兴证商贸零售专题：前置仓模式复盘从每日优鲜到叮咚买菜

发布时间：2026-08-25 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 前置仓模式经历完整发展周期：2014年每日优鲜首创，2022年因持续亏损一度被认为是伪命题，2022年叮咚买菜优化后实现盈利，目前被美团并购，模式得到初步验证2. 前置仓模式对比传统形态：无线下门店省租金装修费，依赖线上获客及履约，成本含仓储、分拣、骑手，生鲜毛利率低损耗高，单仓模型难跑通需高订单密度支撑3. 叮咚买菜优化策略：收缩非盈利城市和仓聚焦华东高消费区域；停止补贴转向提客单提频次；加大自有品牌和预制菜等高毛利产品，将毛利率从20%拉至30%4. 叮咚买菜调整后财务表现：2022年首次实现调整后净利润2000万元左右，2024年营收230亿元，净利润近3亿元、调整后净利润4亿元 二、风险与关注 1. 前置仓模式局限性：非全国化生意，核心依赖3公里内高订单密度，而订单密度受区域消费能力、人口密度、竞争强度影响，扩张难度大2. 当前竞争格局：前置仓已升级为巨头间竞争，美团、盒马、京东自营等入局，同时受线下零售竞争及大厂预期扩容影响，仓和用户争夺愈发激烈3. 天花板限制：生鲜前置仓毛利率约30%，扣除履约等成本净利率仅1-2个点，履约成本因密度提升难以大幅降低，需牺牲规模保盈利，低线城市短期难盈利4. 其他情况：朴朴在永辉大本营扩展慢，曾有经营压力；潜在反垄断问题影响其后续发展三、投资线索 1. 美团收购叮咚买菜：美团借此补强华东成熟的仓配及生鲜供应链体系，完善小猫超市的前置仓布局2. 前置仓未来空间：单纯做生鲜前置仓体量有限，但作为互联网零售的一环，搭配品类拓展后有较大长期发展潜力 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加新政社府零售商贸零售专题五十一前置仓复盘。从每日优先到叮咚买菜模式的证明，目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容，版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载转发。此次会议。 内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息。涉及外部嘉宾发言的兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性。兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任。 不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险。投资需谨慎。提醒投资者。 注意投资风险。审慎参考会议内容。好的，各位投资者晚上好，我是兴业证券商贸零售组金秋。那么就昨天的。 那个其实零售。这一块的汇报。好，我们继续分享。在。 我可 线上电器式零售这块的这个。一个重要的模式就是前置仓。他们的一个发展。呃，我们为什么就是要去做这个前置仓相关的一些分析？ 因为 这个呢是中国零售行业。在近年来，一次非常典型的。这个双前失措的一个模式。呃，二零二二零一四年的本身是每日优先先做了这个模式。 呃，当时呢也是。引起了无论是产业也好，还是资本市场也好的一个疯狂追捧。烧了很多钱。呃，2022年的时候，当时每人优先的这个。 うん。解散啊，破产。嗯，整行业也是认为一度认为就是前置仓是一个伪命题。但是后来呢，就是京东买菜。 嗯，实现了全年的盈利。那后续呢？这个京东又是。现在已经被美团所并购了。 那福布超市呢，也是被各家公司所竞购。所以前置仓呢，它其实走完了一个很完整的周期。就是从一开始的。那个从发现这个模式。 那后续呢到。出现了一些波折。到复活，然后被到收编这样一个周期。所以。 我们就是想去研究一下，就是过去为什么他会被证伪。呃，转折点在哪里？然后呢，盈利的这个。方向怎么样？ 