海外市场另类观察指南（一）Polymarket从另类指标到定价锚点

行业研究·海外市场专题 证券分析师：徐祯霆010-88005494xuzhenting@guosen.com.cnS0980522060001 证券分析师：王学恒010-88005382wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002 核心观点 n预测市场正在成为宏观研究的新信息范式。预测市场的核心价值，在于将传统主观判断转化为带有真实资金约束的概率定价体系。相比传统民调、专家调查或新闻情绪指标，预测市场要求参与者承担真实资金盈亏，因此能够更有效地聚合分散信息、修正行为偏差，并形成市场对未来事件的实时共识。2024年美国总统选举期间，Polymarket在拜登退选、摇摆州选情变化等关键节点上，较部分传统民调体系更早反映预期变化，显示市场正从“无成本表达观点”逐步转向“有成本交易概率”。其研究意义并不在于预测单一事件结果，而在于通过概率变化捕捉市场预期的边际转折与信息扩散过程。 n从另类指标到高频风险定价工具。与传统宏观数据月频或季频更新不同，预测市场可实现全天候连续交易，并通过订单簿机制对突发信息进行即时修正。政策变化、地缘事件、经济数据、监管信号甚至市场情绪变化，均可迅速映射至对应事件合约的价格变化，使其逐渐具备高频宏观锚的特征。从资产属性看，股票交易的是未来现金流折现，而预测市场交易的是未来事件发生概率，本质上属于风险定价工具而非价值定价工具。因此，其真正的信息价值不在于某一时点的绝对概率，而在于概率变化速度、成交量、资金集中度以及大户行为所反映的信息增量，这些指标共同构成市场风险偏好变化的重要领先信号。 n机构化进程持续加速，预测市场逐步进入主流研究框架。过去预测市场更多被视为边缘化的Web3应用，但随着交易规模扩大、流动性改善以及数据可获取性提高，其研究价值正逐渐获得主流金融机构认可。包括彭博等专业终端已接入Polymarket数据，部分资产管理机构也开始将其作为宏观情景分析和事件驱动研究的辅助工具。预测市场正在从单纯事件交易平台，逐步演化为反映宏观情绪、政策预期及尾部风险的重要信息源，其作用更类似于一种实时的事件风险定价指标，能够与美债收益率、黄金、美元指数、VIX等传统指标共同构建跨资产验证框架。 n预测市场更适合作为辅助定价框架，而非单一决策依据。尽管预测市场在信息聚合与前瞻性方面具有优势，但价格并不等同于客观事实，而是资金约束下边际交易者的共识表达，其定价仍可能受到流动性不足、参与者结构偏差、大额资金扰动、监管变化及预言机机制等因素影响。与此同时，部分事件领域甚至可能存在信息优势者提前交易的情况，使市场价格提前反映尚未公开的信息。因此，预测市场更适合作为传统宏观研究体系的补充，而非替代。研究实践中，应重点关注其与基本面、传统资产价格及宏观逻辑之间是否形成共振。当预测市场、利率、商品与风险资产开始同步变化时，往往意味着市场预期已从叙事层面逐渐进入资产定价阶段。 n风险提示：合规风险、大额资金扰动风险、参与者结构偏差风险、监管政策风险、流动性风险、预言机与结算争议风险。 目录 P o l y m a r k e t是 什 么 ？01 定 价 与 交 易机 制02 P o l y m a r k e t应 用实 例03 核 心 合 约 异 动追 踪04 一、Polymarket是什么？ Polymarket是什么？ n随着去中心化金融（DeFi）基础设施的成熟，预测市场已从学术实验演化为具备真实流动性的事件型交易市场。 nPolymarket作为当前全球最活跃的加密预测市场平台之一，通过将宏观经济、政治事件及政策结果等可验证现实事件代币化交易，使合约价格直接反映市场对事件发生概率的共识判断。 n平台采用中央限价订单簿（CLOB）机制，其交易体验与传统证券交易所（如纳斯达克、港交所）一致，支持限价单与市价单，价格由真实买卖盘撮合，随信息变化实时调整，具备较强的价格发现效率。