压力尚未完全消除，预计美元兑人民币即期汇率仍将在此前预测的区间内运行。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：短期承压 【市场回顾】昨日股指走势整体涨跌不一，以沪深300为例，上涨0.21%，两市成交额上涨至2万亿上方。期指基差贴水收窄，期权隐波、持仓量PCR涨跌不一，短期仍处于多空博弈状态。 【重要资讯】1、关税威胁抬升美元、重创美股，纳指跌近3%，英伟达跌8.5%；10年期美债本周首跌；美油一度反弹近3%，黄金盘中回落近2%。 【核心观点】昨日A股走势震荡，早盘偏弱，尾盘有所反弹，市场上行动能不强，但资金面交投活跃度仍在。受地缘政治影响，隔夜美股大跌，在交易龙头上行动能渐缓的情况下，预计A股投资者风险偏好也将回落。短期关注市场对于两会信息的预期，可能提供阶段性反弹动能。不确定性较多的情况下，建议适当缩小交易敞口。 【策略建议】观望为主。 国债：利率再度回升 【行情回顾】国债期货早盘冲高回落，午后偏弱运行，最终全线收跌。现券结构上长端强于短端，10Y利率上行2.75bp，2年期利率上行4bp。公开市场方面，今日共1250亿逆回购到期，央行开展2150亿7天期逆回购，日内净投放资金900亿元，日内资金利率依旧偏高，但尾盘交易所价格明显回落。 【重要资讯】：1.国家金融监督管理总局办公厅、中国人民银行办公厅印发《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》。其中提到，支持能源体系低碳转型。银行保险机构要围绕太阳能光伏、风电、水电、抽水蓄能、特高压、核能、储能、智能电网、微电网等新能源产业生产、建设和运营以及更新、升级和改造，做好项目对接和信贷支持，加强金融风险防控，提供全生命周期保险保障。 【核心逻辑】早盘A股有所走弱，午后震荡上行，大盘指数领涨，中小盘、科技相对较弱，结构有所切换。值得一提的是昨天A股的强势并不由科技和机器人相关贡献，其领涨的钢铁、地产以及非银金融板块基本由消息驱动，而今天权重依旧更显韧性。随着科技股对于本轮的风险偏好升温的影响被市场逐渐消化，股债可能会同时回归基本面定价逻辑，而这对债市来说是构成一定利好，有利于价格进一步修复。 对于债市短期内的表现，个人认为价格或已企稳，但短期内V形反转回归牛市概率不大， 原因在于资金中枢以及货币政策重心等前期调整的核心逻辑只是进行了相对充分的定价，但尚未反转。 但另一方面，我们认为也不需要太悲观。随着流动性预期的改善，从近期市场散布的小作文的方向来看，因为两会临近，市场对基本面的关注正在增加。上文提到，股债可能会同时回归基本面逻辑，而即便是考虑了最近一段时间内，科技领域的一些令人振奋的突破和信号，在未来一段时间内，其对于整个大宏观环境的影响都相对有限，债券市场的牛市根基还在。那么随着后续交易重心回归基本面，我们可能会看到风险偏好的压制，以及货币政策的重心都会朝着对债市有利的方向做一些变化。短期内市场企稳波动加大，建议还是用波段的思路来做，不需要太过悲观。 【投资策略】：连续调整后，长端或开启震荡整理 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：长荣跟进下调报价，期价震荡 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格开盘回落，午后再度上行。截至收盘，除EC2504外，其余合约收盘价均有所回升。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，3月13日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1495，40GP总报价为$2300，均与前值持平。 后两周长荣海运上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2055，较同期前值下降$505，40GP总报价为$3160，较同期前值下降$1100。 【重要资讯】：美国总统特朗普26日说，美方已决定对欧盟征收25%关税，并将“很快”宣布。特朗普当天在白宫举行内阁会议时对媒体说，整体来说，对欧盟关税税率将设定在25%，适用于汽车和其他各种商品。特朗普还称，欧盟“占美国便宜”，以各种理由“拒绝接受美国的汽车和农产品”，美国和欧盟之间有大约“3000亿美元”的贸易逆差。 【南华观点】：昨日长荣大幅下调3月初欧线现舱报价，至此，主流船司3月提涨基本证伪，因此期价在上午有所回调。但地缘政治风险和旺季涨价预期在底部支撑期价在午后有所回升。期价走势短期偏震荡的可能性较大；可继续关注第二轮加沙停火谈判的后续情况，以及船司现舱报价。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论 由 分 析 师 俞俊臣 （Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：明显调整关注周五美PCE 【行情回顾】周四外盘贵金属大幅回调，周边美指回升，10Y美债收益率震荡，原油上涨，比特币震荡，南华有色金属指数回升，欧美指整体下跌，英伟达股价重挫。美联储26年票 委哈克表示，政策利率应继续按兵不动，直至情况更加明朗。最终COMEX黄金2504合约收报2887.8美元/盎司，-1.46%；美白银2505合约收报于31.86美元/盎司，-1.28%。SHFE黄金2504主力合约收报677元/克，-0.59%；SHFE白银2504合约收报7900元/千克，-0.33%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年3月20日维持利率不变的概率为95.5%，降息25个基点的概率为4.5%；到5月8日，维持当前利率不变的概率为73.2%，累计降息25个基点的概率为25.8%，累计降息50个基点的概率为1.1%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为28.1%，累计降息25个基点的概率为55%，累计降息50个基点的概率为16.3%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减少0.86吨至906.1吨；iShares白银ETF持仓日度减少45.3吨至13613.21吨。