兴证固收利率从地产周期决定模式到新质生产力下的债牛新形态债券市

一、2024年以来债市运行的逻辑及债市的新形态2024年债市发生新特征的核心原因：1)定价经济偏弱预期。 二、从“地产周期决定模式”向“新质生产力”下的债市新常态转变新质生产力+新旧动能切换，在防范风险中的权衡：降成本是最大的公约数。债市“地产周期决定模式”已经弱化。新质生产力下的货币政策重心发生了一定的改变：从“以我为主”到“注重内外均衡+预期管理”。新质生产力赋予财政政策新的定义：解决部分有效需求+化解风险。 三、债券市场需要关注哪些扰动项？ 汇率的掣肘：中美周期错位还要多久？1)中美货币政策周期差收敛可能还需要等待一段时间。2)OMO和MLF降息短期受稳汇率压力掣肘，但如果出口走弱导致稳汇率诉求下降，OMO和MLF降息可以期待。4)存款利率受汇率目标约束较弱，调低存款新涨价因素+库存周期是否会对债券市场形成脉冲？1)CPI不超过政府目标3%的情况下，难以成为债市主要矛盾。2)关注库存周期对债市的影响。央行买卖债券可能是战略顶层设计：1)通过买卖债券来调节市场资金利率;2)通过买卖债券来释放资金，替代MLF。四、债牛新形态——利率传导机制的重构利率形成传导可能在发生变化。阶段性更加重视通过降低存款利率来压降银行负债成本，降低保险产品预定利率防范利差损风险，后续可能逐渐淡化MLF。债券交易的主线仍然是负债成本下降+资金不紧+优质资产稀缺。1)下半年地方债发行可能加速，但可能仍处于优质资产稀缺的环境中。2)对于配置盘而言，重点关注超长期限国债、长期限地方债、超长期限信用债以及非活跃品种的配置 机会。3)对于交易盘而言，下半年可重点关注存单、2-7年利率的修复价值，仍需保持一定的久期。长债、超长债价值可能随后跟进。4)从利率曲线角度，做平曲线的久期中性策略可能是个值得尝试的选择。5)信用债的品种溢价下降，建议投资者以票息为主。需要注意的风险点：市场纠结的不是买点，而是什么时候是卖点？1)汇率波动可能通过影响资金面和市场情绪扰动债市(9-11月需重点关注)。2)稳增长政策进一步加码。3)央行已多次提示长端利率风险，后续不排除央行继续进行预期管理或者创设新的货币政策工具。4)关注负债端的稳定性。