中信证券金属株冶集团极具业绩弹性的稀贵金属隐形巨头

2026-07-09 未知机构 ShenLM

市场预期差：一季度业绩大幅超预期，但市场担忧其可持续性。业绩高涨主要源于：1）金银价格上涨带动自产金银业务业绩释放；2）外购冶炼副产银的计价系数滞后于银价上涨，冶炼业务超额利润得以体现。业绩基数的可持续性较强。
核心结论：
- 交易面：公司年产60吨铟的战略属性赋予科技弹性，“十五五”规划明确铟为核心赛道。
- 基本面：二至四季度业绩将显著高于去年中枢水平（3e），可持续性源于：1）行业层面：金银价格维持高位，加息预期修正带来修复弹性；2）公司层面：自产金银矿受益行业价格beta，冶炼业务因计价系数调整滞后盈利，且矿商缺乏综合冶炼导致计价系数上涨有限。
业绩测算及空间：
- 二季度业绩测算：金银价格处于年内低位，自产金、银业绩环比下降0.5e，冶炼银下降2.5e，硫酸价格抵消TC下行，冶炼铅锌持平，测算值7-8e。
- 全年业绩：价格维持当前水平下，全年业绩约30e；若金银价格（尤其银价）弹性向上，自产和冶炼业绩弹性共振。
- 估值及空间：铟业务1e+50倍+剩余部分30e15倍≈500e。