晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 银行行业快评:银行业三季度投资策略-业绩期聚焦绩优城商行地产行业快评:近期地产数据观察-租金反季节走强，房价止跌逻辑强化电子行业专题:模拟芯片专题：周期上行，推荐具有高端化和平台化能力的企业 电子行业投资策略:半导体7月投资策略：推荐需求复苏的模拟功率及受益国内扩产的设备材料 万华化学(600309.SH)财报点评:聚氨酯、石化板块景气回升，1H26归母净利润98-104亿元 金融工程 金融工程日报:A股延续调整，封板率创近一个月新低 【常规内容】 行业与公司 银行行业快评:银行业三季度投资策略-业绩期聚焦绩优城商行 二季度银行基本面和资金面背离，三季度大概率回归基本面定价。一季度上市银行营收和净利润实现较好增长，强化了2026年银行基本面筑底的信心。但二季度申万银行指数下跌9.1%，核心矛盾在资金面，科技成长行情加速强化，市场风险偏好急剧抬升，资金涌向高赔率的科技赛道，银行板块被系统性减配。我们判断三季度资金面扰动趋于尾声，一是宽基ETF规模大幅下降，流出压力明显放缓；二是，科技板块估值大幅扩张后赔率优势收窄，7-8月中报密集披露窗口将推动定价逻辑从风格博弈切换为业绩验证，多因素共振下，大概率不会延续二季度的极致行情。 业绩分化，优质区域城商行业绩领先。我们判断上市银行半年报营收增速环比一季度小幅下行，归母净利润增速平稳，个股分化延续。优质区域城商行凭借区域信贷需求韧性叠加化债挤压小，规模增速和资产质量确定性领先同业，业绩延续高增。 业绩期聚焦绩优城商行，高股息长线配置不动摇。回顾3-4月份，一季报窗口期基本面一度接棒定价，绩优城商行显著跑赢板块。当前条件与之相似，业绩窗口期绩优城商行Alpha突出，有望复现3-4月份行情，重点推荐杭州银行、江苏银行、宁波银行等；高股息品种作为底仓中长期持有，重点推荐招商银行、兴业银行等。 证券分析师：田维韦（S0980520030002）、王剑（S0980518070002） 地产行业快评:近期地产数据观察-租金反季节走强，房价止跌逻辑强化 事项： 根据冰山租金数据，我们发现，6月住宅租金出现反季节走强，80城租金价格为25.96元/平方米/月，延续了5月开始的上涨趋势。同时，租金的上行并非局限于个别城市，而是广泛存在于不同能级的城市。国信地产观点： 1）根据冰山数据，6月住宅租金出现反季节走强，延续了5月开始的上涨趋势，是自2021年租金系统性下跌以来，首次出现淡季的租金上行。此外，租金连续两个月的上行并非局限于个别城市，而是广泛存在于不同能级的城市。因此我们可以认为，租金走强并非来自于季节性，而是出现了真实的改善。 2）十四五期间，保租房硬性指标650万套，实际完成量870万套，根据十五五相关规划，保租房并无硬性指标，压制市场租金的保租房投放量大幅减少。我们认为，在宏观环境没有出现明显改善的情况下，租金反季节走强的原因可能是供给端保租房对租金的压制明显下降。 3）我们在《租金收益率的陷阱》中提出，根据永续增长模型，均衡房价=租金/（资金成本-租金增长率），并据此解释了，在租金收益率持续改善、贷款利率持续下降的情况下，房价仍然快速下跌的原因是租金出现了持续数年的快速下跌，类似于股票EPS持续走弱，此时股息率被动提升并不能稳住股价。当前市场对数据改善漠不关心的主要是因为缺乏对房价止跌的逻辑解释，而租金连续两个月的反季节走强，意义类似于股票的EPS止跌回升，为房价的止跌提供了资产定价角度的逻辑支撑。 4）投资建议：地产股具备价值空间、进入中期底部。6月地产基本面延续“没那么差”，这与市场普遍的保守态度形成了一定的预期差，我们在中期策略中提出，当前地产股PB隐含房价跌幅超15%，而当前房价跌速年化在5%以内，地产股折价幅度已对未来房价跌幅充分甚至过度悲观定价。此外，前期受资金风格影响明显回调后，已经出现了较为扎实的底部迹象。后续若数据上行，有望再次出现价值修复，若数据下行，股价下跌空间也不大。优选拿地积极、布局合理、折价充分的标的。