但在资产属性、流动性结构及结算机制上，与股票等持续性金融资产仍存在本质差异。 n与传统民意调查或主观预期指标不同，Polymarket在真实资金约束下对事件结果进行定价，因而在多次重大政治与政策事件中表现出一定的前瞻性，逐渐被视为具有研究价值的另类预期与风险定价信号。 Polymarket的崛起：如何为不确定性定价 nPolymarket正在演变成一个关键的、新型事件风险定价基础设施，为事件驱动的风险提供实时的、可交易的概率信号。 数据来源：Polymarket，国信证券经济研究所绘制 破茧成蝶：Polymarket为什么在海外市场成为必看指标？ n1.范式转移：从“无成本观点”到“有价预测” n传统的宏观预期调查（如密歇根大学消费者信心指数或各类机构民调）往往存在激励缺失问题。受访者无需为回答的准确性付出代价，导致在政治极化或市场快速变化时期，数据容易受社会期望偏差干扰。 n以Polymarket为代表的预测市场则通过真金白银实现了信息的“硬约束”。每一张合约的定价都是交易者基于私有信息、专业分析和风险敞口博弈的结果。例如，在2024年美国总统大选期间，Polymarket不仅较早预测了拜登总统的退选，也显著领先于传统民调捕捉到了“摇摆州”的转向，展现出其在捕捉隐性预期偏差上的高效性。这一机制更贴近市场机构对价格信号的真实性和即时性需求。 n在2024年大选开票前，Polymarket的数据就已与传统民调出现明显背离。当多数主流模型在大选前夕仍预测选情为“50/50”的胶着状态，甚至哈里斯具备微弱领先优势时，Polymarket的市场价格始终显示特朗普拥有接近60%的胜率，形成了清晰的预期差。尽管有观点认为，其用户以加密资产参与者和国际投资者为主，可能缺乏代表性，但这一批评忽略了预测市场的核心机制：参与者需用资金承担风险。这迫使所有交易者（无论背景）必须依据他们认为最可能成真的信息进行决策，从而将分散的私人信息与判断，聚合为统一的价格信号。 破茧成蝶：Polymarket为什么在海外市场成为必看指标？ n2.机制优势：群体智慧与信息聚合的终极形态 n即时定价与高频修正：相比于周期性的宏观数据（如非农、CPI）或间隔数周的专家调查，Polymarket可以7x24小时不间断交易。任何突发新闻（如地缘摩擦、监管表态）都会在秒级时间内通过赔率波动反映出来，为市场定价提供了一个“高频宏观锚点”。 n去中心化的广度：其参与者涵盖全球交易员、行业知情者与信息捕捉者，这种去中心化的信息输入，能够有效突破单一机构或地区的研究局限，形成更立体的市场共识。 n3.机构化进程：从边缘应用走向主流工具 n2024年9月，随着彭博等专业终端接入Polymarket预测数据，其已逐渐进入全球机构的研究与风控视野。这不仅是对Polymarket数据价值的认可，也意味着这个曾带有较强投机属性的平台，逐渐成为主流金融和媒体界无法忽视的信息来源。对金融市场参与者而言，它正成为观察全球流动性情绪与风险偏好的高频参考指标，其信号也开始被纳入各类资产和宏观情景的推演框架中。 关键提醒：价格≠客观真相。它代表带资金约束的边际交易者共识，必须用流动性、市场深度、结算清晰度和跨源验证进行折价。 二、定价与交易机制 合约如何被创建？ n目前，Polymarket的新合约目前只能由其官方团队正式发起。 所有的市场合约都需要经过Polymarket官方团队的审核和技术配置。他们负责定义： n准确的问题描述：确保没有歧义。 n结算规则：规定在什么条件下、以哪个数据源为准（例如某新闻媒体或官方统计数据）进行清算。 通过清晰定义事件、时间和判定标准，确保合约在到期时可被客观、无争议地结算，这是预测市场能够有效聚合信息、形成可信价格的基础。 Ø普通用户：市场合约的提议者 虽然普通用户不能直接点个按钮就生成一个合约，但官方非常依赖社区的反馈。