国君2025年度策略|固收:利率新低的实现:从坐电梯到走台阶

1、全面拆解经济复苏节奏对债市的影响：短期看价格，长期盯融资 2025年出口面临贸易摩擦，汇率实体和金融双属性可能同时承压。企业融资需求快速提升压制债市的可能性较低，通胀弹性是决定名义利率中枢位置的关键变量。 2、利率新低：政策合力的重要一环 经济复苏的初期，政策利率持续发力是政策合力的重要一环。央行2024年货币政策管理更为细致，价格-数量型货币政策发力之下，降准降息结构趋缓。金融层面的政策合力已经显现，经济层面的政策合力可持续观察。 3、机构行为：从负债为王到“抢跑”应对，债市波动节奏的演变 2024年下半年负债端的波动使得资管类机构逐渐成为行情的“放大器”，配置类机构成为真正影响利率中枢的定价，而资管类或交易类机构的应对则是提前“抢跑”的时间。可能使得行情从由配置类机构驱动回归交易类机构驱动。债市下行的节奏可能前快后慢。 4、债市推演：利率下行豹尾长，从坐电梯到走楼梯 CPI数据上行之前，债市走牛既是“豹尾”，又是“长尾”，利率下行的波段节奏则可能从坐电梯到走楼梯，前快后慢。2025一季度后利率中枢可能到达1.8%附近，年中可能到达1.7%附近。首选流动性较好和配置需求充足的长期国债和政金债。其次筛选相对收益较高、配置成本较低或配置机构需求充足（三者至少其一）的资产，包括流动性较好的中高等级信用债、存单；地方债择券和一二级套利；ETF债基则有成本优势。 5、风险提示： 流动性超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量；债券流动性减弱；资管类机构负债波动。 文章来源 本文摘自：2024年12月5日发布的《利率新低的实现：从坐电梯到走台阶》唐元懋，资格证书编号；S0880524040002王宇辰，资格证书编号；S0880523020004顾一格，资格证书编号；S0880522120006刘玉，资格证书编号；S0880523050002吴宇擎，资格证书编号；S0880616050001杜润琛，资格证书编号；S0880123090079孙越，资格证书编号；S0880123070142汤志宇，资格证书编号；S0880123070149 更多国君研究和服务 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。