南华期货 期市早餐07.09

00:01:32 呃，大家好，欢迎来到我们的期市早餐，我是南华研究院的周记。呃，那今天的话我们还是按照惯例啊，先来看一下隔夜市场的一些宏观资讯的情况啊。 00:01:42 嗯，首先国内方面的话，我们可以看到就是昨天啊，公布了这个中央货币政策委员会第二季度例会的一些嗯内容。那我们做一次就是相对来说呃比较呃呃精简的一个呃分享吧。就是这一次会议其实整体来说没有说太多的一个增量的信息啊，也是延续了就是以我为主的一个政策的一个基调。但是在呃形势判断啊也好，然后调控框架和操作路径上都有一些嗯边界上的一些呃变化，那当然这个也是可以辅助我们去判断就是下半年国内货币政策走向啊，从而去更好地去把握这个市场的一个节奏。 00:02:27 那我们先来看一下就是呃比较核心的这个形式定调的一个调整。那这次会议是把这个呃之前的这个稳中有进的一个总体判断啊，改成了一个向心向优，那同时在原有的这个嗯。供强虚弱这个外部冲击这样子两个比较大的挑战的一个基础之上呢，就是新增了一个结构分化这样子的一个表述。那其实可以看到就是说，现在国内经济也是面临了呃从之前的两重压力变成了三重。所以从这一组措辞的变化上其实也可以看到，就是对当前啊国内经济K型分化特征的一个正式的一个确认吧。 00:03:09 那我们现在也看到了这这样子的一个分化，不仅仅是传统意义上的一个内外需啊，或者是供需的一个相对来说的一个失衡呢，更多的我们看到的是，有一些就是像硅基强和碳基弱这样子的一个呃特点。怎么说也就是说，呃像AI啊高端制造这些新动能的赛道是保持了一个呃，相对来说是一个高景气的一这么一个状态，那像部分的像传统产业啊，线下消费这些领域，还是在承受一些就是我们一直说的一个转型的一个阵痛当中。那对于这。这个嗯向新向优的一个定调的话，其实也明确就政策不会说是继续走呃走这个老路。 00:03:52 那后续呢，也是我们觉得更多会围绕着像嗯科技创新啊，产业升级这一块去啊加力发码，从而去托底这个转型底线的同时呢，去推动新旧动能啊这样子的一个平稳切换的现在这么一个呃过程。 00:04:09 当然我们也看到这一次会议着重强调了就是做强啊国内大循环啊，做优国际啊双循环。那这个和近期这个中欧啊贸易谈判，然后国常会部署进出口平衡这样子的一个导向，其实是呃相辅相成一脉相承。那啊这个那后续对于贸易的一个核心，呃嗯，我们可以看到就是呃，是一个扩大进口这样子的一个优化结构上的一个方向啊，嗯，另外的话就是配合人民币国际化去进行一个稳步推进啊这一块那。 00:04:45 对应到货币政策本身的话，呃总体要求也是从呃之前这个综合运用多种工具啊加强货币政策调整，现在调到了就是呃增强政策前瞻性，灵活啊这个性的一个针对性这样子的一个呃状态。那所以简单来说，就是说后续货币政策我们觉得更多还是会强调呃前瞻出手精准发力，这样在稳就业啊，稳企业稳市场稳预期上去做多做一些这个主动的一个嗯。担当， 00:05:17 那另外的话我们可以看到再再聊一下，就是这个货币政策调整呃框架上的一些嗯精进的一个情况啊，那这个相对来说是偏呃对这个资金面和利率上面会影响更多一些。 00:05:33 因为我们从呃前年的陆家嘴论坛开启价格型调控啊转型以来，其实我们可以看到经过这么多年的啊两年的一个建设，其实呃短端利率这一块的一个调控机制基本上也是成型。 00:05:48 所以我们也看到今年的这个陆家嘴论坛上，央行是进一步去收窄了这个利率走廊，那其实也是可以看出来的一切这样子的一个调整，那假就是对于后市的话，我们觉得可能这样子的框架还有几个嗯演进的一个方向吧，一个可能就是。参照这个海外这一块的一些经验，可能利率走廊还有进一步收窄的一个空间，所以这个资金利率的波动，我们觉得也是会大概率是持续一个降低的一个状态。 00:06:16 那另外就是嗯，等这个价格型调控啊，这个体系基本成熟之后，那货币政策这块，也有一 定的概率会从这个稀缺准备金框架，转向这个充裕准备金的一个呃框架。