南华期货丨期市早餐2025.2.5

人民币汇率：特朗普给了市场大起大落的理由？ 【行情回顾】春节假期期间，美元指数重拾上行动力，其他货币兑美元多数贬值。这一强势表现主要源于市场对多重因素的权衡，包括新的关税威胁、美国货币政策、经济增长情况以及欧央行的降息政策。具体原因，总结如下：1）特朗普关税威胁重燃，投资者转向美元：美国总统特朗普签署行政令，以芬太尼问题为由，对进口自中国的商品加征10%的关税，并将对来自墨西哥和加拿大的商品加征高额关税。这一举措引发了市场对关税政策的不确定，以及特朗普交易的升温，促使投资者转向相对安全的美元资产。2）美强欧弱格局延续：在2025年首个美联储利率决议声明里，删除了“通货膨胀向着委员会2%目标迈进”的相关表述，整体表态略显鹰派。PCE通胀同、环比增速均有所回升，显示美国通胀的担忧尚未消除。相比之下，欧洲央行如期降息，并保留了进一步宽松政策的可能性，同时欧元区经济表现疲软，进一步强化了美元的相对强势。尽管美元指数持续走强，美元兑离岸人民币即期汇率也跟随上行，但上行幅度相对克制。这主要得益于我国对美加征关税的回应和对稳定汇率的坚定承诺，这些措施提升了投资者对中国资产的信心。与此同时，Deepseek的AI冲击也在一定程度限制了上行幅度。以及美国总统特朗普就中美贸易问题发表新言论，表示他“宁愿”不对中国商品征收关税，在一定程度上减缓了市场焦虑的情绪。 【重要资讯】1）美联储如期按兵不动，将联邦基金利率的目标区间保持在4.25%至4.5%不变。这是美联储自去年9月开启降息周期以来首次暂停降息。政策声明删除“通胀朝着目标取得进展”的表述，市场的降息预期有所回撤。美联储主席鲍威尔表示，无需匆忙调整货币政策立场，通胀仍然在一定程度上偏高。2）欧洲央行将央行存款机制利率下调25基点至2.75%，将主要再融资利率下调25基点至2.9%，将边际贷款利率下调25基点至3.15%，均符合市场预期。3）美国2024年第四季度核心PCE物价指数年化初值环比升2.5%，预期升2.5%，2024年第三季度终值升2.2%。4）美国总统特朗普表示，加拿大和墨西哥无法阻止关税的实施，并誓言要对芯片、石油和天然气等商品征收关税。5）美方宣布对中国输美产品加征10%关税，商务部新闻发言人就此发表谈话表示，中方对此强烈不满，坚决反对。 【核心逻辑】展望后市，在AI和关税对汇率的交织影响下，或是关税占上风。因此，在特朗普关税政策主张并未实质性改变的背景下，我们认为美元兑在岸人民币即期汇率在开盘后可能会进行一定程度的补涨。但考虑到我国央行稳汇率的态度依然坚决，国内宏观经济呈现结构性复苏特征、2025年春节出行和消费经济依旧稳健，且早前人民币相对美元的贬值幅度已高度包含了加征10%关税的预期，因此预计短期内美元兑人民币即期汇率的整体上行幅度将相对有限。但若面临更严峻的外部环境考验，汇率的波动或将加大。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：大概率开门红 【重要资讯】1、国务院关税税则委员会公告称，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。其中，对煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。 【核心观点】春节期间共经历7个交易日，从（1.27-2.2）全球重要股指表现来看，美、日、韩股指受地缘政治、美联储不降息等影响表现偏弱，其他主要股指表现偏强，不过整体涨跌幅度均不大，全球权益市场风险偏好没有系统性的偏向。聚焦A股，春节期间的主要影响因素包括：1、外围因素，一是1月FOMC会议，美联储维持利率不变，美元指数 上涨，人民币贬值，预计给股市带来一定的压力；二是特朗普政府宣布对华输美商品加征10%的关税，尽管此前已有一定的预期，但对于地缘政治进一步发酵的担忧预计对于股市风险偏好将形成一定的打击；2、国内方面，一是春节铁路运输以及电影票房等数据显示，假期消费可观，对于市场情绪形成乐观支撑；二是deepseek创造历史，对于国内部分科技行业预计形成支撑，表现为恒生科技大幅上行。