库存方面，SHFE银库存日减7.8吨至1293.6吨；截止2月21日当周的SGX白银库存周增244.5吨至1522.7吨。 【本周关注】本周数据方面主要周五晚间21:30美1月PCE数据。事件方面，周六11:15，美联储25年票委古尔斯比将发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，短线金银延续弱势调整，伦敦金跌破2890-2900区域后，支撑下移至2850，强支撑2800。伦敦银关注31-31.2区域支撑，如跌破可能指向30.5，强支撑30区域。操作上前多离场，空仓者建议观望，等待回调后做多机会。 铜：智利大面积断电影响供应 【盘面回顾】沪铜指数在周四走出V字行情，报收在7.7万元每吨附近，上海有色现货贴水105元每吨。 【产业表现】全球最大产铜国智利大面积地区发生大规模停电，中断了该国的采矿作业，导致圣地亚哥居民断电。该国电力调度委员会负责人称，目前还没有恢复全国电力的时间表，采矿密集的北部和人口聚集地南部的地区已经开始恢复供电。一位知情人士称，全球最大的铜矿Escondida断电了，而Codelco表示，其所有矿山都受到影响。Codelco表示，Chuquicamata、Andina、Salvador和El Teniente铜矿没有电，其他矿山正在部分使用备用发电。安托法加斯塔和英美资源集团都表示，他们的矿山正在使用发电机。 【核心逻辑】铜价在周四走出V字行情。智利停电事件对铜供给产生一定影响。不过考虑到现有库存量和备用电源，目前影响有限。目前的精废价差水平接近2月12日的铜价，即7.7万元每吨附近。短期来看，现在铜价的绝对水平的接受程度较此前有提升，因为宏观保持稳定，基本面供给端偏紧格局短期难有改变，需求尚可，且有一定的金三银四预期。 【南华观点】空头继续持有。 铝产业链：俄计划恢复对美铝制品出口 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20655元/吨，环比+0.41%，伦铝收于2631美元/吨，环比-0.06%。氧化铝主力收于3365元/吨，环比-0.03%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.31万吨，环比0.03万吨，氧化铝产量172.2万吨，环比-0.6万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.07，环比+0.01。需求：SMM数据显示，2月17日铝锭出库10.05万吨，环比+3万吨；铝棒出库4.42万吨，环比+2.71万吨。加工环节开工率61.6%，周环比+0.8pct。库存：截至2月20日，国内铝锭+铝棒社会库存116.03万吨，周环比+3.53万吨，其中铝锭+2.7万吨至84.5万吨，铝棒+0.83万吨至31.53万吨。LME库存55.2万吨，周环比-0.81万吨。氧化铝港口库存4.6万吨，周 环比+1.5万吨，铝土矿港口库存1792万吨，周环比-73.68万吨。 【核心逻辑】铝：宏观方面，国内两会召开在即，政策预期仍存。消息面方面：俄罗斯总统普京表示，俄罗斯计划恢复对美出口铝制品，此举或将导致中国饿铝进口量的下滑，电解铝供应紧张。基本面方面，国内铝厂陆续复产，但需求处于恢复状态，电解铝保持累库状态，氧化铝价格止跌企稳，电解铝盈利走阔速度放缓，铝价上行动能有所减弱。氧化铝：继上周氧化铝价格已跌破部分企业成本线后，成本支撑凸显，氧化铝止跌企稳，但由于电解铝产能天花板存在，氧化铝中长期供应过剩的局面并未改变，随着铝土矿和烧碱价格回落，氧化铝仍有下跌空间。 【南华观点】铝：高位震荡，氧化铝：逢高沽空 镍，不锈钢：或将持续区间震荡 【盘面回顾】沪镍主力合约日盘收于125570元/吨，较上一个交易日上涨1.14%。不锈钢主力合约日盘收于13215元/吨，较上一个交易日下跌0.69%。 【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为126450元/吨，升水为1700元/吨。SMM电解镍为125600元/吨。进口镍均价调整至124700元/吨。镍豆现货均价124300元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-2754.55元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-7.1%。8-12%高镍生铁出厂价为980元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-2.66%。纯镍社会库存为47209吨，LME镍库存为192108吨。SMM不锈钢社会库存维持在959000吨。国内主要地区镍生铁库存为28280.5吨。 【市场分析】日间镍价偏强运行，向上有所修复。基本面上成本支撑持续强势，产业链整体成交有限。主要受印尼影响偏多，对未来走势较为谨慎。印尼外汇管制新规将在3月1号正式实施，对多产业要求资金留存，虽然没有明确囊括镍矿，但是中长期来看对镍产业链运转周期将形成一定拖累，叠加镍矿超额审批，近期印尼扰动较为复杂。不锈钢方面局面无明显改善，弱需求和强成本交织。预计延续震荡。 锡：佤邦复产在即，锡价回落 【盘面回顾】沪锡指数在周四大幅走低，报收在25.4万元每吨。 【产业表现】据外电2月19日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年12月，全球精炼锡产量为3.15万吨，消费量为3万吨，供应过剩0.15万吨。2024年1—12月，全球锡矿产量为34.83万吨，全球精炼锡产量为36.88万吨，消费量为34.06万吨，供应过剩2.82万吨。2024年12月，全球锡矿产量为3.03万吨。 【核心逻辑】锡价在短期保持强势，整体呈现震荡走势。缅甸佤邦公布锡