晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-07-08 宏观策略 2026年07月08日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn 核心观点：2026年上半年，海外市场对美国经济和货币政策预期的交易经历了软着陆/降息→滞胀/应对式加息→扩张/加息周期三个阶段。展望2026下半年，核心分歧仍然在于美国经济的底色和美联储加息预期能否落地。我们认为，美联储在2026年重新加息的难度较大，2027年能否重启加息仍存在较大的不确定性。往后看，三季度海外宏观流动性有望逐步改善，加息预期将逐步落空。就大类资产策略而言，FICC交易需关注海外宏观流动性的变化，科技股则需要重点关注7月二季报。美债方面，预计10Y美债收益率在4.2%-4.8%宽幅震荡；美股方面，风险与机遇均集中在7-8月公布的二季报中；黄金方面，更可能重演2025年5-8月的震荡剧本，短期缺乏新的单边催化，后续重点关注9月是否会有新的美元信用风险兑现。 宏观量化经济指数周报20260705：6月社零或仍旧承压但降幅有望收窄6月出口增速或小幅回落但保持较强韧性 金融产品周报20260705：7月模型节奏研判，双向波动持续加剧 市场行情展望：（2026.7.6-2026.7.10）观点：7月模型节奏研判，双向波动持续加剧。模型研判：7月宏微观模型分数为-3.5分，说明模型认为wind全A指数后续一个月可能为负收益。历史上该分数出现后，后续一个月wind全A指数呈现明显双向波动加剧的特点。ETF数据显示：本周沪深300ETF继续呈现基金规模减少的状态，而证券ETF、卫星ETF、创新药ETF等则呈现基金规模增加的状态，说明市场在宽基维度上可能仍有一定的担忧，但对部分非科技板块已经开始增加关注力度。海外维度：好的方面是，本周美国5月非农数据进行大幅度的下调，一定程度上缓解了市场的加息预期；美国AI公司Anthropic洽谈三星2纳米AI芯片代工；韩国预计动用半导体增量税5万亿韩元，搭建全国AI大模型平台。但也有一些偏负面的消息，如META算力租赁的消息被市场解读为算力过剩；市场预期7月10日海力士将正式上市纳斯达克，可能对美股相关板块造成一定的冲击。因此海外市场呈现双向波动加剧的特点。国内维度：同样跟随全球科技市场共振，呈现双向波动的加剧的特点。本周科技板块整体表现一般，但随着业绩披露的逐步开展，如江波龙7月3日的业绩预告大幅度超出市场预期等，我们认为中长期科技的表现仍然值得期待。但在科技板块短期分歧期间，不妨关注一下其他相对低位板块的机会，如创新药、券商、机器人、商业航天等。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为后续A股可能呈现结构性波动加剧的特点，需时刻关心国内外重大新闻事件的影响。因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 固收金工 证券研究报告 新增一般债：中长期视角下，基础财政支出范畴总体未见信用扩张迹象，且短期内信用扩张或较难发生方向性的扭转，但需注意基础财政融资节奏近年来呈逐步后置趋势，即全年中，后期支出力度或稍强于前期，可能会对下半年债市走势形成阶段性扰动。新增专项债：地方政府新增专项债的温和信用扩张因有助于改善地方经济基本面，故相对可期，但力度上因债务规模约束而难以明显加大，类似2025年的较高同比增速恐难以持续或复刻。此外，同一般债，专项债净融资规模在下半年仍有一定放量空间，因此信用扩张的可能性和力度稍有增加，若叠加三季度财政刺激政策出台概率提升，或对债市走势有所扰动。结合融资结构：1）地方政府专项债在地方政府信用扩张过程中的核心载体地位进一步得到巩固，融资端的扩张主要依赖地方政府专项债驱动，因此其信用扩张的信号方向和强度相较一般债而言更具指示意义。2）当前地方政府的信用扩张力度或趋于温和增长，并主要表现为专项债带动的投资型信用扩张，而非一般债带动的支出型信用扩张，在地方财政尚处于偿债承压、杠杆受限的背景下，将保持一定的融资强度，但规避盲目举债、激进投资。风险提示：债市超预期波动；数据统计偏差；政策与市场变化的不确定性。 行业 投资建议：地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复。1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26年股息率7.1%）；【华润燃气】（26年股息率6.4%）【昆仑能源】（26年股息率5.6%）【中国燃气】（26年股息率8.2%）【蓝天燃气】（26年股息率8.0%）【佛燃能源】（26年股息率5.2%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26年股息率3.9%）【新奥股份】（26年股息率5.4%）【佛燃能源】（26股息率5.2%）；建议关注：【深圳燃气】。3）地缘冲突，能源自主可控。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2026/7/3）。风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。 AI算力时代的"隐形刚需"，BBU小圆柱迎放量拐点 投资建议：随着AI算力的爆发，26-27年BBU需求迎来爆发，其中优先完成海外终端验证，并具备海外交付条件的国内企业有望率先受益，我们推荐蔚蓝锂芯、亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达等电池厂。风险提示：需求放量不及预期，技术迭代不及预期，盈利能力下行。 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：考虑到公司锂盐业务量利齐升、资源端权益贡献提升，我们维持对公司26-28年归母净利润30.3/35.8/39.2亿元的预测，同比增长379%/18%/10%，对应PE为11x/10x/9x，给予26年16x估值，对 应目标价42元，维持“买入”评级。