国君2025年度策略|固收:利率新低的实现:从坐电梯到走台阶

经济复苏节奏对债市的影响

• 短期关注债市价格，长期关注融资需求。
• 2025年出口可能承压（贸易摩擦、汇率双属性压力），但企业融资需求快速提升对债市的压制作用较低。
• 通胀弹性是决定名义利率中枢的关键变量。

利率新低：政策合力

• 经济复苏初期，政策利率持续发力是政策合力的关键一环。
• 2024年央行货币政策更细致，降准降息结构趋缓，金融政策合力已显现，经济政策合力可持续观察。

机构行为演变

• 2024年下半年负债端波动使资管类机构成为行情“放大器”，配置类机构成为利率中枢定价者。
• 资管类或交易类机构提前“抢跑”，可能使行情从配置类机构驱动回归交易类机构驱动。
• 债市下行节奏可能前快后慢。

债市推演

• CPI上行前，债市走牛是“豹尾”和“长尾”，利率下行波段节奏从“坐电梯”变为“走楼梯”（前快后慢）。
• 2025年一季度后利率中枢或达1.8%，年中或达1.7%。
• 投资建议：首选流动性好的长期国债和政金债；其次筛选流动性好的中高等级信用债、存单；地方债择券和一二级套利；ETF债基具成本优势。

风险提示

• 流动性超预期收紧、经济修复速度显著提升、债券供给超预期放量、债券流动性减弱、资管类机构负债波动。