2021/1/112021年计算机行业年度策略报告https://mp.weixin.qq.com/s/XlVToL5r37Kw8T2oWg8QWw1/34导语结合过去计算机黄金十年发展情况，以及2020Q3的基本面现状，我们认为行业六大赛道值得重点关注：云计算（SaaS为主）、金融科技、 智能驾驶、信创、医疗IT、网络安全。前言从过去计算机行业4次显著的上涨行情来看，“业绩”和“估值”分别扮演了不同的角色：06-07年，业绩提速+流动性改善；09-10年，流动性催化；13-15年，业绩提速+流动性边际改善；19-20年，流动性催化。我们看到行业的业绩显著提速时，一般都不是小行情，比如06-07以及13-15年的两波大行情。如果只是流动充裕导致的估值提升行情，一般来 说时间和幅度会相对小。从19年开始的流动性边际宽松导致的计算机上涨已经持续了一年半以上，目前行业的整体估值也到了均值偏上的位置。一些龙头个股估值也接近 或超过15年的高点。因此，我们认为由流动性推动的这波上涨需要动力切换，21年行业景气度和业绩便成了行情的关键影响因素。我们研究过去5-6年，市值超过14-15年均值排名靠前的个股，以及市值低于14-15年均值排名靠前的个股，发现驱动股价上涨的核心动力还是在 于公司的持续成长能力，其主2021年计算机行业年度策略报告 行业研究报告，服务于财经领域，整合发布高质量的财经相关领域精品资讯，提供各行业研究报告和干货。我们以微信公众号为基础，覆盖第三方平台为财经相关领域从业群体提供高质量的免费资讯信息服务。 我们的优势： 高质量的内容生产模式、多平台覆盖的整合营销服务、超百余万的高净值人群粉丝、专业、稳定的管理与团队。 旗下的矩阵号： 行业研究资本、行研资本、行研君、IPO智囊团、IPO最前沿、并购大讲堂、科创板的韭菜花、海外投资政策、海外置业政策、海外留学政策、海外留学、全球海外移民政策、番国志。 扫码关注公众号： 行研君 IPO最前沿 全球海外移民政策 报告索取请加：report08 商务合作请加：report998 2021/1/112021年计算机行业年度策略报告https://mp.weixin.qq.com/s/XlVToL5r37Kw8T2oWg8QWw2/34要体现在：产品化能力、研发能力、商业模式、专注力等核心竞争力上。我们认为公司的专注力被市场一直低估。同时，市场之前一直关注的赛道，细分龙头等因素，短周期看，流动性会推动好赛道的公司整体估值上行，但从长时间周期来看，只有专注且执 行力强的龙头公司才最终成为真正的龙头公司。20年由于疫情影响，行业整体业绩调整幅度相对较大，但不同细分行业景气度和业绩分化更加显著。我们认为21年行业整体的景气度将迎来大 幅改善和反转，我们建议配置景气度持续高涨的细分板块：1）SaaS，2）金融科技；以及景气度大幅改善和上升的细分板块：3）网安、4）智 能驾驶。并从中选取专注力强的龙头公司和潜力龙头。其他细分板块如，信创、医疗IT等建议抓业绩反转的阶段性机会。01 流动性边际收缩预期下，景气度将是2021年胜负手1.1 景气度判断：政策推动景气度持续向好，赛道分化明显 结合过去计算机黄金十年发展情况，以及2020Q3的基本面现状，我们认为行业六大赛道值得重点关注：云计算（SaaS为主）、金融科技、 智能驾驶、信创、医疗IT、网络安全。 一看景气持续攀升逻辑，关注云计算、金融科技、智能驾驶。长周期来看，2010-2019年间云计算、金融科技、智能驾驶三类公司的营收 CAGR均超过20%，净利润增速也在10%以上，行业景气度毋庸置疑。短周期来看，2020年以来，云计算下游需求依旧高昂，产业发展大势 不改，而金融科技、智能驾驶依靠持续的政策催化也维持高增长。即使在疫情影响下，2020Q1-Q3云计算、金融科技、智能驾驶的营收增 速也分别保持在14%、12%和11%、其中金融科技和智能驾驶的利润增速更是达到33%和21%。 