核心观点
- 科技牛与债牛的延续： 上半年已经出现的科技牛和债牛趋势在下半年大概率会加强，因为上半年已经奠定了强势地位的资产在来年春节前后才可能转换。
- 海外加息预期： 美联储下半年加息的可能性较低，更有可能从加息转向降息。美国经济结构正在发生改变，以投资拉动型经济为主，支撑加息预期依然在高位的实际利率。
- 通胀走势： 美国通胀高点可能已经出现，核心CPI未来基数上升，同比可能向下。新一任美联储主席也关注平均通胀，目前通胀水平相对温和。
- 科技牛的延续性： 全球资本开支是否持续是科技牛能否延续的关键。目前上游芯片业绩炸裂，但下游大厂扩大资本开支的能力存在疑问。
- AI 发展阶段： 目前处于 AI 发展的早期阶段，大模型不断迭代和演化，未来可能走出电脑，进入物理世界，应用场景将不断丰富。
- 中国科技发展： 中国对 AI 的投入才刚刚开始，未来可能以政府和企业共同投入为主，算力中心建设适合地方政府参与。国产算力有想象力，国产替代逻辑值得关注。
- 宏观经济： 国内需求周期与财政支出周期密切相关，今年财政支出偏弱，下半年支出空间相对更大，但取决于财政发力的意愿和投向。
- 债市牛市： 债市牛市的核心逻辑是缺资产，机构欠配，未来只要缺资产格局不变，债市牛市格局就会持续。
- 信用债风险： 信用债近期评级下调较多，可能带来主体利差中枢的永久性抬升和小幅抛售，有利于利率债和中高评级信用债。
关键数据
- 上半年纯股票基金收益分化，高的有100%以上，低的也有负20%。
- 固收加基金中位数在1.54以上。
- 10年期国债收益率中枢从1.85下移至1.65。
- 7年期国债收益率中枢从1.8下移至1.75。
研究结论
- 下半年科技牛和债牛趋势大概率会加强，但需关注海外加息预期变化和中美关系发展。
- 科技板块仍有想象力，国产替代逻辑值得关注。
- 债市牛市格局持续，但需关注信用债风险和财政投入变化。
- 下半年资金面和财政发力情况需持续观察，以判断债市走势。
