从“+AI”到“AI+”，AI巨轮破浪前行——2026年计算机行业年度策略

西部证券研发中心2025年12月12日 分析师：谢忱分析师：李想S0800524040005邮箱地址：xiechen@research.xbmail.com.cnS0800525040006邮箱地址：lixiang@research.xbmail.com.cn分析师：郑宏达S0800524020001邮箱地址：分析师：卢可欣S0800525080006邮箱地址：lukexin@research.xbmail.com.cnzhenghongda@research.xbmail.com.cn 核心结论 2025年回顾：1）回顾2025年，年初以DeepSeek为代表的国内AI大模型取得较大突破，计算机行业于2月份走出一轮显著跑赢大盘的独立上涨行情。4月，外部冲击与内部估值压力形成共振，导致板块出现一轮快速回调。经过调整，计算机板块的估值压力得到一定程度释放。此后，计算机板块走势与沪深300指数呈现出较高同步性。2）业绩方面，2025年前三季度计算机行业营收增长加速，整体法下利润端大幅修复。3）公募基金持仓方面，计算机行业2025Q3配置比例环比再次下降，重仓股配置比例为2.6%（环比-0.1pct），低配2.2pct，后续持仓有望提升。4）AI大模型方面，推理模型崛起，DeepSeek异军突起，国内AI迎里程碑式突破；阿里发布Qwen3-Max，性能比肩国际顶尖模型；Gemini3亮相，多方位刷新SOTA。AI应用方面，AI视频生成及AI编程商业化进程领先，快手可灵ARR及AI编程工具Cursor的ARR高速增长；2B软件公司AI产品矩阵逐步升级完善，下游企业也开始积极探索将AI融入实际业务场景；ChatGPT之后C端再现爆款应用，NanoBanana助力GeminiAPP月活达到6.5亿，“AI版抖音”SoraAPP上线。 2026年展望：算力筑基，模型进阶，应用可期。具体关注方向： 1）国内外大厂CapEx有望持续增长，而需求端AI规模化应用有望带动Tokens消耗高增，继续看好AI算力。DeepSeek-V3.1针对下一代国产芯片而使用UE8M0FP8参数精度的特殊设计，我们认为将加速国产AI芯片在未来推理主导市场的规模化落地；北京大学推出的专为AI算子开发设计的程序语言TileLang或将推动国产AI芯片建立成熟的软件体系；国内AI芯片性能持续提升，算力自主可控势在必行，重视国产算力。 2）模型侧，我们认为多模态能力从根本上降低了大模型的理解、交互和解决实际问题的门槛，从而将其应用范围从文字世界，极大地拓展至我们身处的这个物理世界，重点关注大模型多模态能力提升。 3）应用侧：“人工智能+”顶层政策牵引，企业级AI应用有望在2026年迎来规模化推广拐点，Agent智能体应用普及率有望快速提升。AI硬件方面，OpenAI计划将在2026年末至2027年初推出首批AI终端（眼镜、录音笔或可穿戴别针等），预计明年我们有望看到OpenAI入局带来的生态预热与产业链共振。阿里发力C端打造千问APP，全面对标ChatGPT，我们认为千问APP并非简单的产品迭代，而是阿里巴巴集团倾注核心资源、瞄准AI时代超级入口的战略级支点，意义重大，在此背景下，阿里生态合作伙伴有望率先受益，关注阿里链。 风险提示：AI技术突破不及预期；大模型应用落地节奏不及预期；宏观经济增长不及预期，IT预算不及预期；国际环境发生变化。 2026年展望02 CONTENTS目录目CONTENTS录 投资建议03 风险提示04 2025年：国内AI叙事强化及计算机板块业绩逐步修复之年 回顾2025年，年初以DeepSeek为代表的国内AI大模型取得较大突破，计算机行业于2月份走出一轮显著跑赢大盘的独立上涨行情，市场对国内AI板块尤其是AI应用端预期持续升温。经历快速上涨后，计算机板块估值已处于相对高位，4月初，外部“关税事件”等宏观不确定性升温，成为触发市场情绪转向的导火索。