东吴宏观·经济早班车第99期科技震荡后的市场展望

各位投资者早上好，我是动物策略陈刚，今天早上来给大家分享一下我们对于市场后续的一个看法。 首先最近整个市场波动比较大，特别是科技股的波动，整体相比于前一段时间，出现了一个明显的这样的一个波动。 那么在这样的一个波动之下，我们在这样的一个时点，对于后续的一些展望，今天给大家分享一下。 首先最近科技股整个的波动有以下几个原因。 第一个原因跟海外市场有关，我们看到现在无论是美股还是韩股，最近整体的波动都比较大。 当然了美股跟韩股波动的背后的这个因素，一方面可能跟一些产业层面的一些催化有关系，包括前一段时间关于像类似于meta出租算力的这样的一些消息，以及我们看到包括像苹果终端的硬件开始涨价。 那么这些信息对于部分投资者来说，可以解读为相对来说偏空的这样的一种信息。 当然了，我们认为这种信息的解读可能跟大家心态有很大的一个关系。 就是有些投资者可能在这波上涨之后，实际上需要一些理由来进行减仓。 再加上我们看到最近海外的流动性情况其实也不是特别的乐观，特别是像日债的偿债收益率，以及美债的偿债收益率，最近都有上行。 包括像日债的十年期接近了2.9，美债的十年期接近4.6，日债的30年期突破了四等等。那么这些信息综合到我们当前的这个市场波动上来看的话，可以解读为这个呃流动性偏空的这样的一种局面。 当然这些都是原因来解释我们对于整个A股的话后续的整体的看法，特别是三季度，我们的给先给一个结论，就是我们认为整个三季度市场可能超额收益非常有限，但是也没有大跌的这样一个理由，整体我们认为应该是处在一个震荡，么特别是科技板块的这个走势是非常关键的。 因为整个科技板块在二季度的这个波动率是基本上是逐月在升高。 特别是我们看到如果是用这个季度的波动率来看科创50指数的话，那么这个波动率指数 已经是达到了科创板开盘以来的这个季度波动率的一个最高值。 那么过去上来看，我们每次看到科创50的这个季度波动率达到一个高点，那基本上都会出现一个季度左右的波动率修复的这样一个交易。 当然了，这个波动率与修复的交易跟多空交易其实关系不是特别大，只是说纯粹的我们看到季度波动率上来之后，这个波动率需要进行平缓。 那么前几次波动率的高点，我们看到最近一次是去年的9月30号前后。 那么后面大家也看到整个的行情一直是震荡了大概两个多月，一直到12月中旬。 那么再前一次我们看到应该是在2024年的11月初，当时的这个科创50的技术波动率达到一个阶段性的高点，那么后面的话也大概经历了一个季度左的一个震荡。 再往前看的话，就是2020年的七月前后，当时市场是以下跌了一个季度左右的这样的一个时间来进行波动率的一个修复。 那么这次的话我们看到整个波动率数据是比前几次可能还要更高，所以从整个波动率数据的角度来看，我们觉得接下来一个季度大概率是一个波动率收敛的这样的一个阶段。 那么如果是波动率收敛的话，意味着我们过去一个季度特别是科技股的这种上涨，应该是无法去持续的，这是我们讲的第一点理由。 第二点理由，我们认为可能得从当前市场的整个的心态的视角去看。 因为我们看到最轮行情以来，一共有几个因素，那低因素一定是三月份以来的这个AA的下游的一个跑通，包括像当时的这个龙虾的一个出现，以及类似于像pic的它的AR的数据的一个加速的上行，么这个是非常重要的。 二季度以来的市场上涨的，特别是科技股上涨的一个产业层面的这样的一个信息。 以及我们看到，特别是在四月初的时候A股的这些存储的公司发出来的业绩也非常的炸裂。 我们都知道这轮存储的价格的上行是始于去年的九月份。 也就是说二季度初开始公布一季度业绩，以及公布去年全年的这个业绩的这样的一个阶段。 那很显然，一季度业绩是一个非常重要的这样的一个确认，就是确认这轮价格上行之后，对于上市公司的这样的一个盈利的这种增长的这种贡献。 但是进入三季度开始，我们很显然市场的这种聚焦点会发生变化。 因为整个二季度市场的聚焦点是业绩的这种确认，也就是说这轮价格上涨之后大家能够看到这些上市公司的这些集弹性到底有多大，但是进入三季度，很显然它就不是简简单单的 一个业绩确认的这样的一个逻辑，更重要的是大家对于环比增速的一个这样的一个关注。因为我们看到三季度开始，可能市场更多的要去关注，三季度相比于二季度，我们这些涨价的品种，它能不能够在环比的这种增速上能够维持。 因为毕竟我们看到我们A股有一些公司，特别是像有些存储的公司啊啊他们这个呃盈利的本质不是因为他们生产个存储芯片。 而更多的是。 这个芯片的价格在存储芯片价格在上涨的过程中间，他们是成本和他们的这个收入是期限错配的。 比如说我可以在一季度去买一些存储芯片，然后我到二季度去组装，去卖出。 但是二季度相比于一季度，我的整个的存储芯片的价格是一个大幅的上涨。 所以这个时候的话，我就就我从这个利润的角度来看，就可以去兑现这个盈利。 所以对于这些类型的公司来说他们的盈利的这样的一个本质，一定是取决于我们每一个季度的环比增速的一个变化。 也就是说一旦某一个季度环比增速不及预期，那么我这类型的公司它的整个的业绩增速一定会快速的下滑，所以这是我们讲的进入三季度之后，大家关注的焦点可能会发生很大的这样的一个变化。 