在经济增长内生动能仍不强的情况下，地缘政治等外部冲击大概率会有一定的显现，不过以史为鉴，近十年股指在春节后表现以上涨为主，其中在节后5天以及节后10天，沪深300上涨概率分别为70%、60%，中证1000上涨概率均为90%，叠加国内因素以乐观为主，以恒生指数为例，假期表现为整体上涨，股市大概率迎来开门红。后市继续关注国内政策面预期变化，以及外部地缘政治风险。 【策略建议】关注小盘期指交易机会，做好风险管理 集运：新航运联盟正式开始运营 【现货市场】：根据Geek Rate所示，2月11日和2月21日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1375，较前一周回落$275，40GP总报价为$2500，较前一周回落$500。2月9日，MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2113，较前值回升$173，40GP总报价为$3526，较前值回升$286。后两周MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1760，较前一周回落$180，40GP总报价为$2940，较前一周回落$300。 后两周ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1558，较前一周回落$180，40GP总报价为$2806，较前一周回落$300。 【重要资讯】： 1.继宣布向中国、加拿大、墨西哥三国商品加征关税后，美国总统特朗普计划将贸易战进一步扩大至欧盟国家。他日前明确向媒体表示，美国将“采取一些非常实质性的措施”，“一定”会向欧盟商品征收关税。他强调：“欧盟所作所为太过分了！”当被问及对欧盟商品征收关税的时间表时，特朗普说：“我不会说有一个时间表，但很快就会公布。” 2. 2月1日，由马士基与赫伯罗特组成的双子星联盟，正式开始运营，这也标志着集运市场联盟进入四方争霸阶段。 3.两名巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）高级官员表示，哈马斯已准备好开始就加沙停火协议第二阶段的内容进行谈判。一名哈马斯官员表示，“哈马斯在上周与埃及调解员在开罗举行的持续沟通和会议中告知调解员，已准备好开始第二阶段的谈判。”第二名官员表示，该组织“正在等待调解员启动下一轮谈判”。根据哈马斯与以色列之间的停火协议条款——第一阶段停火于1月19日生效，双方随后将在2月3日开始间接谈判，以敲定第二阶段的细节。 【南华观点】：就目前来看，巴以停火进程稳定推进，美国关税的正式加征相对来说不利于中国的出口，2月中下旬欧线现舱报价基本与2月初持平或继续下行，期货标的同样继续下降——SCFIS欧线运价指数报于2274.32，环比下降7.8%，市场整体利空因素相对偏多，期价节后有所回调的可能性相对较大，后续可继续关注加沙停火情况，以及船公司动向。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：贵金属强势上涨关税政策或是主因 【盘面回顾】国内春节假期期间，海外贵金属价格继续上涨，其中伦敦金价格突破2800关口，伦敦银亦站上31，反映为强势。从驱动看，美国关税政策或是主因。特朗普对加拿大、墨西哥及中国关税政策，加剧美国加征黄金、白银进口关税担忧，并助推多美黄金空伦敦金套利交易，引致美黄金较伦敦金溢价走阔，进而出现跨市期现套利机会，即买伦敦金并交付COMEX金交割，进而现货金需求上升，黄金租赁利率走高，最终现货金价持续走高，而伦敦与COMEX贵金属库存出现此消彼长的现象。美联储货币政策层面，上周四召开的美联储1月FOMC会议整体符合预期，美联储维持利率不变同时，将12月时的会后声明中部分措辞进行删除调整，而鲍威尔在新闻发布会上讲话亦较12月时更加偏向中性或鹰派，引致3月及25年降息预期继续降低，美指与短端美债收益率略有走升，原则上对贵金属形成一定压制。而欧央行则于上周四继续降息25BP，且利率决议后25年降息预期进一步增强，这也助推美指上行。此外，上周五公布的美PCE数据总体符合预期。