兴业证券刘郁下半年，科技牛与债牛的演绎

核心观点

• 科技牛和债牛的延续性： 上半年已经出现的科技牛和债牛趋势，在下半年大概率会继续加强。一般而言，上半年已经奠定的强势资产趋势，会在下半年进一步强化，并在来年春节前后可能发生转换。
• 海外加息预期： 下半年海外最大的风险在于美联储是否会加息。判断加息的关键在于美国通胀是否加速以及实际利率是否走高。目前来看，美国经济结构正在改变，以投资拉动型为主，通胀虽然高位，但实际利率也在上升，因此加息预期短期内难以消除。如果美联储转向降息，将对美股、美债、黄金等资产均为利好。
• 科技牛的可持续性： 科技牛是否能够持续，关键在于全球资本开支是否能够继续。目前上游芯片盈利表现强劲，但下游大厂扩大资本开支的能力存在疑问。AI 应用的发展需要时间，不断投入才能推动算力发展和应用爆发。因此，科技牛仍有想象空间，但短期内可能存在调整。
• 中国科技发展： 中国科技发展处于早期阶段，未来投入力度会不断加大。国产算力、芯片存储以及AI 应用等方面都有想象空间。中国科技发展可能经历从海外算力到国产替代，再到更多应用爆发的过程。
• 债市牛市： 债市牛市的核心逻辑是缺资产。上半年债市表现强劲，主要原因是机构欠配。下半年政府债发行和政策基金融债可能会补充财政支出空间，但债市牛市的决定因素仍然是机构配置需求。
• 资金面和央行政策： 央行政策对债市影响较大。央行既要保持银行净息差，又要呵护经济，还要控制利率下行节奏。因此，债市利率中枢仍然会下移，但短期内可能存在波动。
• 信用债风险： 信用债短期内可能存在波动，评级下调可能导致主体利差中枢抬升，并引发小幅抛售。

关键数据

• 科创50上半年收益超过50%。
• 韩国指数、费城半导体指数上半年涨幅超过100%。
• 纯股票或偏权益类基金今年分化较大，高的有100%以上，低的负20%。
• 二级债基、一级债基、中长纯债基金中位数分别在1.84、1.57、1.54。
• 十年国债收益率中枢从1.85下移至1.65。

研究结论

• 下半年科技牛和债牛趋势大概率会继续，但短期内可能存在调整。
• 关注美联储加息预期变化，以及中国财政政策发力情况。
• 科技领域仍有想象空间，中国科技发展潜力更大。
• 债市牛市的核心逻辑是缺资产，短期内债市利率中枢会下移，但可能存在波动。
• 信用债短期内存在风险，需关注评级下调和主体利差变化。