推荐：中国金茂、绿城中国、越秀地产、华润置地、中国海外发展、招商蛇口。 5）风险提示：房价、租金数据超预期下行。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）、王粤雷（S0980520030001）、王静（S0980522100002） 电子行业专题:模拟芯片专题：周期上行，推荐具有高端化和平台化能力的企业 模拟芯片行业周期向上。TI 1Q25营收在连续九个季度同比下降后首季同比转正，之后均保持同比正增长；ADIFY2Q25（截至5月3日）营收在连续七个季度同比减少后首季同比转正，之后均保持同比正增长。ADI表示受需求回升带动供应吃紧，部分产品交期最长达6个月，我们认为模拟芯片行业正处于周期向上阶段，国内企业近几年推出的新产品有望进入规模放量阶段。 AI为模拟芯片带来增量，国内企业与海外厂商同台竞技。基建侧：模拟芯片广泛应用在AI服务器一次/二次/三次电源中，且需求随着系统功率提高而增加；光模块中也需要使用模拟芯片，包括信号链芯片和电源管理芯片。应用侧：AI应用的终端数量远超AI服务器，长期来看对模拟芯片量的拉动将更明显。海外企业TI、ADI的数据中心敞口约10%左右，国内企业圣邦股份网络与计算的敞口超15%。 国产化空间较大，工业、AI、汽车是重点。根据WSTS和弗若斯特沙利文的数据，2025年我国占全球模拟芯片市场的35%左右，是海外模拟芯片大厂收入的主要来源地之一，TI/ADI/MPS 2025财年来自中国的收入分别约38/29/15亿美元，合计82亿美元，而A股模拟芯片龙头圣邦股份2025年收入仅39亿元，潜在国产化空间较大。从下游来看，工业、AI、汽车是国际大厂布局的重点领域，也是国产化的重点。以手机为代表的消费电子领域，为客户提供一站式解决方案成为必然选择，马太效应将愈加明显。 价格竞争环境好转，头部企业有望率先进入利润改善通道。国内模拟芯片企业圣邦股份、纳芯微、南芯科技、杰华特、思瑞浦等均在2025年收入创历史新高，但利润端表现欠佳。我们认为，随着价格竞争环境好转，以及工业、AI等高端领域收入占比提高，叠加收入规模效应持续摊薄费率，国内模拟芯片头部企业，尤其是非消费电子收入占比较高的企业，有望率先进入利润改善通道。 目前国内模拟芯片企业的核心推荐逻辑是【行业周期上行+AI增量+国产化率提高+新品放量+盈利能力改善】，重点推荐圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、杰华特、南芯科技、芯朋微、艾为电子、晶丰明源、帝奥微等。 风险提示：国产替代进程不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧的风险，国际关系发生不利变化的风险。 证券分析师：胡 慧 （S0980521080002） 、 叶 子 （S0980522100003） 、 张 大 为 （S0980524100002） 、 詹 浏 洋（S0980524060001）、连欣然（S0980525080004） 电子行业投资策略:半导体7月投资策略：推荐需求复苏的模拟功率及受益国内扩产的设备材料 6月SW半导体指数上涨36.75%，估值处于2019年以来99.72%分位 2026年6月SW半导体指数上涨36.75%，跑赢电子行业9.02pct，跑赢沪深300指数34.97pct；海外费城半导体指数上涨11.05%，台湾半导体指数上涨2.68%。从子行业看，半导体材料（+69.54%）、半导体设备（+57.21%）、分立器件（+38.03%）涨跌幅居前；模拟芯片设计（+19.07%）、集成电路封测（+22.77%）、数字芯片设计（+32.02%）涨跌幅居后。截至2026年6月30日，SW半导体指数PE（TTM）为161.68x，处于近2019年以来的99.72%分位。SW半导体子行业中，集成电路封测和数字芯片设计PE（TTM）较低，分别为120倍和137倍；半导体材料、分立器件估值分别为281倍和241倍。 