中信证券金属 株冶集团 极具业绩弹性的稀贵金属隐形巨头

💡市场预期差：一季报大超预期，市场对于可持续性产生担忧。实际上，一季度业绩高涨的原因在于：1）金银价格高涨使得自产金银业务业绩释放；2）外购冶炼副产银的计价系数滞后于银价大涨，冶炼业务的超额利润空间得以体现。我们认为业绩基数偏高的可持续性较强。 💡核心结论：交易面，【年产60吨铟的战略属性赋予公司科技弹性，且公司“十五五”规划明确铟作为核心赛道之一】。基本面，二至四季度业绩仍将显著高于去年中枢水平（3e），可持续性来源于：1）行业层面，金银价格维持相对高位运行，加息预期修正将带来向上修复弹性；2）公司层面，【自产金银矿受益于行业价格beta的基本逻辑】，而【冶炼业务得益于计价系数调整滞后，且矿商缺乏综合冶炼的背景下，计价系数的上涨并不是无限的】。 📈业绩测算及空间：1）二季度已是年内金银价格位置较低的区域，【测算值7-8e】。具体而言，自产金、自产银业绩均环比下降0.5e，冶炼银业绩环比下降2.5e，而硫酸价格偏强运行抵消TC下行，冶炼铅锌业绩环比持平；2）即便价格维持当前水平，【全年业绩30e左右】，若金银价格（尤其是银价）弹性向上，自产和冶炼的业绩弹性将进一步共振！3）估值及空间方面，【1e+的铟业务*50倍+接近30e的剩余部分*15倍=接近500e】