阿里巴巴-云业务强劲全栈AI资产价值重估20260708

文 2026年07月09日00:45 发言人00:00 各位尊敬的投资者，大家晚上好啊，我是国际传媒互联网。今天晚上再跟大家去分享一下我们对阿里巴巴最近的一些看法。边际变化。其实前两天我们也去聊到了腾讯，然后主要聊到了他的火云3，这个新的大模型对于腾讯本身以及对行业的一个影响。以及我们也聊到了腾讯最近的work body，对于整体公司的一个AI这个整体商业化，或者说AI的应用场景扩容的这件事儿的一个落地扩展和想象空间，都打开了新的成长空间。 发言人00:28 今天的话其实我们想主要聊一下阿里。因为我们看到其实最近随着市场在平衡的一个趋势之下，其实前期这个超跌的互联网的龙头似乎有一些底部起来的迹象。但这里面我们不得不说短期有这个资金面。其实因为很多是在浪之前是在浪日韩空恒生的这样的一个pair trade，会有一个空头的回补，以及资金的回流带来的这种低位的上涨。那同时我们也看到，其实对于这两家公司的叙事而言，也出现了之前一直有负面因素的持续影响到。现在我们看到有一些新的更强叙事的积极拉动。 发言人01:01 我首先从大逻辑上稍微去再去总结讲一下。因为我们看到说，比如说以腾讯的叙事来讲，因为前期在进一步下跌的这个过程中，其实主要趋势在于说AIPS对公司当期业绩的持续的侵占。同时从AI的回报上来看，之前大家没有看到模型能力明显的追赶，以及AI的商业化场景明显的一个赋能的作用。但是目前来讲，虽然我们看到其实短期AI开定的70这件事仍然在发生，包括我们预期其实在Q2的时候，整体收入端可能每笔九个点左右的一个增速。利润端可能是同比增速是四点左右这样的一个增长。它全年维度来讲，可能下半年因为开盘会进一步增大，对于利润的侵蚀会进一步更加的明显。这个趋势其实之前有反映在股价里，是一个相对其实走弱的一个趋势。 发言人01:50 但是我们也看到从边际变化信息式的维度来讲，我们看到最近刚刚提到像会员三项，work body的一些超预期的发布也好，包括场景落地，包括我们看到body的MAU现在可能达到了2000万的这样的一个数量。整体从这个趋势来讲，我们又看到新的编辑的利好的一些AI兑现逻辑的趋势在在变化。所以其实从这个维度 来看，我们主要是关注这个边际趋势的变化以及其资金的变化。所以我们认为在当下一个再平衡的情况下其实包括腾讯和阿里都有一定的修复的一个机会。 发言人02:20 我们是觉得当下的一个投资逻辑。对于阿里来说，之前市场的趋势，其实在这个五月份设定数据转付之后其实有了一定的加速的下移，然后本质上是对于这个本身主业零售业务的一个担忧和一个业绩预期的下调以及我们看到大家对于AI的云这块的一个增长到底能有多快，会不会是一个持续加速，加速到什么样子，市场可能也呈现一定的疑惑和不确定性。所以在这样的一个趋势下，我们看到前期是有其实是阿里是有进一步的补跌的。但是我们也看到说从最新的展望或者preview的维度来讲，我们也看到一些积极正面的变化。其实从结论上来讲，这个变化主要在于说，首先我们看到基本面是权限是比之前的预预之前的预期要好一点。包括这个零售业务端，比如说新规口径下的下滑幅度比之前可能大家想的要好一些。然后剔除补贴对冲影响后的真实的收入增长也会比之前大家下滑后下调后的这个预期要略微好一点，所以整个基本面的这个盈利底部相对来说是有一定的确立的。 发言人03:21 同时我们看到这里面从Q的维度来讲，更为亮眼的是阿里云的这个AI商业化的兑现能力是在超预期的。因为之前上个quoter我们看到Q1的时候，整体是38的1个云增长，其中外部是40以上的一个增长。那之前大家预期可能Q2就是整体是一个40加的一个增长。实际上从目前preview的一个情况来讲，同比增速达到了45%，是明显超出之前市场40家的一个预期。管理层也后续指引的话，整个季度增速仍具备上行的空间，那也给予了市场对于他AI的这个全站AI商业化的一个兑现，特别是云业务的兑现给予了更强的信心。