上半年海外宏观交易主线回顾
上半年全球大类资产表现为AI带动的风险资产领涨，商品分化特征明显。具体表现为：
- 股票：权益资产跑赢其他资产，MSCI全球新兴市场指数涨幅居前，日韩等亚太股市领涨。
- 汇率：美元指数与人民币走强，欧元偏弱。
- 商品：原油受地缘冲突支撑大涨，黄金在加息预期和实际利率收紧下大跌。
- 债券：全球主要国债普遍承压，长久期降期债券表现更弱。
上半年资产定价的核心矛盾是：AI驱动的风险资产上涨，与能源冲击和高利率环境下固收和大宗商品承压并存。权益市场内部呈现AI科技、日韩股市领先，传统避险资产和长久期利率资产落后的格局。
上半年宏观交易主线经历了三个阶段的变化：
- 软着陆阶段（年初1-2月）：美国经济延续软着陆趋势，市场预期美联储将延续降息周期。
- 滞胀阶段（3-4月）：美伊冲突和油价上涨推动通胀上行风险，市场预期美联储将加息。
- 扩张阶段（5-6月）：AI产业繁荣和经济数据强劲强化美国增长预期，市场预期美联储将加息。
关键数据：
- 两年美债收益率隐含实际利率年初小幅下行，通胀预期小幅上行。
- 3-4月短期通胀预期迅速走高，推动两年期美债收益率快速上涨。
- 5-6月油价和短期通胀预期向下，实际利率持续大幅攀升，两年期美债收益率上行至4.2附近。
- 2026年10月联邦基金期货隐含利率预期与2027年4月隐含利率预期对比显示，3月以来加息预期持续升温，但逻辑与3-4月不同。
下半年海外市场主要分歧及判断
当前市场焦点的主要分歧在于：
- 美国经济到底如何？
- 美联储年内能否加息？
核心观点：
- 美国经济仍呈现K型分化，近期增长改善更多受益于财政脉冲和世界杯等一次性外力助推，难以证明内生性周期修复。
- 特朗普对美联储的政治压力将持续，年内加息难度较大，2027年能否重启加息存在不确定性。
- 加息面临诸多不确定性，包括地缘局势风险、中期选举可能带来的财政风险等。
研究结论：
- 预计三季度海外宏观流动性有望逐步改善，加息预期将逐步落空。
- 7月非农和8月CPI将成为验证美国经济阶段性过热的关键窗口。
- 大美丽法案、关税退税等上半年宽财政脉冲将逐步结束，一次性脉冲力量减弱。
- 美联储紧货币预期持续维持高位，金融条件收紧将抑制下半年经济需求。
大类资产策略：
- FSCC交易：关注海外宏观流动性变化。
- 科技股：重点关注7月二季报，盈利超预期幅度是核心变量。
- 美债：维持10年期美债收益率在4.2-4.8宽幅震荡的判断。
- 美股：风险和机遇均集中在7-8月二季报。
- 环境：下半年更可能重演2025年5-8月震荡剧本，关注9月是否会有新的美元信用风险兑现。
