证券研究报告、晨会聚焦

2026年07月07日 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【固收】吕品：夏天的风，吹往转债-——转债双周报 【固收】吕品：信用债、利率债ETF走势分化-——债券ETF跟踪 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：长债怎甘心扬汤止沸？》2026-07-062、《【中泰研究丨晨会聚焦】电力设备新能源曾彪：宁德发布钠电储能解决方案，7月中国电池排产环比+5.6%》2026-07-033、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：2026年银行板块中期投资策略：稳健持续，关注分红与估值切换行情》2026-07-01 今日重点 【固收】吕品：夏天的风，吹往转债-——转债双周报 行情回顾——修复与扩散，非科技品种表现较好 上周转债整体走出修复行情，科技内部分化，非科技品种表现亦有亮点。值得注意的是：1）本周转债等权指数表现强于转债指数，全周收涨4%，表现上亦强于上证指数；2）低价风格修复显著，全周各风格普遍收涨1.5%以上；3）行业表现上，TMT板块内部分化，而非科技板块如钢铁有色、汽车等亦有不错表现。整体来看，本周跨季背景下，微盘股修复+科技外品种支撑背景下，转债整体表现强制。 科技板块受信息面影响，高位出现明显震荡，非科技板块出现一定修复。事件层面来看：1）周中多家上市公司公告发布股票交易异常波动公告或股票交易风险提示；2）Meta正在制定云基础设施业务计划，出售AI算力，引发市场对于算力闲置及后续算力建设需求的讨论。3）江波龙发布业绩预告，净利润维持极高增速。回顾来看，Meta出售算力或主要基于自身模型能力及实际需求下的最优选择，目前全行业跟进的概率仍不算太高，后续需进一步关注CSP厂商资本开支情况。而业绩端的景气或仍未后续科技板块提供交易动能。与之相对应的是，非科技板块如创新药、机器人等板块亦得到修复，市场整体成交热情仍较为高涨。 从“潜在转折”转向“拥抱7月”——转债在7月区间或存在指数修复行情 行情的底色——转债仓位起点低，但收益诉求并不低。随着去年转债行情强势，估值性价比逐步透支以来，基金端对转债配置仓位多数自去年年底开始回落，当前固收+策略上多以“加权益，控转债”为主，二季度反馈仓位水平仍待改善。但与之相对应的在于，今年上半年稳健型固收+产品因行情短波段交易，且二季度高/低价进一步分化下，产品端净值分化明显，对于低波/低价风格产品仅能选择降仓应对调整。从最终业绩来看，中性以下固收+产品平均收益率在2%水平，相较中长债基平均收益超额有限。这或意味着，从配置起点来看，Q3产品端仍有较强收益攫取诉求，而较低的仓位起点能够提供潜在的配置动力。 而科技类转债策略容量的问题，一方面成为科技品种估值的支撑，另一方面，溢出的配置需求亦会在非科技品种中寻求性价比标的。转债当前的问题在于分布与余额上的极端分化。一方面，从价格分布来看，高价转债中多以科技、制造类品种，而中低价中则包含消费、金融等，使得策略上价格风格与行业风格挂钩明显。而分化下科技类转债不到600亿元的规模却在Q2行情中承载了机构的主流映射配置。以26Q2科技转债市值规模（未进解禁期转债以网上发行规模计算），机构持仓按照26Q1持仓情况，基于价格做简单平移来看，当前公募对科技类转债的持仓占比已在35%以上，若考虑披露变化，非公募机构持仓等因素，机构对于科技转债抱团情况可能更高。在当前新发新券尚在边际改善的过程中，核心品种的稀缺性可能更强。这意味着：1、产业趋势/条款不变的情况下，科技转债品种价格支撑仍较强；2、科技品种为增量持仓提供的策略容量有限，客观存在配置需求溢出的可能性。 “困了有人递枕头”——7月业绩新抓手+非科技品种上半年已有显著调整。一方面，相较科技品种在二季度围绕海外映射、产能扩张、涨价函等多重利好催化交易阶段。非科技品种可跟踪的边际利好相对有限，且市场风格在二季度尾声亦呈现为极端分化的情况。回顾来看，转债中价/低价指数年初以来收益基本归零，部分个券逐步进入债性比价区间，具备一定的向下有底特征。而近期随着上市公司开始披露半年业绩预告，部分非科技品种因出现业绩见底，或边际改善信号，亦能给到短期不错的市场反馈，即便在较高的溢价率情况下，部分个券转债亦能提供一定弹性。展望后续：夏天的风，吹往转债 整体来看，转债品种随着配置情绪回暖均存在配置机会，整体看指数向上修复。 高价/科技品种：近期超额收益明确，产业趋势未变，则交易的【更久一点】。做好条款应对，可临近业绩公告再做决断，也可在主题间均衡——如储能、机器人、电力设备等方向。 低价品种：从支撑性+促转股意愿出发，叠加本轮情绪出清，价值"均值回归"动能正在积聚。抓住半年报抓手，择机布局，静待轮动，关注周期、制造板块，如有色、化工、汽零链等。 