AI全栈布局，云+芯片+Robotaxi有望驱动价值重估

2026年02月10日 ——港股公司深度报告 荀月（分析师）xunyue@kysec.cn证书编号：S0790524110001 投资评级：买入（维持） 初敏（分析师）chumin@kysec.cn证书编号：S0790522080008 云、芯片、Robotaxi驱动价值重估，维持“买入”评级 短期搜索业务承压，但随着文心大模型对C端应用的重构、智能云在MaaS市场的份额提升、昆仑芯在国产算力替代中的战略地位，以及萝卜快跑（Apollo Go）在武汉等地商业模式跑通，2026年有望成为百度AI商业化变现的拐点。我们下调公司2025-2027年non-GAAP净利润预期至185/200/224亿元（前值：196/220/248亿元），对应同比增速-31.6%/+8.6%/+12.0%，对应EPS 6.4/7.0/7.8元，当前股价对应PE19.6/18.1/16.2倍。考虑到昆仑芯拆分上市有望驱动估值提升、AI云收入贡献持续扩大、智能驾驶积极海外扩张，维持“买入”评级。 AI：从底层芯片到顶层应用高效协同 智能云端到端优化成为差异化优势，昆仑芯2026年有望进入放量期。2025Q3百度智能云收入62亿元，YOY+21%，其中AI基础设施、平台服务及公有云收入42亿，YOY+33%。百度在AI四层架构（芯片-框架-模型-应用）均拥有自主可控核心技术。芯片层，昆仑芯第三代及后续产品在百度智算集群中大规模部署，提供高能效比；框架层，飞桨与文心大模型进行底层深度优化模型训练和推理效率提升；模型层，文心一言推理成本通过软硬协同持续下降；应用层，千帆平台提供端到端的工具链，显著降低企业开发门槛。 自动驾驶：L4商业化落地，长期空间广阔 数据来源：聚源 百度萝卜快跑于覆盖城市、运营车队规模等多个指标上处于全球领先地位，单量规模与Waymo接近。公司覆盖城市最多、国内运营车队总数量最多，有助于数据积累，进一步推进无人出租车商业进程。2025Q3萝卜快跑单量规模达310万，同比增长212%，截至2025年10月31日,萝卜快跑累计订单超过1700万单,每周订单超25万单,自动驾驶总里程超2.4亿公里,全无人驾驶里程超1.4亿公里，覆盖全球22座城市。 相关研究报告 《昆仑芯港股上市进程启动，有望驱动估值提 升—港股公司信息更新报告》-2026.1.4 《2025Q3利润超预期，AI贡献收入显著提升—港股公司信息更新报告》-2025.11.20 风险提示：宏观经济增长放缓、竞争加剧、新业务变现不及预期、监管政策变动。 《昆仑芯、云、无人驾驶有望驱动估值提升—港股公司信息更新报告》-2025.11.13 目录 1、百度智能云：从底层芯片到顶层应用高效协同.....................................................................................................................31.1、行业：AI IaaS市场快速增长，需求端市场全面拥抱AI...........................................................................................31.2、百度智能云：全栈闭环、软硬一体、行业深耕..........................................................................................................62、昆仑芯：全栈自研+生态协同，国产AI算力领航者............................................................................................................62.1、客户从内部驱动向全行业扩张，2026年有望进入放量期.........................................................................................72.2、核心优势：全栈自研及软硬深度耦合形成壁垒..........................................................................................................82.3、推理需求、国产替代及业务边界扩张有望驱动长期增长..........................................................................................83、萝卜快跑：L4商业化落地，Robotaxi迎来拐点...................................................................................................................93.1、从实验性运营到规模化扩张，覆盖地区及单量领先................................................................................................103.2、单车成本及技术优势助力，全球扩张有望开启新增长............................................................................................114、AI应用及营销服务；有望带动存量搜索及产品重构.........................................................................................................124.1、AI原生营销有望成为传统业务第二增长曲线，关注替代效应及流量端变化.......................................................124.2、AI驱动存量应用进化，生产力工具付费率有望提升...............................................................................................125、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................136、风险提示..................................................................................................................................................................................14附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................15 图表目录 图1：2024年中国云计算市场规模YOY+34.4%........................................................................................................................3图2：中国公有云市场规模（亿元）迅速增长............................................................................................................................3图3：2024年中国公有云IaaS市场格局基本稳定.....................................................................................................................4图4：中国AI IaaS2025H1快速增长............................................................................................................................................4图5：汽车、金融行业位于中国Gen AI IaaS市场需求端前列..................................................................................................5图6：I2025H1中国Gen AI IaaS市场中阿里、火山引擎、百度居前.......................................................................................6图7：Omedia中国AI云市场2025H1市场格局中阿里巴巴、火山引擎、华为云居前.........................................................6图8：昆仑芯SDK可以提供从底层驱动环境到上层模型转换等全栈的软件工具..................................................................8图9：自动驾驶出行服务成本有望于2026年低于传统出行成本（单位：美元/公里）.........................................................9图10：Robotaxi有望于2040年占据超50%出行公里数............................................................................................................9图11：中国消费者愿意为自动驾驶车辆支付更高费用（单位：美元）..................................................................................9图12：Robotaxi是L4级别以上自动驾驶中增长势头最为强劲的场景..................................................................................10图13：2025Q3萝卜快跑单量规模达310万..............................................................................................................................10图14：A