海外利率周报20260708：27财年将近，美国财政如何看？

27财年将近，美国财政如何看？ glmszqdatemark2026年07月08日 美债利率本周回顾 27财年将近，美国财政如何看？截至6月30日，有关2027财年的所有12项法案均已通过众议院拨款委员会的审议，其中两项已获众议院全体通过。然而，参议院12个小组委员会均未提出或审议各自的拨款法案，且财政开支压力增大、两党分歧加剧等原因，本财年结束前预计依旧较难完成所有12项拨款法案的审议工作，也即从10月1日的下一财年开始可能需要动用CR（持续拨款决议）以维持政府运作。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄涵静 加国防，压降其他开支。参考众议院的拨款法案，2027年财政预算预计大幅提高国防开支（较2026财年（下同），增加2333亿美元，+27.8%），并相对缩减交通运输、住房和城市发展及相关机构等其他方面的预算（减少107亿美元，-10.4%），总共提高2174亿美元开支。其中，与国防开支的增加还包扩协调预算的增加部分（预计增加约2000亿美元）以及美伊冲突（白宫近期提出876亿美元补充拨款申请，主要用于支付美伊冲突开支）所可能产生的开支增加。 执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 相关研究 自克林顿1993年财政整顿后，美国财政支出基本与实际GDP增速同步调整，尤其与危机协同。仅2017年特朗普TCJA减税、2021年拜登IIJA基建法案可归入一定规模的危机外的财政刺激。除常见的债务/GDP、赤字/GDP等指标，随着美国利息压力越来越大，不含利息支出的政府基本财政差额/GDP可以更清楚地看出美国财政调控的周期。而根据IMF对美国实际GDP增速与政府基本财政差额/GDP的预测，则呈现出“增长回落，刺激减少”的趋势，是一种严财政纪律的情景推演，但或许与当前美国的财政思路有所差异。因此我们仅仅通过对实际GDP增速回落的线性外推，可以简单预测2027年政府基本财政差额/GDP为-2.58%，其结果与经调整（考虑到IMF预测时间为2025年底，假设财政拨款增长与补充拨款两项为超预期财政支出）的政府基本财政差额/GDP几乎持平，因此我们仍可以将其应用于对财政支出的未来展望。 1．海外宏观利率攻略系列：如何构建基于机器学习的10Y美债预测框架？-2026/07/072．债券策略周报20260705：债市再度冲高调整，怎么看？-2026/07/053．转债周策略20260704：如何看待当前债性转债的机会-2026/07/044．流动性跟踪与地方债策略专题：7月资金面关注什么-2026/07/015．华泰三峡能源REIT投资价值分析：优质海风资产赋能，分派收益优势突出-2026/07/01 美国宏观经济指标点评 景气指数：美国2026年6月谘商会消费者信心指数录得91.2，由于对经济的预期提高，消费者信心指数小幅上升，消费者情绪也略有好转。美国2026年6月Markit制造业采购经理人指数(PMI)录得53.9，低于市场预期的55.7和前值55.1，连续第十一个月扩张，但增速放缓至三个月来的最低水平。美国2026年6月ISM制造业PMI录得53.3，低于市场预期的53.8和前值54.0，扩张步伐较5月的高点明显放缓，且为今年1月以来首次月度下滑。就业：美国2026年5月劳工流动调查报告(JOLTS)职位空缺录得759.4万个，职位空缺率维持在4.6%，表明劳动力需求依然保持稳定。美国2026年6月ADP就业人数录得9.8万，创下今年1月以来最低月度增幅，劳动力市场复苏正在失去部分动能。美国2026年6月季调后非农就业人口变动录得5.7万，远逊于预期，标志2026上半年强劲的招聘势头在6月明显放缓。美国2026年6月失业率录得4.2%，略低于市场预期和前值的4.3%，创下去年6月以来的最低水平。美国2026年6月平均每小时工资月率录得0.3%，持平于市场预期和前值，尽管经济持续增长，但企业并没有积极扩大劳动力需求。美国6月27日当周初请失业金人数录得21.5万人，保持低位，表明裁员水平仍处于历史健康区间。 大类资产点评 债券：德债收益率全线上行，日债中长端收益率大幅上行；权益：德港美股市走强领涨全球，韩俄越股市承压回调；大宗：白银、比特币与棉花领涨，铝、螺纹钢与大豆回调；外汇：英镑、瑞郎与欧元领涨，卢布、卢比与港元回调。 风险提示：关税引发供应链断裂，美联储独立性受到破坏。 目录 1美债利率本周回顾....................................................................................................................................................31.1 27财年将近，美国财政如何看？....................................................................................................................................................32美国宏观经济指标点评.............................................................................................................................................63大类资产点评...........................................................................................................