二看基本面反转逻辑，关注信创、医疗IT、网络安全。长周期来看，2010-2019年间信创和医疗IT类公司的增长相对平稳，而网络安全的期 间营收CAGR/利润CAGR分别为21%/29%，业绩能力极强，同样雁阵高景气。短周期来看，2020Q1-Q3信创、医疗IT、网络安全赛道业绩 下滑明显，原因在于其销售以政府、大央企、国企客户为主，疫情导致G端预算经费不足，大幅削减IT支出。叠加G/B端收入、利润兑现的 季节性特征鲜明，基数效应导致三个赛道业绩增速同比下降较为明显，2020Q1-Q3营收增速分别下滑1%、2%、10%，利润端分别下滑 33%、35%、72%。尽管年内预算存在挤占，但各领域的IT需求均为刚性，递延需求有望在2021年集中释放。 2021/1/112021年计算机行业年度策略报告https://mp.weixin.qq.com/s/XlVToL5r37Kw8T2oWg8QWw3/34 海外计算机巨头发展验证赛道需求，景气上扬趋势仍将延续。 1）云计算：Salesforce市值超越Oracle，印证SaaS模式有效性。 2020年7月12日，美国云计算SaaS巨头Salesforce市值（1792亿美元）正式超越Oracle（1761亿美元），印证了SaaS模式有效性。作为全 球最大的SaaS公司，Salesforce深耕客户关系管理（CRM）系统。2010-2019年间，Salesforce营收CAGR高达29.6%，实现持续高增长， 同时客单价提升8.8倍，在此期间公司连续实现爆发式增长。我们认为，Salesforce超高速的营收增长是市值飞速提升的第一驱动因素，而对标美国SaaS企业的成功，我们持续看好国内SaaS市场的巨大潜力。 聚焦国内，云计算是我国数字经济五大支柱（即5G、大数据、人工智能、云计算、物联网）之一，也是国家“新基建”的技术支撑和基础设 施，未来规模将持续扩张。 2021/1/112021年计算机行业年度策略报告https://mp.weixin.qq.com/s/XlVToL5r37Kw8T2oWg8QWw4/34 无论是企业上云，工业互联网，人工智能，还是系统信息安全等，未来的发展都需要建立在更为便利的技术支撑和基础设施上面。根据中国 信息通信研究院数据显示，2019年我国公有云市场规模有望达到668亿元，相比2018年增长42%，预计2020-2022年仍将处于高增长阶 段，到2022年市场规模将达到1731亿元；私有云市场规模达644亿元，较2017年增长23%，预计未来几年将保持稳定增长，到2022年市场 规模将达到1172亿元。 细分而言，全球云计算发达国家的SaaS市场中，CRM、ERP、办公套件仍是主要SaaS服务类型。 三大服务占据了3/4的市场份额，商务智能应用、项目组合管理等服务增速较快，但整体规模较小。预计未来几年SaaS服务的市场格局相对 稳定，坚定CRM和ERP细分赛道在国内的率先爆发。 2021/1/112021年计算机行业年度策略报告https://mp.weixin.qq.com/s/XlVToL5r37Kw8T2oWg8QWw5/34 2）金融科技：国际巨头FIS验证金融IT产品需求，国内仍处发展初期。 FIS公司成立于1968年，是全球最大的金融技术解决方案全球供应商，产品覆盖了银行、证券、基金、交易所等金融领域的各主要分支，深 耕金融IT多年积累的技术、渠道壁垒令FIS常年稳居全球FinTech100榜单中常年位居前三甲。 公司市值在2008年金融危机达到历史低点后开始持续扩张，目前公司市值约790亿美元。2010-2019年，FIS营业收入CAGR为7.8%,实现长 期平稳增长，2019年营收超过百亿美元。 