东吴证券 东吴宏观 经济早班车 第99期-

00:00:59 Remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for yourparticipation.The meeting is ready to start.Please remain on the line. 00:01:26 嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line.嗯。 00:02:04 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line.嗯。 00:02:29 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:02:54 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:03:20 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line.嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remainon the line.嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for yourparticipation. The meeting is ready to start. Please remain on the line.嗯。 00:04:36 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:04:56 大家好，欢迎参加东吴宏观经济早班车第99期科技震荡后的市场展望会议。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可以直接开始发言，谢谢。 00:05:14 东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。感谢您给予的理解和配合，谢谢。 00:05:57 呃，各位投资者早上好，我是动物策略陈刚啊。今天早上来给大家分享一下我们对于市场后续的一个看法。呃，首先呢，最近整个市场波动比较大啊，特别是科技股的波动，呃，整体相比于前一段时间啊，出现了一个明显的这样的一个波动。那么在这样的一个波动之下呢，那呃我们在这样的一个时点啊，对于后续的一些展望啊，今天给大家分享一下啊。 00:06:24 首先呢，最近呃科技股呃整个的波动啊，有以下几个原因啊。第一个原因呢，跟海外市场有关啊，我们看到现在啊，无论是美股啊还是韩股啊，最近这个整体的波动都比较大啊。当然呢，美股跟韩股波动的背后的这个因素啊， 00:06:42 一方面啊，可能跟一些产业层面的一些催化有关系啊，包括。呃，前一段时间啊，关于像类似于Meta啊出租算力的啊这样的一些消息啊，以及我们看到呃包括像苹果终端的硬件开始啊涨价啊，那么这些信息呢。啊，对于部分投资者来说呢，可以解读为相对来说偏空的啊这样的一种信息啊。啊当然呢，我们认为啊就是呃这种信息的解读呢，可能跟大家心态有很大的一个关系啊，就是有些投资者可能在呃这一波上涨之后啊，实际上啊需要一些理由啊来进行减仓。那么呃再加上我们看到最近啊， 00:07:27 海外的流动性情况其实也不是啊特别的乐观啊，特别是像日债的长债收益率啊，以及啊美债的长债收益率啊，最近都有上行啊。包括像日债的10年期啊接近了2.9啊，美债的10年期接近4.6啊，日债的30年期突破了4啊等等啊。那么这些呃信息综合到我们当前的这 个市场波动上来看的话呢，可以解读为这个呃流动性偏空的啊这样的一种局面啊，当然呢这些都是呃原因来解释啊啊，我们对于。 00:08:04 整个A股的话呢，呃后续的整体的看法啊，特别是三季度啊，我们的给先给一个结论啊，就是我们认为整个三季度呃市场啊可能超额收益非常有限啊，但是也没有大跌的这样的一个理由啊，整体我们认为应该是处在一个震荡。那么特别是呃科技板块的这个走势啊是非常关键的啊，因为整个科技板块啊，在呃二季度的这个波动率啊是。啊，这个基本上是逐月在升高啊，特别是我们看到呃，如果是用啊这个季度的波动率来看科创50指数的话呢，那么呃这个波动率指数啊，已经是达到了呃科创板开板以来的这个季度波动率的一个最高值。 00:08:51 那么过去上来看呢，我们呃每次看到这个科创50的这个季度波动率达到一个呃高点啊，那基本上都会出现啊，一个季度左右的呃波动率修复的这样的一个交易啊。那么当然呢，这个波动率修复的交易呃跟多空交易其实关系不是特别大啊，只是说纯粹的啊，我们看到季度波动率上来之后啊，这个波动率啊需要进行这个平缓。那么前几次呃波动率的高点呢，我们看到最近一次是啊去年的9月30号前后啊，那么后面呢，大家也看到整个的行情一直是震荡了呃大概两个多月啊，一直到12月中旬啊。 00:09:36 那么再前一次呢，我们看到呃应该是在2024年的啊11月初。啊，当时的这个科创50的技术波动率达到一个呃阶段性的高点啊，那么后面的话呢，也大概经历了一个季度左右的一个震荡啊。 00:09:51 再往前看的话呢，就是2020年的7月前后啊，当时市场是以这个下跌了一个季度左右的这样的一个时间，来进行波动率的一个修复啊。