................................................84市场跟踪..............................................................................................................................................................105风险提示..............................................................................................................................................................15插图目录..................................................................................................................................................................16 1美债利率本周回顾 本周（2026年6月26日-2026年7月3日，下同）美债收益率变动：1个月期（0bp，3.70%）、6个月期（+4bp，3.98%）、2年期（+7bp，4.14%）、5年期（+11bp，4.23%）、10年期（+11bp，4.49%）、30年期（+11bp，4.98%）。5月美国职位空缺数量为760万个，高于此前经济学家预测的730万个，加息预期回升，利率回升。 1.127财年将近，美国财政如何看？ 截至6月30日，有关2027财年的所有12项法案均已通过众议院拨款委员会的审议，其中两项已获众议院全体通过。然而，参议院12个小组委员会均未提出或审议各自的拨款法案，且财政开支压力增大、两党分歧加剧等原因，本财年结束前预计依旧较难完成所有12项拨款法案的审议工作，也即从10月1日的下一财年开始可能需要动用CR（持续拨款决议）以维持政府运作。 加国防，压降其他开支。参考众议院的拨款法案，2027年财政预算预计大幅提高国防开支（较2026财年（下同），增加2333亿美元，+27.8%），并相对缩减交通运输、住房和城市发展及相关机构等其他方面的预算（减少107亿美元，-10.4%），总共提高2174亿美元开支。其中，与国防开支的增加还包扩协调预算的增加部分（预计增加约2000亿美元）以及美伊冲突（白宫近期提出876亿美元补充拨款申请，主要用于支付美伊冲突开支）所可能产生的开支增加。 自克林顿1993年财政整顿后，美国财政支出基本与实际GDP增速同步调整，尤其与危机协同。仅2017年特朗普TCJA减税、2021年拜登IIJA基建法案可归入一定规模的危机外的财政刺激。除常见的债务/GDP、赤字/GDP等指标，随着美国利息压力越来越大，不含利息支出的政府基本财政差额/GDP可以更清楚地看出美国财政调控的周期。而根据IMF对美国实际GDP增速与政府基本财政差额/GDP的预测，则呈现出“增长回落，刺激减少”的趋势，是一种严财政纪律的情景推演，但或许与当前美国的财政思路有所差异。因此我们仅仅通过对实际GDP增速回落的线性外推，可以简单预测2027年政府基本财政差额/GDP为-2.58%，其结果与经调整（考虑到IMF预测时间为2025年底，假设财政拨款增长与补充拨款两项为超预期财政支出）的政府基本财政差额/GDP几乎持平，因此我们仍可以将其应用于对财政支出的未来展望。 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：CMEGROUP，国联民生证券研究所 2美国宏观经济指标点评 景气指数：美国2026年6月谘商会消费者信心指数录得91.2，低于市场预期的94.4，高于前值90.6。整体来看，由于对经济的预期提高，消费者信心指数小幅上升，消费者情绪也略有好转。具体而言，消费者信心的微幅回升主要由油价下跌驱动。6月中旬美国汽油价格自2月底美伊冲突升级以来首次跌破每加仑4美元，为消费者通胀担忧带来一定缓解。与此同时，现状指数有所下降，认为工作机会减少的消费者比例上升至22.5%，创五年半以来的新高。而预期指数有所上升，其中企业净预期和未来六个月家庭收入预期均有所改善。这份数据显示，消费者对当前商业状况的评估较上月略有改善，但对当前劳动力市场的感知明显弱化。美国2026年6月Markit制造业采购经理人指数(PMI)录得53.9，低于市场预期的55.7和前值55.1。整体来看，美国制造业6月份连续第十一个月扩张，但增速放缓至三个月来的最低水平。具体而言，美国制造商6月份的产出和订单量增长进一步显著改善，延续了自美伊冲突升级以来的增长势头。然而，由于企业往往试图抵消能源和原材料成本上涨的影响，就业人数大幅下降。尽管近期中东局势好转的消息有所缓解，但供应链延误和价格上涨压力仍然普遍存在。然而，尽管近期能源价格下跌，航运前景也更加光明，但商业信心却大幅下降，部分原因是人们担心库存积压的结束可能会开始拖累销售。美国2026年6月ISM制造业PMI录得53.3，低于市场预期的53.8和前值54.0。整体来看，6月ISM制造业PMI虽连续第六个月保持在50荣枯线上方，表明制造业仍处于扩张区间，但扩张步伐较5月的高点明显放缓，且为今年1月以来首次月度下滑。具体而言，制造业动能放缓的关键因素是预防性提前下单效应的消退。此前企业为规避中东冲突引发的供应中断和价格上涨而提前囤货，这一临时性支撑在6月有所减弱。 就业：美国2026年5月劳工流动调查报告(JOLTS)职位空缺录得759.4万个，高于预测值的728万，略高于前值的758.5万。整体来看，职位空缺率维持在4.6%，表明劳动力需求依然保持稳定，并未出现市场担忧的显著走