外部冲击与内部估值压力形成共振，导致板块出现一轮快速回调。经过调整，计算机板块的估值压力得到一定程度释放。此后，计算机板块走势与沪深300指数的相关性显著增强，呈现出较高同步性。截至12月11日，计算机板块2025年累计涨幅为14.05%，位居申万31个一级行业中第17位。 资料来源：iFinD（截止2025年12月11日）、西部证券研发中心 2025年：三季报业绩总结 2025年前三季度计算机行业营收增长加速，整体法下利润端大幅修复。我们选取申万计算机指数（剔除营收和利润体量较大的海康威视、大华股份；非典型计算机公司同花顺；所有的北交所公司；所有ST公司），共314家公司。整体法下，2025年前三季度，计算机行业总营收8329.43亿元，同比+10.50%；归母净利润102.91亿元，同比+47.77%；扣非后归母净利润29.35亿元，同比+535.39%。以中位数来看，2025年上半年，计算机行业营收中位数为6.00亿元，同比+7.22%；归母净利润中位数0.04亿元，同比-48.62%；扣非后归母净利润中位数为-0.08亿元，亏损同比扩大。 资料来源：iFinD、西部证券研发中心 2025年：三季报业绩总结 2025年前三季度计算机行业整体毛利率有所下滑，但控费成效显著，销售费用、研发费用及管理费用三费合计费用率同比-2.08pct。整体法下，2025年前三季度，计算机行业毛利率20.73%（同比-2.26pct）。费用率方面，2025年前三季度，计算机行业销售费用微增同比+0.30%，销售费用率为6.56%（同比-0.67pct）；管理费用基本持平同比+0.03%，管理费用率为4.91%（同比-0.51pct）；研发费用同比-0.49%，研发费用率为8.17%（同比-0.90pct），三费合计费用率为19.64%（同比-2.08pct）。 资料来源：iFinD、西部证券研发中心 2025年：公募基金持仓分析 计算机行业2025Q3配置比例环比再次下降，重仓股配置比例为2.6%（环比-0.1pct），低配2.2pct。本篇报告分析持仓采用iFinD数据，剔除市值较大的海康威视、大华股份以及非典型计算机公司同花顺。计算机（申万）行业重仓股配置比例在24Q4触底回升，25Q1继续提升至2.8%，但25Q2及25Q3环比下降，分季度来看，2023Q1-2025Q3，公募基金持仓比例分别为6.2%、6.0%、4.4%、4.0%、3.0%、2.1%、2.0%、2.4%、2.8%、2.7%、2.6%。 计算机行业持续低配，后续持仓有望提升，上涨动能较为充足，目前AI仍处于高速发展阶段，后若出现大模型技术突破、AI超级应用诞生、大厂资本开支增加等事件或将对板块形成拉动。 资料来源：iFinD、西部证券研发中心 2025年：公募基金持仓分析 机构重仓子领域包含AI算力、AI应用、金融科技、智能驾驶等。1）持股市值方面，2025Q3公募基金持股前十分别为金山办公、中科曙光、科大讯飞、浪潮信息、指南针、深信服、德赛西威、恒生电子、云天励飞、华大九天。2）持股基金数方面，2025Q3前十分别为金山办公、中科曙光、科大讯飞、深信服、指南针、浪潮信息、德赛西威、恒生电子、云天励飞、中科创达。相比2025Q2新增云天励飞、中科创达，而润和软件、新大陆则跌出前十。其中，金山办公为持股基金数最多的公司，达到230个，第十名中科创达持股基金数为44个。 机构加仓方向以AI算力、金融科技等为主。1）重仓股市值变化方面，2025Q3计算机行业公募基金持股市值较2025Q2末增加的前十分别为中科曙光、浪潮信息、指南针、云天励飞、德赛西威、深信服、大智慧、经纬恒润、税友股份、宇瞳光学，其中中科曙光增加59亿元，浪潮信息增加36亿元。2）持股基金数变化方面，2025Q3股基金数增加前五名分别浪潮信息、德赛西威、深信服、中科曙光、指南针，其中浪潮信息持股基金数增加29只，德赛西威持股基金数增加26只。 