那首先呢，就是我们看一下这个前置仓在中国零售。整个行业里面的一个位置。嗯。那么 就生鲜电商的基本上几个形态。 一个呢是平台到家，就是。呃。平台连接商户。但是呢，他不做具体的商品。 就像美团、饿了么这样子的。这个原先的模式。那第二个呢，就是电商一体的，比如盒马。线下门店他也是做履约的。 第三个呢是社区团购。就我们说到的。嗯。呃，最后有三级仓配。 中心仓。中转仓还有。呃，这个 呃，一些团长。啊，这三级仓配的体系。 第四个呢，就是前置仓。比如说像京东客户。小香生鲜、牛汤等等，三十分钟到达这样的。是。 那我们看到前置仓和电仓一体的是比较接近的，区别于前置仓的没有。门店啊都不做C端，只有仓库。所以，省了门店的租金和装修。这个呢？ 有所降低。但呢也失去了天然的客流。那因此呢，他所有的 流量都还是要耗。靠这个线上获取。 其实履约这一条。那么在过去的发展。先说一下，就是说在2014年到2022年。简直惨了。 那先是就每日优先首创这样的一个。是。那么。一开始呢，就是城市的分拣中心，加上社区的前置仓。 这样一个体系。那么它解决的一个痛点就是传统纯电商呢基本上是次日谈。前置仓呢，就把这个。一天两天。 呃，变成了。几个小时。啊，最后的这个半个小时。那这个呢，是对于一些 时间比较紧迫的一些消费者来说呢，他是一个完全 新的这样的一个故事。 但是呢，他们 看起来相对来说，才确实比较轻一些。但是呢，他们每一单。都还是要承受。租金 这个分解还有骑手啊，尤其骑手的这样的一个目标成本。 而且本身的生鲜的毛利率比较高，毛利率比较低，损耗比较高。所以说呢，就是前置仓呢，前期是有规模，规模越做越大。但是呢，亏损又比较多的这个问题。那每日优先呢，就当时就是说。 补贴 和低价做大客户规模。规模又越大。必须要融资。那么每新开一个集资仓，那它的这个 我去。 就多一个客户。亏损就放大了。那因此呢，它整体的这个。到2022年的时候，它基本上已经有一千五百个仓。 但它体量还是比较大。但是呢，一直没有盈利。所以2022年的时候呢，就。成解散。 但是后续呢，就是京东买菜呢，还是 做了一些优化。那我们看到的就是说从模式上来看。呃，京东买菜跟每日优先基本上是一模一样的。早期呢，走的也是烧钱换规模的这样的一个。 去吧。一个发展。但是呢，就是整体来看呢，就是说。嗯。 叮咚 和这个每日优先的。这个呃整体这个资金消耗确实也比较大，包括上市啊。一个相关的一些因素。那我们看到，就是说从前置仓来看。 到底是不是这样的一个问题？是不是？呃，政委从从当前这个角度上来看，当然其实 有还是有比较多公司把这个事情给做成。但是当时。 在美容圈的那个阶段。还是难以形成共识，有很大分歧。那我们看到就是在。2022年的时候，行业呢有一个阶段性的共识，就是前三的这个履约成本是刚性的。 就是我们刚才说到的仓储、分拣、配送。基本上呢，大概是。占成本啊，占整个收入的基本上是百分之二十二十二。左右。 那生鲜的毛利率呢？基本上是。嗯。百分之三十左右。 当然，这个里边。也包含了各种肉类。等一些高毛利产品。嗯，那么如果说单纯从 蔬菜水果。 那部分来讲，可能就是只有百分之十几的毛利率。那所以说。嗯。单仓的这个模型大多区域是很难算的。 如果要摊薄成本。必须要靠这个金丹密度。那因此呢，就是说他们要做。核心 就高消费城市的这个加密。 那后续呢，就是京东买菜，他们也做了一个效率的这个。提升，就把教育效率放在规模之前。那么第一呢，就是 呃，收缩战线。在2021年。 那么他们把不赚钱的。一个仓。和城市都关闭了。那么聚焦华东，尤其江浙沪大本营。 聚焦在我们刚才说到的这个高消费。的城市和人群 第二呢，就是停止补贴。把资源从拉新获客。转向。 对。提客单，提频次。第三呢，就生成供应链，做大自由品牌和预制菜等高毛利产品。把毛利从百分之二十拉到百分之三十。 那么这一步。实际上呢，就是说他们 也承认，就是说这并不是一个完全能够做成全国化的一个生意。而是区域的密度。实际上这个。 这个是非常典型的零售逻辑。这个在我们之前讲到会员店。讲到。一些。 这个折扣店。其实这个逻辑是非常相似的。就说。很多。 业态在发展的前期。