2025年计算机行业年度策略：从Infra到Agent，AI创新的无尽前沿

西部证券研发中心2024年12月18日 分析师：郑宏达S0800524020001手机号：13918906471邮箱地址：zhenghongda@research.xbmail.com.cn 联系人：周成邮箱地址：zhoucheng@research.xbmail.com.cn 联系人：卢可欣邮箱地址：lukexin@research.xbmail.com.cn 2025年展望02 CONTENTS目录CONTENTS目录 05 20242024年：计算机暂未走出独立行情年：计算机暂未走出独立行情 申万计算机行业指数自2020年7月以来持续向下调整，2022年10月随着信创、安全等板块边际变化止跌回升，2023年H1在AIGC概念带动下，AI算力、大模型、AI应用、智能驾驶、数据要素等概念齐受益，市场预期提升，板块反弹明显。2023年6月，计算机板块开始回落。2024年，计算机行业股价变动与整体市场趋势保持了较高的一致性，基本没有走出独立行情。截至12月18日，计算机板块2024年累计涨幅为10.72%，位居申万31个一级行业中第11位。 资料来源：iFinD（截止2024年12月18日）、西部证券研发中心 20242024年：营收保持增长年：营收保持增长，，但盈利能力承压但盈利能力承压 2024年前三季度，计算机行业营收保持增长，利润端同比大幅下滑。我们选取申万计算机指数（剔除营收和利润体量较大的海康威视、大华股份；同花顺；所有的北交所上市公司；ST股票），共322家公司。整体法下，2024年前三季度，计算机行业总营收7560.77亿元，同比+6.91%；归母净利润62.72亿元，同比-47.93%；扣非后归母净利润-2.25亿元，同比-108.13%。 •盈利能力有所承压：计算机行业整体毛利率为23.02%（同比-2.05pct）；•降本增效成果较为显著：销售费用同比-2.30%，研发费用同比-1.75%，管理费用微增+1.31%，。•其它六项损益对净利润产生较大影响：公允价值变动净收益同比-78%，其他收益同比-14%，资产减值损失同比扩大43%。 资料来源：iFinD、西部证券研发中心 20242024年：公募基金持仓维持低配年：公募基金持仓维持低配 计算机行业2024Q3延续低配，重仓股配置比例为2.1%（环比-0.04pct），低配2.2pct，低配幅度进一步扩大，后续板块上涨动能较为充足。根据iFinD数据，剔除市值较大的海康威视、大华股份以及非典型计算机公司同花顺，计算机（申万）行业重仓股配置比例连续六个季度下滑，2023Q1-2024Q3，公募基金持仓比例分别为6.2%、6.0%、4.4%、4.0%、3.0%、2.1%、2.1%。 资料来源：iFinD、西部证券研发中心 20242024年回顾：基础大模型百花齐放年回顾：基础大模型百花齐放，，性能进一步提升性能进一步提升 Anthropic领衔挑战OpenAI，ChatGPT与Claude竞争步入白热化，引领基础模型迭代升级。2024年3月，Anthropic发布了最新的Claude 3系列模型，该系列包含三个模型，按能力由弱到强排列分别是Claude3 Haiku、Claude 3 Sonnet和Claude 3Opus。其中，能力最强的Opus在多项基准测试中得分都超过了GPT-4和Gemini1.0Ultra，在数学、编程、多语言理解、视觉等多个维度树立了新的行业基准。9月，OpenAI发布首个经过强化学习训练的模型o1系列大模型，它在输出回答前会思考，会在产生一个很长的内部思维链，可以实现复杂推理，在编程、数学等需要强推理能力的领域。 国内厂商百舸争流，目前基本已接近GPT-4水平。QuestMobile将国内大模型生态划分成“三大阵营”：以百度、阿里、腾讯、字节跳动在内的互联网头部企业，以智谱AI、月之暗面在内的独角兽，以商汤、云从科技、科大讯飞在内的传统AI企业。