东吴固收：从DR007到DR001 政策利率锚点切换的国际经验

发布时间：2026-07-28 一、核心要点 1. 本次分享为东吴固收组分析师徐牧阳的货币政策框架调整研究，核心围绕政策利率锚点从DR007向DR001切换展开 2. 国内现行价格型传导机制以7天期逆回购利率为中枢，配套利率走廊，当前存在期限错配、隔夜工具未常态化启用等问题 二、国际经验 1. 美联储：2008年前为稀缺准备金框架，以7天期工具调控；2008年后转充足准备金框架，形成以隔夜逆回购、准备金利率为核心的地板体系，核心调控隔夜联邦基金利率 2. 欧央行：2008年前以7天期主要再融资利率为中枢，搭配隔夜利率走廊；2008后因流动性充裕，利率向走廊下限收敛，形成单地板调控，核心调控隔夜短期利率 3. 欧美均以隔夜利率为核心政策锚，操作工具与目标期限精准匹配，隔夜利率对流动性敏感度高，无期限溢价干扰 三、国内切换逻辑与方向 1. 可行性：2024年以来央行维稳流动性，DR001波动性显著降低，已具备传递货币政策信号能力 2. 必然性：银行间回购市场中隔夜品种占成交量超90%，DR001更能反映核心流动性变化；央行自2025年一季度起在货政执行报告中以DR001为代表指标，取代DR007，重视程度实质提升 3. 后续方向：央行计划推出常态化隔夜操作工具，逐步替代7天期逆回购，2026年7月陆家嘴论坛后公布相关操作安排，29、30日或为试水 四、投资判断与风险关注 1. 投资判断：下半年流动性偏平稳、中性偏宽，短端利率受政策利率下限约束，长端债券仍有交易价值 2. 风险与关注：临时隔夜工具未启用的审慎态度、短期利率波动、政策落地节奏不及预期