所以我们看到之前的这个悲观的叙事，某种程度上可能没有大家想的那么差，但同时云这块可能比之前大家想的要好。这是我们看今天为什么有一个阿里有一个明显涨幅的一个原因。 发言人04:06 当然我们觉得从经济趋势上，它同样会存在着整体资金从AI硬件再平衡的这样一个选择下，去关注AI的商业化进展也好，它的整个的落地也好，就是比市场预期更好的一些场景。所以其实包括港股的像阿里腾讯这样的龙头，也是AI趋势的互联网的龙头。再加上一些其实头部的AI应用，其实都有一些最近股价的再平衡下的反应。我们也认为说从今天我们肯定主要是讲阿里，因为之前也花了大量的篇幅去讲腾讯。 发言人04:37 阿里的这个叙事，刚才我也总结了一个是底部的盈利，底部的一个明确，一个是基本面的权限的一个编辑改善。同时我们也看到说，这个云业务超预期情况下，它的商业化的兑现，长期成长路径是比较清晰的。所以从这个维度上来讲，我们认为之前我们也一直提到的这个云重估的这样的一些逻辑，包括它的分布业务怎么去重估这样的逻辑是不是又会被市场重新去做一个更好的计算，去增强市场的一个信心。所以一会 儿我们也会给大家去拆解一下它的阿里巴巴的AI资产，我们应该怎么去看它的估值，怎么样去看这个估值的修复空间。所以大概今天是这样的一个汇报和叙事。 发言人05:14 首先去先去讲一下这个基本面的一个情况。因为我们看到整个一季度集团的收入层面的话呈现我们看到先说电商业务，电商业务的话整体利润的改善是好于预期的，国内电商加ADC利润差不多是同比持平，之前的一个预期。那如果从这个扩特的一个R的幅度来讲，同比可能是下滑7%到8%。然后如果用旧的口径撇除掉商家补贴影响，这里面主要是这种对冲收入，同时减少SNM来说，它它不会影响一笔的，整个CMR的这个幅度增幅可能在1到2个点，这个大概是正的八个点，那放缓的幅度跟整个的线上零售的数据它不多是相当的那电商的一笔打呃一笔卡预计整体是在负三可能到负四左右的一个同比的增速。整个CCMR的一个gap，我们看到相比于上个季度其实是有所收窄的，大概在三个百分左右，比预期的get收窄要更好一点。这隐含着说平台整体的补贴是在优化的，整个效率是在提升的。所以从这个维度上来讲，这块业务我们也看到说整个的，gap随着JR在缩小，然后这个优化的幅度和效果其实是不错的那同时我们看到对于这个即时零售业务来讲，整个的减亏也是快于预期的那这个是大概亏损有望是收窄到了100个亿。 发言人06:41 之前上游code是180个亿，那之前可能市场预期本来预期这个code可能是收窄到130、140左右，但目前你看这个收窄的幅度也是比预期的要更好的那另外的话我们会看到说整个的逻辑叙事上，包括UE整个的亏损收敛比预期的要好。跟竞争的UEgap收窄比的话，主要来看阿里巴巴主要是LV的环比的提升，包括用户规模市场份额也比较稳定，也在减少低客单订单的一个比例。高客单的订单还是呈现一个稳定增长的态势同时我们看到它的非餐饮的这个部分是高于行业增速的那这是我们看到它的一个UV持续改善的一个趋势。从AIDC的维度来讲的话，这个伊比塔预期是转亏为盈的那国内的刚刚也提到AIDC的E他大概是同比一个flat的一个同比的增速。从分布来看的话，我们会看到说，整个的这部分的一个后续的协同也是值得期待的。 发言人07:40 另外我们主要来也讲一下这个云这部分，那云刚刚也提到比之前市场预期的三季度可能到二季度可能到40加，这个就是FYFI27Q1，就是二季度就是六月份这个季度，整体是比这个之前的预期要高。那未来几个季度刚刚提到收入层面，管理层也指引可能会持续的加速。同时从margin的维度来讲，之前大家预期可能是十出头，那现在来看可能能到11到12，也比预期可能要多一个百分点左右。主要是高毛利的bus业务的占比在持续的增加。同时自研的平头哥的芯片也共贡献主要的一个驱动的动力。 发言人08:17 长期的目标管理层仍然维持market的目标在20%左右。