外汇市场研究系列专题（一）：美元信用锚的百年变迁：从金本位到债务帝国的黄昏

宏观策略2025年7月21日相关报告：山证宏观策略团队分析师：范鑫执业登记编码：S0760523070002邮箱：fanxin@sxzq.com 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明外汇市场研究系列专题（一）美元信用锚的百年变迁：从金本位到债务帝国的黄昏投资要点：美元信用锚的阶段性演变更是彻底冲击了美元信用的核心支柱：美债。美元的未来资产配置建议再平衡，但需动态评估各国财政可持续性。性、货币格局重塑过程中的地缘风险溢价。风险提示：海外流动性超预期恶化，全球AI技术超预期发展。 1 目录一、2025年二季度外汇市场异动.....................................................................................................................................5二、金本位的黄昏（1913-1944）——从英镑霸权到美元崛起.....................................................................................71、美联储成立与一战黄金虹吸（1913-1920）...........................................................................................................72、金本位博弈与信用锚调整（1921-1940）...............................................................................................................83、经济霸权转移与制度奠基（1941-1944）.............................................................................................................10三、布雷顿森林体系的悖论（1944-1973）——美元与黄金的脆弱联姻...................................................................111、制度的桎梏——“黄金-美元双锚”的先天缺陷（1944-1958）........................................................................112、特里芬难题的爆发——数学逻辑终结货币幻象（1959-1968）.........................................................................133、霸权的黄昏——政治强权续命信用崩溃（1969-1973）.....................................................................................13四、石油美元体系的缺陷（1973-2008）——从黄金到石油的信用重构...................................................................151、石油美元循环的建立（1974-1979）.....................................................................................................................152、美元潮汐效应的冲击（1980-2000）.....................................................................................................................163、早期信用裂痕的警示（2001-2008）.....................................................................................................................17五、债务货币化的陷阱（2008年至今）——宽松依赖与去美元化加速...................................................................191、量化宽松的债务黑洞..............................................................................................................................................192、去美元化的多维突破..............................................................................................................................................20六、美元的未来................................................................................................................................................................221、短期趋势（一年内）：弱势震荡............................................................................................................................222、中期趋势（1-3年）：结构性贬值..........................................................................................................................243、长期趋势（3年以上）：霸权解构.........................................................................................................................25七、对资产配置的启示....................................................................................................................................................26风险提示..............................................................................................................................................................................28 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明图表目录图1：美元指数自2025年开年以来承压下行.................................................................................................................5图2：2025年美国出现“股债汇”三杀的频率上升......................................................................................................5图3：美元兑欧元波动率4月飙升...................................................................................................................................6图4：美元兑日元波动率4月飙升...................................................................................................................................6图5：美元兑新台币波动率5月骤升...............................................................................................................................6图6：美元兑港元波动率5月骤升...................................................................................................................................6图7：美元兑新台币5月2日、5日大幅走贬（%）....................................................................................................7图8：5月美元兑港币盘内多次触及7.75........................................................................................................................7图9：1900-1920全球主要国家黄金储备（吨）.............................................................................................................8图10：美国在1915年、1916年出口同比高增（%）..................................................................................................8图11：1931年英国退出金本位后英镑兑美汇率走贬....................................................................................................8图12：美国1920-1940年黄金储备全球占比（%）......................................................................................................8图13：1933年后美联储黄金储备迅速集中（十亿美元）........................................................................