以GPT-4作为参考标杆，国内头部的大模型厂商和大厂，在今年上半年都已慢慢接近GPT-4的水平。 资料来源：AIport、Menlo Ventures《2024年：企业中的生成式AI发展现状》，西部证券研发中心 20242024年回顾：交互升级年回顾：交互升级，，交互型多模态大模型有望带来应用爆发的起点交互型多模态大模型有望带来应用爆发的起点 交互型多模态大模型是指跨越单一模态的限制，支持文本、音频、图像、视频等模态任意组合的输入输出，能做出实时的、“类人”的理解和反馈，可以跟人无缝交流的大模型。OpenAI在2024年5月14日发布GPT-4o，并展示其视频语音交互功能，但目前该功能暂未大规模向用户开放；5月15日，谷歌在I/O开发者大会上展示了AI智能体项目ProjectAstra。国内大模型多处于语音交互阶段，商汤发布国内首个流式交互多模态大模型“日日新5o”，交互效果逼近GPT-4o，智谱、讯飞星火、豆包领衔升级视频语音交互功能。 我们认为交互型多模态大模型有望带来AI应用的爆发，因为多模态更符合人类感知周边、探索世界的方式；而应用的本质是交互，应用发展的核心就是人机交互的不断进化与深化。大模型的终极形态，是让人机交互进化到最原始、最简单的形态，在未来和电脑、手机等直接说话交流或许就是最主要的交互方式。交互模式的简化，会极大降低AI的使用门槛，交互型多模态大模型带来的这种更加直观、傻瓜的交互，有望带来大模型应用更大面积的普及。 20242024年回顾：多元应用场景对年回顾：多元应用场景对AIAI提出了更高的要求提出了更高的要求 大厂押注AI Agent。Anthropic发布Claude 3.5 Sonnet，引入突破性的新功能——计算机使用能力，即开发者可以通过API，指导Claude像人一样使用计算机。The Verge报道称OpenAI也计划于2025年推出类似的名为“Operator”的AIAgent。 11月7日，微 软 发 布Magentic-One，通 过 协 调 器 指 挥Coder、ComputerTerminal、WebSurfer、FileSurfer四个主要Agent，共同 执 行 任 务。11月20日，微 软 宣 布 推 出 全 新 升 级 的MicrosoftCopilotStudio和Copilot Actions等 多 款AI Agent相 关 产 品，CopilotStudio可调用1800多个定制AzureAI模型的任意一个。 20242024年回顾：端侧年回顾：端侧AIAI逐步在手机逐步在手机、、眼镜眼镜、、汽车汽车、、机器人等落地机器人等落地 AI开启智能手机新篇章，苹果发布AppleIntelligence。6月，苹果在2024年WWDC上发布AppleIntelligence，覆盖iPhone、iPad和Mac，深度集成在iOS18、iPadOS18和macOSSequoia中，基于自研芯片的能力来理解并生成语言、图像，且可以跨应用地执行操作，并利用个人信息简化和加速日常任务。而华为则在HDC2024上展示了HarmonyIntelligence（鸿蒙原生智能），将AI深度集成在OS中。 根据The verge，Ray-Ban和Meta联合打造的AI眼镜销量已突破100万台，24年出货量有望突破200万，成为具有划时代意义的智能硬件产品。MetaRay-Ban眼镜在2023年推出时，具备类似Siri的语音助手功能。2024年4月，加入新的AI功能——用户使用语音命令“HeyMeta,look and...”后，眼镜会自动调用摄像头，拍下用户当前正在看的场景，调用多模态大模型的能力，回答用户的相关问题。9月，MetaConnect大会上，Meta为这款眼镜加入了实时AI翻译的功能，实用性进一步增强。 端侧AI多点开花，深度赋能汽车、机器人、耳机、音箱、学习机等硬件，大模型正在快速渗透我们日常生活的方方面面。 