1Q26主动基金半导体重仓持股比例为12.42%，超配6.4pct 1Q26主动基金重仓持股中电子公司市值为3735亿元，持股比例为20.84%；半导体公司市值为2226亿元，持股比例为12.42%，环比提高0.8pct。相比于半导体流通市值占比6.02%超配了6.4pct。1Q26前二十大重仓股中，新增芯原股份、北京君正、富创精密，取代复旦微电、豪威集团、思瑞浦，华海清科、源杰科技、长川科技持股占流通股比例增幅居前，佰维存储、兆易创新、寒武纪持股占流通股比例降幅居前。 5月全球半导体销售额同比增长104.1%，存储价继续上涨 根据SIA的数据，2026年5月全球半导体销售额为1206.1亿美元(YoY+104.1%,QoQ+9.2%)，连续31 个月同比正增长；其中中国半导体销售额为319.7亿美元，同比增长88.8%，环比增长10.7%。存储方面，DRAM5月合约价和6月现货价均上涨。另外，由于存储器大厂产能持续倾向HBM、高层数3D NAND等高附加价值产品，挤压成熟制程产能，2026上半年NOR Flash、SLC NAND累积合约价涨幅分别突破100%，TrendForce预计下半年价格将继续调升。基于台股半导体企业5月营收数据，IC设计/制造/封测、DRAM芯片同环比均增长。 投资策略：推荐需求复苏的模拟功率及受益国内扩产的设备材料 受AI零部件产能排挤、大厂减产加剧，TrendForce预计晶圆代工成熟制程涨价效应延伸至2027年，芯联集成、斯达半导等也陆续发布涨价函，建议关注晶圆代工厂和功率器件厂商中芯国际、华虹宏力、芯联集成、扬杰科技、士兰微、华润微、捷捷微电、新洁能、斯达半导等。 ADI表示受需求回升带动供应吃紧，部分产品交期最长达6个月，我们认为模拟芯片行业处于上行周期且受益于AI电源拉动，建议关注高端AI领域布局领先的头部模拟芯片企业圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、杰华特、南芯科技、芯朋微、艾为电子、晶丰明源、帝奥微等。 SEMI预计2026年全球300mm晶圆厂存储领域设备投资将增长29%至520亿美元，2027年再增11%至570亿美元，全球300mm存储产能2026/2027年将分别达到每月410/420万片晶圆，这一增长反映了AI驱动对先进存储的持续需求。另外，2026年6月12日长鑫科技获得IPO注册批文，建议关注受益存储扩产的企业北方华创、中微公司、拓荆科技、江丰电子、鼎龙股份、神工股份等。 根据《科创板日报》报道，上海临港正式推进建设完整万卡级沐曦国产GPU集群，项目为曦源一号SADA项目二期完整万卡扩容工程；6月15日燧原科技IPO上会通过，拟募资60亿元，建议关注国产算力芯片企业寒武纪、翱捷科技、澜起科技、龙芯中科等。 风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。 证券分析师：胡 慧 （S0980521080002） 、 叶 子 （S0980522100003） 、 张 大 为 （S0980524100002） 、 詹 浏 洋（S0980524060001）、连欣然（S0980525080004） 万华化学(600309.SH)财报点评:聚氨酯、石化板块景气回升，1H26归母净利润98-104亿元 2026年第二季度公司预计实现归母净利润61-67亿元，业绩超预期。公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026年上半年实现归母净利润98-104亿元，同比增加60%-70%，实现扣非归母净利润96-102亿元，同比增加54%-63%。公司2026年第一季度实现归母净利润37亿元，实现扣非归母净利润36亿元。预计公司第二季度实现归母净利润61-67亿元，同比增长101%-120%，环比增长65%-81%；实现扣非归母净利润60-66亿元，同比增长87%-106%，环比增长67%-83%。公司第二季度业绩同环比大幅增长，一方面受美以