普通用户可以通过Discord或X等社交媒体渠道发起合约建议，Polymarket官方通常会优先选择那些有明确结果源、公众关注度高且具备交易价值的建议。 模糊表述的议题： 清晰表述的议题： “美国是否会在2026年底前获得格陵兰岛主权” 定价机制：Polymarket是如何预测价格的？ Ø事件标准化：定义可验证的合约框架 Polymarket通过严格的事件定义规则（如明确时间范围、结果判定标准及权威数据源），将现实世界的不确定性转化为可交易的二元合约。例如“美联储在2026年Q1前是否降息”这类议题，需满足： ü时间锚定：限定“2026年3月31日前”； ü判定依据：以美联储官方声明或指定媒体（如彭博）确认为准； 结果二元化：仅“是/否”两种结算结果。该设计规避了模糊叙事，使复杂事件成为可量化、可结算的金融标的。 Ø市场博弈：价格即概率 参与者通过买卖合约表达对事件结果的预期，市场价格直接反映事件发生的隐含概率： 定价逻辑：合约价格区间为0.01–0.99，对应1%–99%的发生概率（例如，“特朗普胜选”合约价格0.51美元，意味着市场认为其有51%的胜算）； 动态修正：新信息（如经济数据泄露、政策信号）触发实时套利行为，推动价格向市场隐含概率收敛； 激励兼容：参与者需用真实资金承担错误预测的损失，形成“说真话”的经济约束。 Ø交易过程，而非仅仅锁定结果 n用户可在事件结果揭晓前的任何时间点，根据概率变化自由买卖合约，从而提前锁定利润或止损，无需等待最终结果。 Ø所有的交易，都遵循“配对成交”模式 任何一笔“看涨”（Yes）的押注，都必须有另一笔资金量和价格，也就是概率，与之匹配的“看跌”（No）押注才能成交。举个例子，你想以40%的概率（0.4美元）下注1000美元俄乌将在2026年停火，市场上必须正好有另一个人愿意以60%的概率（0.6美元），下注约1000美元俄乌不会在2026年停火，你们的交易才能撮合成功。 定价机制：Polymarket是如何预测价格的？ n很多投资者认为Polymarket只是个预测游戏，但它已日渐成为连接不可知的未来与具体的资产价格之间的桥梁。其传导逻辑可以拆解为以下三个层面： Ø1.将模糊消息定量化 n每天宏观新闻满天飞，比如“美联储可能不降息了”或“某项关税政策可能落地”。这些消息很模糊，股市很难立刻精准定价。Polymarket把这些模糊预期变成了“精确的概率”。比如当新闻里报道“关税风险增加”时，股价可能只是小幅波动；但如果Polymarket上“2025年加征关税”的概率从20%飙升到70%，这就是一个极其明确的信号。它把定性的新闻变成了定量的概率信号，提供了可直接代入模型进行情景分析的数值输入，提高了定价的客观性与时效性。 Ø2.“聪明钱”的观察窗口 n金融市场里有很多机构投资者，反应虽快，但受限于合规和资金规模，调仓需要时间。Polymarket市场中部分深度参与者（包括行业专家、信息敏感型交易者等）通常会主动挖掘政策草案、追踪关键人物动向甚至分析卫星数据，从而形成领先于公开市场的判断。例如，在地缘或政策事件发生前，预测市场概率已提前发生显著变动，之后才传导至期权波动率上升与股票现货价格调整。因此，跟踪此类市场可为权益资产的情绪与资金流向提供一定的前瞻信号。 “一位交易员在X上分享的一篇帖子中表示，他通过与美国军事活动相关的信号等，利用Polymarket一夜之间赚了8万美元。这位交易员指出，美国早些时候已经调动了其最大的航空母舰，这让他确信对委内瑞拉的打击即将到来。唯一未知的是时间，所以他制造了一个简单的机器人来监视五角大楼附近的达美乐披萨订单，这种模式长期以来与政府深夜工作有关。这位交易员写道：“披萨指标机器人一发现异常活动，我的手机就收到了提醒，我立即在Polymarket上买入了尽可能多的‘美国会打击委内瑞拉吗？’合约。”图：五角大楼披萨指数 Ø3.揭示市场不确定性与风险溢价变化 n资产价格不仅受事件结果影响，更与市场对该结果的不确定性密切相关