024 下半年海外市场主要分歧20260708

上半年海外宏观交易主线回顾

上半年全球大类资产表现为AI带动的风险资产领涨，商品分化特征明显。具体表现为：

• 股票：权益资产跑赢其他资产，MSCI全球新兴市场指数涨幅居前，日韩亚太股市领涨。
• 汇率：美元指数与人民币走强，欧元偏弱。
• 商品：原油受地缘冲突支撑大涨，黄金在加息预期和实际利率收紧下大跌。
• 债券：全球主要国债普遍承压，长久期降期债券表现更弱。

上半年资产定价的核心矛盾是：AI驱动的风险资产上涨，与能源冲击和高利率环境下固收和大宗商品承压并存，股债负明显分化。

上半年宏观交易主线经历了三个阶段的变化：

1. 软着陆阶段（年初1-2月）：美国经济延续软着陆趋势，市场预期美联储将延续降息周期。
2. 滞胀阶段（3-4月）：美伊冲突和油价上涨推动通胀上行，市场交易主线转向滞胀，美联储加息预期升温。
3. 扩张阶段（5-6月）：美伊局势缓和带动通胀预期向下，AI产业繁荣和经济数据强劲强化美国增长预期，市场交易主线转向美国经济扩张，美联储加息预期持续走强。

下半年海外市场主要分歧及判断

当前市场焦点的主要分歧在于：

• 美国经济到底如何？
• 美联储年内能否加息？
• 美国经济的K型分化将如何演绎？
• 美国经济现状能否支撑美联储在年内加息？
• 美联储加息是否面临政治压力？

核心观点：

• 美联储在2026年重新加息的难度较大，2027年能否重启加息则存在较大的不确定性。
• 美国经济仍呈现K型分化，近期增长改善更多受益于财政脉冲和世界杯等一次性外力助推，难以证明内生性周期修复。
• 特朗普对美联储的政治压力将持续，若美联储年内加息将面临更大的政治约束。
• 加息本身也面临诸多不确定性，包括地缘局势、中期选举财政风险和AI产业趋势的影响。

研究结论：

• 三季度海外宏观流动性有望逐步改善，加息预期将逐步落空。
• 7月非农和8月CPI将成为验证美国经济阶段性过热的关键窗口。
• 上半年宽财政脉冲将逐步结束，抑制下半年经济需求的金融条件收紧可能重演2024-2025年剧本。
• 大类资产策略建议：
  • FSCC交易关注海外宏观流动性变化。
  • 科技股关注7月二季报，核心变量取决于盈利超预期幅度。
  • 10年期美债收益率预计在4.2-4.8宽幅震荡。
  • 美股风险和机遇均集中在7-8月二季报。
  • 环境方面更可能重演2025年5-8月震荡剧本，需关注9月是否会有新的美元信用风险兑现。