那到时候可能这个这个法定存款准备金率就会释放出更大的一个，呃下行的一个呃空间。 00:06:38 那另外的话我们稍微简单提一下，就是说这个6月末，央行它首次开展这个3000亿元的这个夜逆回购这个操作，那这个其实也是市场上现在关注的比较高的一个呃事情。那呃首先的话我们觉得可能就是当前隔夜逆回购，它不是说是一个新增的一个政策利率，它只是说是一个7天内回购的一个补充工具，所以它更多的一个核心的作用就是呃投放流动性啊去平抑资金波动，那选择在。 00:07:06 月末这个其实也是一个常态化的一个操作吧，就是原因也是很直观，因为如果我们去看呃历史情况的话，其实月末10点选择这个DR2001其实往往波动会非常大，那甚至会去突破利率走廊的这么一个情况。那D2007和001的一个利差也会呃，呈现一个大幅偏离均值的一个状态，那这个其实和嗯价格。新调控的一个呃所强调的这个稳定基准利率其实是相悖的，所以这个月末去投放隔夜流动性，其实这个也是去呃更好的去匹配这个短期资金需求的这么一个呃，做到一个强化这个价格传导的一个作用。 00:07:45 所以我们觉得可能短期的话，央行还是会继续啊，大概率去延续这个月末啊，这个每月月末去这样的一个操作模式，那中期的话可能会逐步提高这么一个呃。 00:07:57 操作的一个频率那当然呃回到就是大家另外关心的一个问题，就是说呃我们聊了挺多海外这块啊，就是嗯今年下半年能不能加加息或降息啊。美联储这边特别是美联储这边美国这边，那对于国内这块的话， 00:08:13 下半年的降准降息到底能不能落地窗口在什么时候呢？呃，我个人觉得可能结合这一次这个呃，这个央行货币政策委员会第二季度例会的这一个，就是这个发呃所这个嗯像就是呃所发出来的这个信号，然后还有再结合目前国内经济基本面情况，我觉得可能嗯。可能的话，我觉得等到7月PPI I鉴定之后，那总量宽松的空间会逐步打开。那但是呃落地节奏上我觉得目前可能还是有一定的一个分歧吧，因为市场也是有一定这样子的一个分歧啊。 00:08:51 第一个的话，如果说分情景去看，我们可能觉得是基准情形去看的话，我觉得可能也是目前我们呃觉得是一个相对来说一个中性的判断。就是8月的话，嗯等这个数入性通胀逐步消退之后，那可能会为这个货币政策空就是空间去打开一定的一个呃窗口。所以我们觉得可能三季度啊，这一块可能是这个降准降息的一个重要的一个窗口，那可能呃这样子的一个情况，呃，当然现在也有不同的观点啊，有观点就认为就是因为这一次。这个会议去删去了这个综合运用多种工具这样的一个表述嘛啊， 00:09:29 没有说是去提到嗯，这个没有去提升这个降准呃降息降准降息这样落地的一个概率。 00:09:37 那尤其是降准呢，三季度啊，本来其实市场其实预期也不是非常高，那窗口可能就更会移到四季度。那降息虽然有一定预期，但是呃我们可以看这一次例会也没有说释放嗯太多的宽松的信号，所以具体的话，我们觉得后续还是要去看一下，这个国内通胀和这个经济数据的一个验证。 00:09:56 呃，那第2个的话，我们觉得如果说是风险情形就是高通胀这么一个情况之下，那如果说。那现在我们也看到这个地缘冲突又开始有一点的一个发酵，当然我们觉得可能大概率不会再比二三月份去那个时候更这个激，这个烈度会更强啊大概率还是其实特朗普的一个呃策略就是嗯。 00:10:20 打一打再谈和谈一下就是这样子的一个武器吧。其实更多不会说是烈度，我们觉得可能大概率目前看不到， 00:10:26 就像2就是23月份之后这样子。那如果说啊呃当然这是风险情理，那如果说啊这个地缘冲突持续发酵，那能能源这个资源品就是价格轮番上涨，那全球如果陷入滞胀，那国内的PPI I顶部，那我们觉得可能就会往后推一推啊，可能往明年那边推一推。呃，那如果去看呃历史的一个情况就是，如果去看我国内历史上PPI I的一个走势，它的一个上行周期差 不多呃在这个五轮PPI上行周期当中，平均持续的一个时间差不多20。