也就是说我们博我们从博弈的市场去看，博弈点会从二季度持续上行的这种业绩，以及上市公司业绩的这种确认，进入三季度大家去博弈环比增速的维持。 那么从这个视角去看，很显然进入三季度大家关注的这种这么一些点，它的这个持续的超预期的难度是比较高的是比较高的。 所以特别是在经历了整个的二季度这样的一个上涨之后，海外市场也出现了一些疲软。 所以在这种情况之下，整个三季度，因为我们现在看这个三季度这种环比的数据，因为你毕竟现在是三季度初，我们可以说它是无法证伪的。 但是无法证伪的反面一定是无法证实的，所以从这个视角去看，我们认为三季度能不能够有很好的表现目前这个阶段还很难去期待很难去期待。 所以这是当然从第二个层面，就是我们讲这个市场的这种对于产业的这种博弈的这样的一些点这样的一些点。 所以说整个三季度，我们认为整个的科技股应该是啊没有超收益的但是指数层面我们并不担心出现明显的一种下跌，主要的原因还是跟6月以来的整个市场的一个资金面的一个变化有关系。 因为我们明确明显的干需干就是观察到6月份以来整个的科技股的上涨，它是基于对于非科技的这种持续的或者是相对比较极致的这种吸血导致的。 因为在六月份开始，很明显市场的心态有很大的一个变化，特别是我们看到一些需要去做年终考核的资金，如果是没有超配科技，那么临近上半年结束的这样的一个时间节点这些资金它相对来说还是比较焦虑的。 所以我们看到6月10号之后到6月底的这种上涨，它更多的是一种科技去逼空非科技的这样一种交易。 而这种交易的话很显然一旦过完上半年，这种交易一定会回摆，所以对于这些被逼空的板块来说，它相对来说在六月份之后，它的资金链层面肯定要相比于这个六月份要更加的好啊。 所以我们觉得一旦科技股开始进行震荡，那这些这些板块，特别是非科技里面的一些景气相对还不错的这些板块，应该会迎来资金的这种再平衡的这样的一个配置。 那么这个板块里面我们看到有一些方向还是值得大家去进行关注的。 第一个比如说像类似于像创新药板块，因为创新药板块整个上半年无论我们看到BD的这样的一个速度，还是整体的比如说像这种国家CDT的这种评审的这样的一个速度，都在加速。 那么这种加速的话，由于整个二季度科技的这种资金的这种虹吸。 实际上大家对于这种产业层面的这种这种偏暖的这种这种信息在资金层面上是啊被引引流了还是蛮严重的。 所以我们觉得类似于像创新药这样的一个板块啊啊这个呃这个在三季度应该会迎来一个相对比较不错的这样的一个契机，特别是我们看到像美股这些创新药的这些公司或者是指数在整个二季度其实表现还是非常不错的。 再加上其实整个AI的发展到后期来看，对于创新板块其实还是一个加成。 所以过去我们看到过去的这种这种医药的这种交易，特别是创新的交易，它对于流动性来说，相对来说还是比较敏感的。 但是现在来看的话，如果假设A的这种进展加速这种新药的研发，那么对于管线的这种期可能会产生影响。 当然了这是我们可能后续AI如果对于这个产业产生有比较大的这样的一个影响之后市场可能会在后续去交易这样的一个逻辑。 那么此外的话，我们我们看到包括像一部分的新能源板块，最近无论是价格还是海外需 但是整个的二季度表现也非常一般，所以这些板块我们认为在三季度应该也是有一些机会的。 那么在此外的话，就类似于像一部分的农林牧渔，因为今年整体的厄尔尼诺的一个现象，包括中国的一个猪周期的一个触底等等这些信号都有可能在三季度产生交易性的一个机会。 当然了，这以上只是一些罗列，这些板块的话它是相对比较典型的，二季度以及甚至上半年基本面情况还不错。 但是因为科技表现太强了，而被科技吸引了非常多的这样的一个资金。 过去的这些板块。 我们认为在三季度，整个科技在震荡的过程中间，这些板块应该会有不错的这样的一个机会。 所以这边我也简单总结一下，第一就是我们看到整个三季度科技板块我们认为想去做超额收益是很难的。 那么无论是波动率的一个修复，还是从三季度大家对于科技板块的这些关注点，从此前二季度的这种业绩以及下位收入的一个释放，以及这个供需错配带来的一个价格的持续的上涨，变成了三季度大家对于这种环比的价格能否维持或者是进一步提升的这样一种关注点的一种变化。 么这样的一个变化之后，很显然在三季度大交易难度在上升。 第二在科技以外，我们建议是大家去关注，核心的思路是关注此前二季度甚至上半年行业基本面还非常不错。 但是被科技板块吸血的这些板块，典型的类似于像这个创新药，一部分的新能源，一部分的农林牧渔等等这些方向，那么这些方向我们认为在三季度可能会有一个更好的表现。 当然指数层面我们认为下跌的空间可能并不是太大。 因为如果只是科技在跌的话，其实对于大盘指数上来说其实压力并不大。 但是对于一些小的指数，类似于像科创50，类似于像创业板指，其实还是有一定的压力的。 但是对于上证指数、沪深三百、中证500这些，我们认为指数的压力，其实在整个三季度个并不大。 那么最近的话海外的市场后续的进一步演绎也需要去进行关注。 因为海外市场如果出现比较大幅的波动的话，对于风险偏好也会产生一定的这样的一个影响。 但是我们这边就不再去做细分的一个这样的一个分析了。 以上是我们今天想跟大家分享的主要观点。