择券方面，【转债赚钱效应有望修复，看好由平价驱动的交易机会】 再融资新规对转债市场影响如何？7月3日，证监会宣布就完善上市公司再融资规则公开征求意见，主要涉及六大方面内容，包括建立再融资定向增发储架发行制度、优化小额快速再融资制度、实行统一的市价发行定价机制、简化上市公司向控股股东定增条件、强化可转债监管要求，以及进一步明确募集资金投向主业等监管要求。重点对转债市场的影响在于查缺补漏，明确沪深可转债与定增，增发、配股适用相同的再融资间隔期要求，加强可转债偿债能力约束要求，避免违约风险。一定程度上向定增的监管标准看齐，发行条件趋严。 权益的风格切换了吗？7月中报业绩预告披露、海外大厂财报披露、月底政治局会议等政策等窗口期到来，预计权益市场阶段性机会有望增多并带动赚钱效应改善，结构上科技主线内部的扩散与非科技方向的底部修复有望并行。我们认为，科技行情尚未走完，多资产团队在最新报告中提到，将主要云厂商资本开支与科技硬件总市值进行拟合，英伟达等美国核心科技股的定价与资本开支依然高度吻合，情绪修复后科技仍是最重要的主线。 具体择券策略上，科技&非科技动态平衡，看好由平价驱动的交易机会。 推荐方向来看：转债整体赚钱效应预计改善，核心仍来自于平价驱动，跟随权益节奏做交易。建议关注：1）景气行业beta标的，如锂电、储能、电力设备等；2）核心科技品种调整后的交易机会；3）即将上市的硬科技新券及非临转股期次新品种；4）中报有望超预期品种。 个券层面，建议关注：金杨转债、长高转债、尚太转债、宙邦转债、伯25转债、艾为转债、昌红转债、精测转2、珂玛转债、联瑞转债、颀中转债、微导转债、博22转债、天准转债、正帆转债、晶瑞转2等。 风险提示：宏观政策超预期、地缘风险超预期、转债条款超预期、信息更新不及时摘要选自中泰证券研究所研究报告：夏天的风，吹往转债-——转债双周报发布时间：2026年07月06日 报告作者：吕品中泰固定收益首席分析师S0740525060003 研究分享 【固收】吕品：信用债、利率债ETF走势分化-——债券ETF跟踪 上周中债新综合指数全周下跌0.02%；短期纯债、中长期纯债基金分别上涨0.01%、下跌0.02%；中证AAA科创债指数、上证基准做市公司债指数分别上涨0.02%、0.03%。 资金流向 截至2026年7月3日，债券型ETF近一周合计净流出52.37亿元，利率型ETF净流入5.66亿元，信用型ETF净流出53.10亿元，可转债型ETF净流出4.93亿元。具体拆分来看，信用型ETF中，短融净流出34.64亿元，公司债净流入0.11亿元，城投债净流入0.16亿元，做市信用债净流入18.11亿元，科创债净流出36.84亿元。截至2026年7月3日，利率型、信用型、可转债ETF自2025年以来累计净流入分别为1080.51亿元、5693.64亿元、277.16亿元，合计达7051.31亿元。净值表现 全周来看，各类型债券ETF产品净值走势分化。截至2026年7月3日，30年国债ETF博时全周下跌0.71%，十年国债ETF国泰下跌0.07%，10年地方债ETF海富通下跌0.04%。可转债ETF、上证可转债ETF上周分别上涨1.78%、1.66%。 信用债ETF及科创债ETF表现 截至2026年7月3日，信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数分别为1.0284、1.0156，全周分别上涨0.02%、0.02%。信用债ETF中，信用债ETF大成表现相对较好，全周上涨0.03%。科创债ETF中，科创债ETF景顺表现相对较好，全周上涨0.03%。从升贴水率来看，截至2026年7月3日，信用债ETF升水率中位数2BP，科创债ETF贴水率中位数0BP。 信用型ETF久期跟踪 截至2026年7月3日，短融ETF、公司债ETF、城投债ETF持仓久期分别为0.30年、2.06年、2.16年；做市信用债ETF中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为3.48年、2.90年。科创债ETF中，跟踪指数为AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债的产品持仓久期中位数分别为3.34年、3.28年、2.97年。 风险提示：1）货币政策超预期收紧；2）理财大规模回表引发市场波动；3）信用风险事件发生；4）统计口径不准确；5）研报信息更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：信用债、利率债ETF走势分化-——债券ETF跟踪发布时间：2026年07月06日 报告作者：吕品中泰固定收益首席分析师S0740525060003 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。