但比如说他通过降价。方式或者通过呃 其他的一些各种各样的，比如会员。去引流。 to you. 框住消费者。但是呢，很多企业做到后来才发现，真正还是要做产品。产品。的高性价比的产品 会自动带来流量。 这很多时候呢，而且这个东西它是持续的，它是稳定且持续可复用、可积累的。而不是要 降价它是阶段性的。降价一停。马上很多的这个客流很快就丢失。 那么当然这个收缩还是有代价，就是说在 定都在2022年到2023年。大幅关城关仓 营收这个降幅比较明显。增速放缓。但是呢，就是说这个效果也非常好。 就是整体的订单密度提升。履约费用下降。亏损快速收敛。2022年也就是在调整后的基本一年左右。 首次实现。这个调整后净利润。2000万元左右。历五年以来的第一次单季度亏损。 那所以说就是说证明这个业态的这个调整是有效果，可以做下去。那么同时呢，我们看到京东，就像我们刚才说到的这个供应链调整，实际上是把毛利率进一步的在提高，靠的呢不是涨价，而是供应链的深度改革。第一 个呢就是源头直采，实际上就是把供应链做深。第二呢，大力发展自由品牌和预制菜，这一类呢就是典型的高贸易产。 而且呢，能更加好的去提升他们自己的产品这个品牌，呃，加强品牌心智，这个是能够积累，可以复用。第三个呢，就是数据驱动，做一些控制。那因此呢，我们看到呃整体来说在呃调整之后，2022年、23年，包括24年就前置仓的这个证明，呃，24年京东全年的是230亿的这个收入。净利润呢接近三个亿。 那么调整后净利润四个亿。那因此呢，他们是 呃，证明了这个模式。但是呢，进入到2025年整个的这个。呃，出现了一定的增收不增利的一个情况。 那实际上呢，这是他。一个呃体现出来一个结构性矛盾。就是当它收缩到高密度区域之后，增长天然的这个天花板就受损。那么要不就往低密度的这个城市下沉。 那么要不呢，就是抢购。要抢夺这个份额，就是高密度。高单量。密度的。 高密度的。呃，这个城市的一个份额，但是呢，这块呢，确实也是。白日化竞争。那我们看到呢，就是在当前这个情况之下。 从 模型上来看。呃。整体来说呢，还是。呃，进一步的细化。 接近百分之三十的毛利率之下。整体的这个单仓五百单左右，客单价要要到六十五到七十元。那么。所以因此呢，他们的这个区域密度的这个。 并不是。就是。呃，能够完全拓展到全国的。所以说一个仓能不能赚钱？ 其实很取决于他周围三公里的这个订单密度高不高。那订单密度呢，又取决于他们的。区域的消费能力、人口密度的这个竞争强度等等。这就是为什么很难以去做。 相关的一些这个业务。那另外呢，就是普普他在。独立平台的这个这个 竞争的情况啊。呃，普普呢就是说。 因为他在永辉的这个大本营，所以一开始呢肯定是。相对来说会难一些。当然走的还是区域深耕。就是把福州、厦门等少数几个城市做到区域的这个。 极致密度。那我们看到呢，就是原先在永辉呢，在这个福州大本营，就福建其实都是他的这个绝对优势的区线下来看。但是呢，线上一直呢做的这个体量呢没有升的特别大。一方面呢是线下本身就是有比较强的这个呃竞争能力。 第二呢，就是他们的这个从模型上面来看，还是扩展的相对来说会慢一些。那因此呢，就是给普普留下了比较多的这个空间。实际上呢，这个普普呢，在前期也面临着很大的资金的这个问题，也一度呃有传闻说这个相对经营压力很大。但是后续呢，随着这个市场的这个规模的扩大，订单密度提升，尤其是他们的一些自有产品，包含这个一些预制化预制菜成产品，就把毛利提上去，那么现金流。 利润率。相对来说肯定是有改善的。嗯。那现在的情况来看。 除了刚才我们说到的，像奶油、鲜丁、麦菜。除此之外。那么像 美团的小猫超市 是。就是美团自营的。 还有河马。呃，等等。基本上已经。在进入到市场份额里面去，包括美，他的自营。 现在呢，也在。呃，超过五十七成。啊，就是经济救市。以上的这个城市在。 对。开业了。对，对。那因此呢，就是说现在其实也。 跟线下零售还是有些区别。因为我们之前说到的。嘘。零食量贩这个行业。 基本上大头就是大的这个大厂，基本上是不太会进入。但是呢。呃，前置仓的这个竞争绝对是。呃，升级到巨头之间的战争。 尤其是