那么这次的话呢，我们看到整个波动率数据是比前几次可能还要更高啊，所以从呃整个波动率数据的角度来看，我们觉得呃接下来一个季度啊，大概率是一个波动率收敛的啊这样的一个阶段。那么如果是波动率收敛的话呢，意味着我们呃过去一个季度啊啊特别是科技股的这种上涨啊，应该是无法去持续的啊。 00:10:24 这是啊我们讲的第一点理由啊，那第二点理由呢，我们认为啊，可能得从当前市场的整个的这个心态的这个视角去看啊，因为呢我们看到呃这轮行情以来啊一共有几个因素。那第一个因素呢，一定是3月份以来的这个啊AI的下游的一个跑通啊，包括像啊这个当时的这个龙虾的一个出现啊，以及类似于像Anthropic的它的AR的数据的一个加速的上行，那么这个是非常重要的。这个二季度以来的这个市场上涨的，特别是科技股上涨的一个啊产业层面的这样的一个啊信息，那么以及我们看到呃特别是在4月初的时候啊， 00:11:08 啊A股的这个啊这些存储的公司啊放出来的业绩啊也非常的炸裂。 00:11:14 那么呃那么我们都知道这轮存储的这个这个价格的上行啊，是始于去年的9月份。那么也就是说， 00:11:21 呃二季度初开始公布一季度业绩以及公布去年全年的这个业绩的啊，这样的一个阶段呢。那很显然啊，一季度业绩是一个非常重要的啊这样的一个确认啊，就是确认啊这轮价格上行之后啊，对于上市公司的这样的一个盈利的这种增长的这种贡献。 00:11:41 啊，但是进入三季度开始呢，我们很显然啊就是市场的这种聚焦点会发生变化啊，因为呃整个二季度啊，市场的聚焦点是业绩的这种确认啊。也就是说这轮呃价格上涨之后啊啊大家能够看到啊，这些上市公司的这个业绩弹性到底有多大呃，但是呢进入三季度呢，很显然它就不是简简单单的一个业绩确认的这样的一个逻辑啊， 00:12:04 更重要的是啊，大家对于环比增速的一个。啊这样的一个关注啊，因为啊我们看到啊这个呃三季度开始啊，可能市场更多的要去关注啊三季度相比于二季度啊，我们这些啊涨价的品种啊，它能不能够在环比的这种增速上啊能够维持啊。 00:12:28 因为啊毕竟呢我们看到呃我们A股啊有一些啊公司啊，特别是像呃有一些存储的公司啊啊，他们这个呃盈利的本质啊啊不是因为他们生产啊这个存储芯片。而更多的是啊这个芯 片的价格在存储芯片价格在上涨的过程中间啊，他们是呃成本和他们的这个收入啊是期限错配的啊。比如说我可以在一季度去买一些存储芯片啊，然后我到二季度呢去组装啊去卖出啊，但是呢二季度相比于一季度呢，我的整个的存储芯片的价格是一个大幅的上涨啊， 00:13:06 所以这个时候的话呢，我就就我从这个利润的角度来看啊，就可以去啊。兑现啊这个盈利啊，所以呢对于啊这些类型的公司来说啊， 00:13:15 啊他们的这个盈利的呃这样的一个本质啊，一定是取决于我们呃每一个季度的这个环比增速的一个变化啊。也就是说一旦啊某一个季度环比增速啊不及预期，那么啊我呃这类型的公司它的整个的业绩增速啊一定会快速地下滑啊，所以这是我们讲的呃进入三季度之后啊，大家呃关注的焦点啊可能会发生很大的这样的一个啊变化。那也就是说呃我们博我们这个从博弈的市场去看，博弈点会从二季度啊，持续上行的这种业绩以及上市公司业绩的这种确认啊，进入三季度大家去博弈环比增速的这个维持。 00:13:58 那么从这个视角去看呢，很显然进入三季度啊啊大家关注的这种呃这么一些点啊，它的这个啊持续的超预期的难度啊啊是比较高的啊是比较高的。所以呃特别是在经历了整个的二季度这样的一个上涨之后啊，那么海外市场啊也出现了一些啊疲软啊。 00:14:17 所以在这种情况之下呢，那整个三季度，呃因为因为我们现在看这个三季度这种环比的这个数据，因为你毕竟现在是三季度初嘛，呃我们可以说它是无法啊证伪的，但是啊无法证伪的反面啊一定是无法证实的啊。所以从这个视角去看啊，我们认为三季度啊能不能够有很好的表现啊啊，目前这个阶段还很难去这个期待啊很难去期待。 00:14:42 所以呢呃这是当然从第二个层面啊，就是我们讲这个市场的这种啊，对于产业的这种博弈的啊这样的一些点啊这样的一些点啊，所以说呃整个三季度啊我们认为呃整个的科技股啊应该是啊没有超出。的啊啊，但是指数层面我们并不担心啊出现呃明显的一种下跌啊，主要的原因啊，还是跟6月以来的这个整个市场的一个呃资金面的一个变化有关系啊。 00:15:11 因为我们明确明显的干去干就是观察到啊，6月份以来啊呃整个的科技股的上涨啊，它是基于啊对于非科技的这种呃持续的，或者是相对比较极致的这种呃吸血啊导致的啊。 00:15:28 因为在6月份6月份开始啊，很明显市场的心态有很大的一个变化啊。特别是我们看到啊一些啊需要去做年终考核的资金啊，那么如果是没有超微科技啊，那么呃临近这个上半年结束的这样的一个时间节点啊啊这些资金啊，它相对来说还是啊比较焦虑的啊。所以我们看到6月10号之后到6月底的这种上涨啊，它更多的是一种呃科技去逼空非科技的这样一种交易，而这种交易的话呢，很显然一旦啊。啊过完上半年啊，这种交易一定会回本啊， 00:16:01 所以对于这些呃被逼空的板块来说呢，它相对来说在啊6月份之后啊，它的资金面层面啊啊可能要相比于这个6月份啊要更加的好啊， 00:16:12 所以我们觉得。啊一旦科技股啊开始进行震荡啊，那这些啊这些板块啊，特别是啊非科技里面的一些呃景气相对还不错的这些板块啊，应该会迎来啊资金的这种再平衡的这样的一个配置。那么这个板块里面呢，我们看到