东吴宏观经济早班车 第97期 - 下半年海外市场主要分歧

电话会议系统，请输入参会密码，并以井号键结束。 00:00:20 您已成功加入会议。参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for yourparticipation.The meeting is ready to start.Please remain on the line. 00:00:48 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain onthe line. 00:01:39 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain onthe line. 00:02:30 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain onthe line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.The meeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remainon the line. 00:04:11 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开 始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain onthe line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.The meeting is ready to start. 00:05:13 Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks foryour participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready tostart. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanksfor your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready tostart. 00:06:54 Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks foryour participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready tostart. Please remain on the line. 00:07:59 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.The meeting is ready to start.Please remain onthe line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for yourparticipation.The meeting is ready to start.Please remain on the line. 00:09:15 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.The meeting is ready to start.Please remain onthe line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for yourparticipation.The meeting is ready to start.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.The meeting is ready to start. 00:10:42 Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks foryour participation.The meeting is ready to start.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.The meeting is ready tostart.Please remain on the line. 00:11:47 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line. 00:12:07 大家好，欢迎参加东吴宏观经济早班车第97期。下半年海外市场主要分歧，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言，谢谢。 00:12:25 东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。感谢您给予的理解和配合，谢谢。 00:13:04 各位投资者朋友大家早上好，欢迎来到每天早8点的动物宏观经济早班车。我是动物宏观分析师唯一。 00:13:12 今天早上我们想和大家分享的主题是下半年海外市场的主要分析。 00:13:18 我们主要首先主要回顾一下上半年海外，海外宏观交易的主线是怎样演变的，然后站站在当下看一下嗯，投资者对于下半年海外宏观的这个呃海外宏观。 00:13:34 基本面的分歧主要存在于哪里，以及我们的一个推演和判断。 00:13:39 首先我们想先回顾一下上半年全球海外大类资产的一个表现。那整体来看，表现为仍然是AI带动的风险资产领涨，然后商品分化的特征。那在股票方面，在AI投资主线的推动下，权益资产是明显跑赢其他资产。那当然这中间是出现了分化。在日韩的。亚太股市的领涨下，mscis全球新兴市场指数是涨幅居前，需要跑赢了美国和欧洲股指。那在汇率方面，在能源冲击下，美元指数与人民币走强，欧元是偏弱的。那在商品方面，原油受到地缘冲突支撑的影响而大涨，而黄金在年初的一个脉冲式上涨后，在全球加息预期和实际利率的收紧下大跌。 00:14:31 那债券方面，全球主要国债是普遍承压，长久计量期债券表现更弱。 00:14:38 整体来看，上半年资产定价的一个核心的矛盾可以概括为，AI驱动的风险资产上涨，与能源冲击和高利率环境下固收和大宗商品承压的一个环境并存，股债负明显分化，权益市场内部也呈现出AI科技。日韩股市领先传统避险资产和长久期利率资产的落后的这样一个格局，那我们简单回顾这样一个上半年，2020上半年大理资产的回报之后呢，我们其实想看一下上半年市场交易的宏观主线是什么。 00:15:14 那虽然在分子端我们看到其实基本上嗯，AI带动的相关科技股的上涨，是今年以来整个全球股市的一个最重要的一个嗯基准点。但是我们其实如果去关注分母端，关注海外宏观基本面，会发现其实2026上半年，嗯整个宏观交易的主线也发生了有三个阶段的变化。 00:15:40 在美国经济韧性、美伊冲突、AI产业提振、美国经济预呃增长预期的带动下，海外市场对上美国经济的交易是依次经历了软年初的软着陆，以及随后的滞胀以及近期的扩张三个鲜明的阶段。那对美联储的政策预预期也经历了持续的修正，依次体现为降息、应对式加息和加息周期三个阶段。那我们可以这样，嗯，我们如何去观测这样3个阶段的交易主线体现在资产上的变化呢？ 00:16:16 我们这以最直接的两年美债利率的驱动因素来看，我们可以看到。 00:16:22 年初1~2月的时候，美债收益率隐含的实际利率是小幅下行的，通胀预期是小幅上行的，美国经济整体延续一个软着陆。但是美伊冲突爆发之后，3~4月短期的通胀率期迅速走走高，是推动了两年期美债收益率快速上涨，那实际利率则延续下行。整体对应一个滞涨交易的升温，而到了5~6月美伊局势的缓和是带动了油价和短期通胀预期降下，实际利率则持续大幅攀升，和3月的3~4月的情况是大相迳庭的，那同时也在近期带动两年期美债收益率上上行至4.2附近。那这其背后是AI产业繁荣和经济数据的强劲， 00:17:11 对美国的增长预测的一个强化，市场交易的主线是再度走向了美国经济的扩张。 00:17:19 上述海外市场对美国经济基本面预期的转变，也体现在美联储加息和降息的一个变化上。我们可以以联邦基金期货隐含的不同时间的政策利率预期进行对比，可以嗯可以发现其中的差异。我们以2026年10月日的领海。是2026年10月期货隐含的利率预期，和2027年4月隐含期货隐含的利率预期进行对比，可以发现，那从3月以来，期货交易员对美联储。加息预呃加息预期的持续升温，但是它其中的背后的宏观逻辑并不完