2021/1/112021年计算机行业年度策略报告https://mp.weixin.qq.com/s/XlVToL5r37Kw8T2oWg8QWw6/34 美国资本市场高度成熟，金融信息化的 需求和市场空间巨大，为FIS带来持续 增长动力。而我国金融市场尚处于初级 发展阶段，金融IT远未到达天花板，金 融科技公司存在巨大发展机遇。 以资本市场为例，我国当前证券化率仅 相当于美国1986-1994年水平，差距在 20年以上。证券化率提升和IT市场发展 息息相关，参考美国经验，我国资本市 场IT市场在未来五年将处于处加速发展 期。 此外，美国金融科技企业通过过去10年 不断的并购整合（如FIS对于Sungard 的收购），市场格局逐渐明朗，集中度 不断向头部靠拢，龙头的确定性和稀缺 性因此凸显。判断这一经验在我国金融 科技赛道中同样适用，龙头的确定性溢 价将逐步显现。 国内政策层面来看，监管层也在不断突出科技对于金融业赋能的作用，结合顶层设计《金融科技（Fintech）发展规划（2019-2021 年）》的指引，金融科技行业正在迎来时代机遇。1.2 流动性判断：2019/2020年极大催化行情，延续性待确认 行业景气度是计算机板块行情的核心支撑，但流动性的催化作用也不应忽视。整体而言，流动性对A股资产价格的正向推动作用十分明显。从根本原理来看，流动性催化作 2021/1/112021年计算机行业年度策略报告https://mp.weixin.qq.com/s/XlVToL5r37Kw8T2oWg8QWw7/34用来自于“货币无限扩张原理。”即，全球范围来看，随着货币供给不断增加，优质资产的总量却相对稳 定，因此优质资产价格会随之上涨。 复盘历史来看，我国货币流动性充裕程度与美联储货币政策具有相当的关联性，美联储的多次大规模放水均会引致我国央行的流动性宽松， M2同比增速呈现较大一致性。事实上，美元作为全球最主流的跨境支付结算货币，在国际货币流通体系中居于核心位置，因此对于各国央 行的货币政策均有不同程度的影响。 2020年来看，疫情肆虐全球的情况下， 多国央行全面放水，美联储首当其冲，持 续推进量化宽松政策，极大投放流动性。在此背景下，我国央行也释放了较大流动 性，但由于国内控制疫情得力，经济受创 程度有限，释放力度仍不及美联储。 整体来看，流动性宽裕意味着银行闲置资 金增加，将在三方面利好 A股整体估值提升： 1 ）闲置资金增长提升银行信贷扩张能 力，推动社融改善并带动实体经济回暖。具体而言，资金面宽松有望降低行业公司 日常经营资金成本，并满足内生外延发展 中的资金需求，利好经营复苏并带来盈利 修复预期。 2 ）部分闲置资金会被银行用于投资，资 金涉及金融产品可能会间接进入 A股市场，带来增量资金，存量博弈转向增量博 弈，带动赚钱效应，风险偏好整体提升。 3 ）银行加大对债券投资的同时，会进一 步引导利率下行，利率中枢下移利于资金流入股市，推动股指回升。 2021/1/112021年计算机行业年度策略报告https://mp.weixin.qq.com/s/XlVToL5r37Kw8T2oWg8QWw8/34 计算机作为典型的科技成长板块，其估值体系高度依赖流 动性充裕。计算机公司作为典型的成长型科技企业，平均 而言具有更高的业绩增速，因此对流动性相关指标敏感度极高。因此流动性充裕条件下，无论绝对还是相对估值中 枢都会被抬升。 回溯历史，计算机板块的多轮行情曾受到市场流动性的催 化。 1 ）2019Q1来看：一季度计算机行业涨幅高达48.5%，结 构性行情背后行业景气度支撑相对有限，成长股估值中枢 抬升是主要逻辑； 2 ）2020H1来看：计算机板块也在上半年上涨21.8%，表 现领先大盘。 流动性充裕是计算机行情的重要催化，但不是根本原因， 近两年结构性行情发生时，行业基本面分别受制于宽信用 传导问题和疫情防控问题，无明显改善趋势，因此仅走出小级别结构性行情，系流动性带来的估值中枢上移所致。 展望2021年，我们判断：单纯依靠流动性推动估值提升的