- 市场预期差:一季度业绩大超预期,但市场担忧可持续性。业绩高涨主要源于:1)金银价格高涨带动自产金银业务业绩释放;2)外购冶炼副产银的计价系数滞后于银价大涨,冶炼业务超额利润体现。业绩基数偏高,可持续性较强。
- 核心结论:1)交易面,公司年产60吨铟的战略属性赋予科技弹性,“十五五”规划明确铟为核心赛道;2)基本面,二至四季度业绩将显著高于去年中枢水平(3e),可持续性源于:行业层面,金银价格维持高位,加息预期修正带来修复弹性;公司层面,自产金银矿受益行业价格beta,冶炼业务得益于计价系数调整滞后,且矿商缺乏综合冶炼导致计价系数上涨非无限。
- 业绩测算及空间:1)二季度金银价格处于年内低位,测算值7-8e(自产金、银环比下降0.5e,冶炼银下降2.5e,硫酸价格抵消TC下行,冶炼铅锌持平);2)价格维持当前水平下,全年业绩约30e,金银价格弹性向上则自产和冶炼业绩弹性共振;3)估值及空间,铟业务1e+50倍+剩余部分30e15倍≈500e。