2025年回顾：推理模型崛起，DeepSeek异军突起，国内AI迎里程碑式突破 2025年1月，DeepSeek发布R1模型，性能比肩国际顶尖闭源模型，国内AI迎里程碑式突破。DeepSeek-R1“高性能+高性价比+高开放度”三重优势显著，极大地降低了大模型部署门槛，AI应用落地加速。1）DeepSeek-R1在后训练阶段大规模使用了强化学习技术，在仅有极少标注数据的情况下，极大提升了模型推理能力。在数学、代码、自然语言推理等任务上，DeepSeek-R1性能比肩OpenAIo1正式版。2）DeepSeek开源仓库（包括模型权重）统一采用标准化、宽松的MITLicense，完全开源，不限制商用，无需申请，比Meta的Llama模型限制更少。3）DeepSeek在R1训练过程中实验了直接强化学习训练（R1-Zero）方法并取得成功，这种方法不仅带来了训练效率的提升，而且由于省去了SFT和复杂的奖惩模型，计算资源的需求大幅减少。DeepSeek-R1的API服务定价为每百万输入tokens1元（缓存命中）/4元（缓存未命中），每百万输出tokens16元，大约是OpenAIo1的1/30。 2025年回顾：推理模型崛起，DeepSeek异军突起，国内AI迎里程碑式突破 2025年3月，DeepSeek开源DeepSeek-V3/R1推理系统并公布理论成本利润率。根据DeepSeek测算，如果所有token都按照DeepSeek-R1的定价计费，理论成本利润率将达到545%，不仅证实了其技术可行性，还重构了行业盈利预期，AI大模型的商业闭环从理想照进现实。按DeepSeek测算，假定GPU租赁成本为2美元/小时，总成本为8.7万美元/天。如果统计包括网页、App和API在内的所有负载，将所有模型tokens全部按照DeepSeek-R1的定价（DeepSeekR1的定价：$0.14/百万输入tokens(缓存命中)，$0.55/百万输入tokens(缓存未命中)，$2.19/百万输出tokens）计算，理论上一天的总收入为56.2万美元（约合人民币409万元），算下来成本利润率为545%。不过这是理论值，实际没有这么多收入，因为V3的定价更低，同时收费服务只占了一部分，此外夜间还会有折扣。 资料来源：DeepSeek知乎、西部证券研发中心 2025年回顾：GPT-5发布，幻觉率降低，性价比提高 2025年8月，OpenAI发布GPT5，其亮点在于幻觉率极低、较高性价比、上下文能力的提升以及编程能力提升。GPT-5共有4个版本，分为GPT-5、GPT-5mini、GPT-5nano，以及只对企业版和每月200美元高级版开放的GPT-5Pro模式。其中默认模型为GPT-5，是由多个模型组成的系统，包括用于大多数问题的“智能且快速”模型（GPT-5-main）和用于更复杂问题的“更深层推理”模型（GPT-5-thinking）。GPT-5显著减少了幻觉的发生，它出现事实错误的概率比GPT-4o低约45%，比OpenAIo3低约80%，将极大推动大模型在实际场景中的应用落地。其次，所有的GPT-5版本目前支持的上下文都拓展到了400k，远超o3、4o的128k默认版本上下文。编程方面，OpenAI针对痛点做了大幅调整和升级，擅长处理“智能体式”编码任务，可以调用多种工具，连续工作数分钟甚至更长时间来完成一个复杂的指令。价格方面，免费用户也可以使用GPT-5，但有使用次数限制；API调用每百万token输入1.25美元，输出10美元，比GPT4o便宜，甚至比一直以“低价”著称的Gemini2.5Pro都更便宜。 资料来源：腾讯科技微信公众号、西部证券研发中心 2025年回顾：阿里发布Qwen3-Max，性能比肩国际顶尖模型 2025年9月，阿里在云栖大会上发布Qwen3-Max，分为指令版（Instruct）和思考版（Thinking）两个版本，总参数超过1T，