20多个月吧，对差不多22~23个月，呃，那其实嗯还是挺容易成型一个M型双顶。那这个情况下呢，嗯物价稳定这块就会成为国内这个货币政策的首要目标呢。 00:11:15 所以我们觉得如果在这样子的一个情况之下，呃年内这个大概率就不会推出这个总量宽松的一个工具呢， 00:11:22 政策也会向结构性工具呃定向发力呃这样子的一个呃情况吧。 00:11:29 那好，这个是这个呃呃货币政策委员会例会上面的一个呃解读。那另外我们看一下就是这个呃美联储昨天啊又就是也是今天凌晨吧，就是也是又公布了他这个呃会议纪要。那我们结合一下这个会议纪要，然后再结合这个呃，近期这个美伊呃停了这个这个停火这个啊，备忘录这个终终结这样子的一个情况，以及就是油价现在的一个情况，还有这。这个美指的一个情况呃综合给大家分享一下吧。嗯， 00:12:04 那首先看一下这个地缘端啊，地缘端的话，呃首先看一下这个生效，是生效还没有满月的这么一个美伊停火备忘录啊，就是宣告这个终结这个情况。那其实直接推动过去，我们可以看到就是呃这个国际原油这个就是大涨对吧，过去几天就是原油这样子一下子就是把它给大涨了， 00:12:28 那市场其实解读更多就是都是解读为就是因为这个地缘冲突这一块，那我们觉得也是这样的。那呃对于这个此前的这个阶段性缓和的话，其实它的核心约束的话，我们觉得是约束，更多还是来自于这个伊朗最高领袖哈梅内伊这块的一个葬礼。那这个葬礼其实也是存在的，就是一些呃这个呃伊朗政权一个宗教合法性啊这些这这些意义，那就是我们我们就不多这个扩展了啊。 00:13:01 这一块所以呃那为避免这个和美以这个爆发大规模冲突干扰，所以这个伊朗也主动在这个海峡的这个管控啊，这个嗯和谈上去保持一个克制，其实属于也是一个典型的一个。 00:13:15 阶段性的一个策略上的一个呃让渡，那现在随着这个葬礼这个核心啊敏感环节的一个结束，那其实维维持外部维稳的一个需求就逐步的一个消散，所以其实我们也看到伊朗也立刻做了一些调整对策对吧？ 00:13:31 那从美国的视角去看的话，这份啊谅解备忘录其实本质上其实呃也是一个战术上的一个止损吧， 00:13:40 就是对比之前奥巴马，他15年奥巴马时期的这个呃伊核的这么一个协议，其实呃也有两去对比一下，其实也有几处就是一个退步的一个情况。 00:13:51 但是当然是美国也没有说获得一个实质的一个收益， 00:13:55 一个就是说这个合合约数的一个力度是是这块啊，合约数力度这一块是大幅的一个弱化。那另外就是说这个交换筹码其实也是有一定的一个倒置，因为这个伊核的一个协议是伊朗他先完成这个。和限制那再去呃分布解除这个这块情况，那这次的备忘录其实是相反的，那个美国是先啊解除这个呃封锁，然后再是和呃伊朗去谈细节，所以相当于先把这个核心的一个筹码交出去，所以伊朗自然没有说是进一步妥协的这么一个动力。那当然这个备忘录也没有说是有第三方的这个亲属监督，所以这个翻脸成本其实是非常低的， 00:14:35 那所以对这个特朗普而言，就是压力大的时候就是啊去签停火备忘录安抚市场。那市场平稳后又借机去施压这个伊朗加码呃谈判，这样子就是就是谈判筹码就变成一个加码谈判筹码， 00:14:51其实也是符合他一贯的这个交易式的一个博弈风格嘛。 00:14:55 就Ta口对吧，那再加上现在这个中期选举的一个政治压力，其实这样的一个操作逻辑， 其实我们觉得可能也没有说太多超超出预期吧，其实也是符合逻辑，所以市场也是有一也有观点认为就这个节奏，呃也和它自身的一个呃可能。就是一些情况是呃相关的，那嗯地缘这一块的话呢，那最后其实也是会传导到这个货币政策端对吧？ 00:15:18 那如果说油价继续涨，然后通胀这一块，然后又会影响到这个货币政策端对吧？这个美国这一块，那我们看一下这个嗯6月的会议纪要，这个其实也是新上任这个主席沃什上任之后的一个，这个首次主席的一个议席会议，那整体其实我们觉得还是呃相对是偏