实际看就是最近这个季度落地的速度似乎比之前预期的要更强劲一些，这是我们看到好的一面。同时我们看到6月底前达成100亿的MaaS ARR的这个目标基 本上是实现的那平头哥也并入了阿里云，之前是在o ads的这个板块。并入之后，我们看到，平头哥其实因为大部分是给阿里云使用，或者是通过阿里云去对外销售的，所以对整体的收入没有太大的影响。因为掉了平头哥二五也是大概是有百亿收入的那利润层面可能平头哥有小幅的亏损，但是比例很小，所以整体对于您的这个业务影响可能是不大的那从其他业务来讲的话，我们看到一批大亏损是明显下降。 发言人09:00 春节因为千万的这个APP的冷启动也结束了，所以这部分的亏损是有一个明显的一个收窄。同时我们看到如果把千万的APP，包括它的incost的拆分来看，剩下可能其他的o other，还有一些大文娱，包括高德，包括集团成本等等。从后续的趋势来看的话，tocos肯定会持续。包括像全家桶模型，可能它的priority会更清晰。中长期来讲，这块是需要持续的战略投入的那整个会比纯模型公司的成本可能会高高一些。但是我们会觉得说整个的的趋势，如果从整体的ED卡的维度来讲，我们看到整个courter的数据来看，也比市场之前预期的要更好。那调整后的一笔，它大概现在预计是在260亿左右。之前市场是预期240到250亿左右，所以比预期的还是会好一些，所以我们看到就是是这样的一个homemap。确实因为平头哥也正式并入到阿里云。 发言人09:59 零售板块可能如果重新来拆分来看的话，比如说像分为了国内的toc的电商，海外的IDC0售，包括全球批发和即时零售这样的几个板块。从这个维度来看，刚才我们也做了分别的一个介绍。创新业务的亏损看，刚刚也提到在持续的下行，然后千万的这个能启动投放结束高峰结束，这个亏损也有所缩窄，我们看到全年的从板块的盈利趋势来讲，下行的周期我们认为有望去跟他说是一个见底的一个状态。那同时我们会看到说整个的阿里云的这个业务逻辑上来讲，平头哥并入到云板块后，也有望形成深度的协同。那自研芯片的既能够对内去降低集团的算力采购的成本，也可以依托云平台去进行对外的分销。我们看到其实阿里已经搭建起了自研芯片到通用大模型，再到Q一整个大模型在商业化平台这样的一体化的一个AI产业链。所以从这个维度来讲，它仍然是港股非常稀缺的全站的AI平台性的资产。 发言人10:59 从目前的这个估值我们怎么去看呢？其实如果我们把重心切到现在头部，比如说AI资产的这样的一个估值趋势上来讲的话，就是比如说这个整体海外的AI芯片对吧？然后普遍是给到20到40倍的PS那头部大模型请解释。当然大家的AAR的估值不等，就30到50倍的这个AR都有。 发言人11:19 从这个维度上来讲，比如说我们去拆分阿里的核心的AI资产，包括像平头哥，包括像这个大模型对吧？然后就是比如说从千万的维度，包括千万这个应用的维度，包括从这个云业务的一个估值来看，其实我们如果重新去做一个简单的一个计算，那我们会看到说，这里面其实它的一个估值就已经合计就跟现在的市值 可能差不太多。当然我们看到平头哥的蛊，现在之前市场没有完全放进去。但是如果我们按照AI核心资产的一个重估的逻辑去看的话，我们在在这个基础上再加上原有的淘天集团，包括国际业务等等这样的一些增量，当然还有一些小的板块，像比如说像比如说菜鸟，本地生活数字文娱等等，然后可能进现金账面上还有个五千多亿的净现金机机械机器和这个股权，合计是差不多就是是一个五千多亿的一个金额。如果从这个维度上来讲，我们会觉得说目前的阿里的市值明显是有低估的这里面我可以稍微把这个重复的方式去跟大家做一个拆解。 发言人12:24 当然核心里面我们看到这里面增量的部分是在于AI收入快速增长超越之后，其实这部分AI这个云这部分其实可以给到一定的PS的溢价，同时因为它的云的利润率整个也上行，也能够去抬升这个估值的中枢，以及平头哥的一个价值的释放，可能是主要的一个增量的点。当然这里面我们去看的话，比如说先从云来看从FY27来讲，整