20242024年回顾：降息周期开启年回顾：降息周期开启，，美股美股SaSaaSaS板块走强板块走强 降 息 周 期 美 股SaaS板 块 超 额 收 益 显 著。当 地 时 间9月18日，美 联 储 宣 布 将 联 邦 基 金 利 率 目 标 区 间 下 调50个 基 点，降 至4.75%~5.00%水平。这是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向。我们选取20家具有代表性的美股SaaS公司股价涨幅均值达到30.8%（9月18日至12月18日），而美股六巨头涨幅均值只有16.1%。 •复盘上一轮宽松周期，流动性敏感的美股SaaS板块估值中枢抬升，股价不断走高，我们选取的SaaS公司股价涨幅均值达到112%。2022年开始美股SaaS公司多经历股价大幅回调，目前估值水平普遍较低，降息有望推动估值修复。 •宽松周期内，美股SaaS厂商营收增速显著快于紧缩周期。美国企业IT支出平稳，很多公司将IT支出视为提高企业效率的工具，在降息周期时使用更多。在宽松周期中，较低的融资成本支撑企业采取更大胆的运营策略，企业通常对于增加IT支出表现出更高的积极性。 •生成式AI在企业级的应用逐渐展开，融入SaaS产品已经成为趋势。我们认为生成式AI为Saas开辟了新的增长空间，打开了SaaS企业成长天花板，有望进一步提高SaaS板块估值水平。 CONTENTS目录CONTENTS目录 05 20252025年展望：以年展望：以AIAI为核心的科技创新为核心的科技创新 大模型降本趋势显著，为应用爆发奠定基础。2024年7月，OpenAI发布高性价比模型GPT-4o mini，性能逼近原版GPT-4，成本相比GPT-3.5 Turbo便宜60%以上。Sam Altman表示，两年前OpenAI最好的模型还是GPT-3的text-davinci003版本，与GPT-4o mini相比性能差得多，但却贵100倍，即大模型成本在两年内下降了99%。按照这个趋势，我们预计大模型的成本有望继续快速下降，每百万tokens的推理成本或将在两年内下降2个数量级至美分量级。 生成式AI领域将不断涌现新的技术成果，为应用生态建设注入活力。更强大的基础模型如OpenAI的Orion、Anthropic的Claude3.5 Opus等有望发布。Agent生态有望逐步繁荣。硅谷投资风向标YC的AI初创数量越来越多，大模型创新不止，在今年S24共255个项目中，其中有170个与AI相关，占比达到67%。11月，在接受YC总裁Garry Tan采访时，针对最后一个问题“2025年什么会让你期待与兴奋”，Sam Altman回答“AGI”。 20252025年展望：以年展望：以AIAI为核心的科技创新为核心的科技创新 生成式AI模型性能不断提升，或处于更大规模放量前夕，推理需求有望高速增长。推理算力未来有望超过训练算力，最终训练芯片与推理芯片数量之比或达到2：8。目前生成式AI模型仍处于快速迭代，各厂商相互追赶的阶段，随着模型性能的逐步稳定和应用的陆续落地，算力的推理需求有望超过训练需求。而推理需求与训练需求在计算量、精度要求以及部署位置上存在差异。一方面，训练需求的精度要求较推理需求更高，因此训练芯片也就要求有更高的精度范围，在高精度场景下同样需要具备较强的性能。另一方面，训练芯片主要部署在数据中心（云侧），推理芯片则会兼顾云侧与边缘侧的算力需求。根据施耐德电气的测算，到2028年人工智能的推理负载有望占比达到85%。 我们认为，随着AI应用发展，算力芯片在推理侧会呈现更多的产业机遇，高速推理将成为AI芯片发展的新坐标。1）高速推理使得开发者可以在极短时间内完成大模型应用的测试和调优循环，不仅能加速开发过程，还有助于更深入全面的模型评估和应用优化；2）高速推理还意味着现有大模型交互效率的飞跃，将大大缩小人机交互的时间差，为更自然、更流畅的交互体验