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增4.6吨至864.8吨；iShares白银ETF持仓周减322.9吨至13882.5吨。短线基金持仓看，根据截至1月28日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸减少1375张至299409张，其中多头增加1082张，空头增加2457张；白银非商业净多头寸减少3112张至44368张，其中多头减少1004张，空头增加2108张。库存方面，COMEX黄金库存周度增加100.9吨至974吨，COMEX白银库存周增279.5吨至11067.4吨。 【本周关注】本周数据主要关注周五晚美国1月非农就业报告，另周三将公布“小非农”ADP就业数据，美ISM非制造业PMI。事件方面，周三08:30，美联储副主席杰斐逊就美经济发布讲话；周四02:00，美联储25年票委古尔斯比发表讲话，04:00，美联储理事鲍曼发表讲话；周五03:30，美联储理事沃勒发表讲话，22:25，美联储理事鲍曼就银行监管发表讲话；周六01:00，美联储理事库格勒发表讲话。另外周四20:00，英国央行将公布利率决议。 【南华观点】中长线或偏多，短线亦偏强，伦敦金关注2780-2800区域支撑有效性，上行空间有望打开至3000区域；伦敦银关注31支撑，下一阻力位32.3。 铝产业链：累库周期启动 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20240元/吨，环比-0.17%，伦铝收于2629美元/吨，环比+0.23%。氧化铝主力收于3606元/吨，环比+1.35%。 【核心逻辑】氧化铝：价格方面盘面价格受新疆现货价格折合盘面价格压制，持续回落,近月端压力增加,远月由于成本端支撑，相对抗跌，但本周电解铝库存持续下降，铝厂利润上升预期增加,反向在利润分配角度上对远端氧化铝利润早现一定压制作用，新的一周数据，电解铝利润对氧化铝部分预计抢占110元，氧化铝远月重心有百元左右幅度下降，短期内暂继续走03-05反套，单边谨慎。铝：当期库存天数3.74天较上周开始上升,利润分配区间900~3602，平均2251元，较上周下跌80元。宏观市场对于川普上台后中美关系的变化来回反复，特别是大家都比较关注的关税问题，对市场形成影响。 【南华观点】氧化铝：空03多05短期交易。铝：沪铝短期内20100元附近震荡，随着次通胀交易的兴起，也需要等到利多减弱的时候。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师揭婷（F03114103）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：复产补库需求走强 【盘面回顾】年前盘面减仓上行 【信息整理】1.国务院关税税则委员会公告称，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。其中，对煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。 2.本期Mysteel五大品种钢材供应806.63万吨，较上期降4.95万吨；五大品种钢材总库存1570.3万吨，较上期上升317万吨；五大品种钢材周消费量为621.71万吨，其中建材消费较上期降30.6%，板材消费较上期降6.3%。 3. 2月3日，美国总统特朗普决定推迟对加拿大和墨西哥加征关税，延缓期为30天。 4.春节期间海外央行动态：美联储1月暂停降息。 5. 2月4日，唐山迁安普方坯资源出厂较节前（1月27日）涨10报3100元/吨。 6.春节期间，全国多数高炉企业维持正常生产，电炉厂春节假期停产检修较多，建筑钢材产量降至年内低位水平。从钢厂复产情况来看，华东电炉厂于初十开始陆续复产，其余区域电炉厂计划元宵节后迎来集中复产期。 7. 1月楼市成交迎来“开门红”：1月全国20个重点城市新建商品住宅成交面积同比增33%，一线城市带动作用明显，成交量和市场情绪均保持高位。 8.