风险提示：锂价不及预期，锂盐出货不及预期，资源端进展不及预期 冰轮环境（000811）：中国制冷工业奠基企业，AIDC冷源赛道打开成长空间 盈利预测与投资建议：公司作为国内制冷龙头，食品冷链、能源化工、中央空调基本盘稳健，通过核心压缩机自主配套+非标系统集成+海外本地化交付能力构筑显著竞争壁垒，有望持续受益AIDC驱动的冷源需求上行趋势。我们预计公司2026-2028年归母净利润为8.3/12.2/17.0亿元，当前市值对应PE分别为63/43/31X，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：下游需求波动风险、AIDC订单不及预期、海外经营及交付风险等 映恩生物-B（09606.HK）：稀缺全球临床开发能力，四大ADC平台驱动管线价值释放 公司是ADC领域的全球领跑者，具备稀缺的独立运营全球多区域临床能力，并率先布局IO 2.0+ADC下一代肿瘤治疗策略。我们预计公司2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为20.52/23.95/25.99亿 元 ， 同 比+10.8%/+16.7%/+8.5%；归母净利润分别为-4.57/-2.96/-3.80亿元。我们使用DCF法测算合理目标市值364.19亿元人民币，对应股价418.61港元。首次覆盖，给予“买入”评级。 宏观策略 核心观点：2026年上半年，海外市场对美国经济和货币政策预期的交易经历了软着陆/降息→滞胀/应对式加息→扩张/加息周期三个阶段。展望2026下半年，核心分歧仍然在于美国经济的底色和美联储加息预期能否落地。我们认为，美联储在2026年重新加息的难度较大，2027年能否重启加息仍存在较大的不确定性。往后看，三季度海外宏观流动性有望逐步改善，加息预期将逐步落空。就大类资产策略而言，FICC交易需关注海外宏观流动性的变化，科技股则需要重点关注7月二季报。美债方面，预计10Y美债收益率在4.2%-4.8%宽幅震荡；美股方面，风险与机遇均集中在7-8月公布的二季报中；黄金方面，更可能重演2025年5-8月的震荡剧本，短期缺乏新的单边催化，后续重点关注9月是否会有新的美元信用风险兑现。大类资产：上周，整体稳健的经济数据在前半周强化了美国经济韧性，叠加AI交易降温引发芯片等硬件科技股抛售，全球资金轮动加快，非美股指跑赢美股，贵金属上涨，债券下跌。2026年上半年，全球大类资产表现为风险资产领涨、商品分化特征。股票方面，在AI投资主线推动下，权益资产显著跑赢其他资产，在日、韩等亚太股市的领涨下，MSCI新兴市场涨幅居前。商品方面，原油受地缘冲突支撑大涨，黄金在年初的脉冲式上涨后，在全球加息预期和实际利率收紧的影响下大跌。海外经济：彭博美国经济意外指数保持震荡；欧元区彭博经济意外指数则大幅上修，自2月以来重回正区间。上周四公布的6月美国新增非农就业大幅逊于预期，逆转了5月非农就业数据的“火热”。数据发布后，年内加息预期降温，但幅度不大。总体来看，6月非农就业延续高波动、低质量特征，因此不宜线性外推，但也缓解了此前市场对于“美国经济数据超预期→美联储加息的预期迟迟不能被证伪”的担忧。上半年海外市场交易主线：2026年上半年，在美国经济韧性、美伊冲突、AI产业提振美国增长预期的带动下，海外市场对美国经济和货币政策的交易经历了软着陆/降息→滞胀/应对式加息→扩张/加息周期三个阶段。1-2月，美国经济延续软着陆和降息预期；美伊冲突爆发后，3-4月，“滞胀”交易升温，市场转向美联储应对式加息预期；5-6月，AI产业繁荣和经济数据的强劲对美国增长预期的强化，市场交易主线走向美国经济扩张和加息周期的重启。下半年海外市场展望与策略：2026下半年市场的核心分歧仍然在于，美国经济到底如何？美联储年内是否能加息？我们认为，美联储在2026年加息的难度较大，2027年能否重启加息则存在较大的不确定性，因美国经济仍然K型分化、近期增长改善是否来自内生动能的修复仍待论证，且加息面临来自特朗普的政治压力和AI、中选等对美国增长的不确定性影响。往后看，预期三季度海外宏观流动性有望逐步改善，加息预期将逐步落空。首先，8-9月公布的经济数据将成为验证美国经济过热持续性的窗口；其次，大美丽法案、关税退税等上半年的宽财政脉冲逐步结束，前期支撑需求的外生力量边际减弱；最后，3月以来美联储紧货币预期持续维持高位，通过金融条件收紧抑制下半年经济需求。就大类资产策略而言，FICC交易需关注海外宏观流动性的上述变化，科技股则需要重点关注7月二季报。美债方面，预计10年期美债收益率在4.2%-4.8%宽幅震荡；美股方面，风险与机遇均集中在7-8月公布的二季报中；黄金方面，更可能重演2025年5-8月的震荡剧本，短期缺乏新的 单边催化，后续重点关注9月是否会有新的美元信用风险兑现。风险提示：中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 （证券分析师：芦哲证券分析师：张佳炜证券分析师：韦祎证券分析师：王茁） 宏观量化经济指数周报20260705：6月社零或仍旧承压但降幅有望收窄 观点周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年7月5日，本周ECI供给指数为50.09%，较上周环比回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.92%，较上周回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.72%，较上周环比持平；ECI出口指数为50.21%，较上周环比持平。月度ECI指数：从7月第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.09%，较6月回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.92%，较6月回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.92%，较6月环比持平；ECI消费指数为49.72%，较6月回落0.03个百分点；ECI出口指数为50.21%，较6月回落0.01个百分点。经济高频数据：生产：工业生产保持平稳运行。6月份以来，工业生产整体保持平稳修复的态势，6月PMI生