晨会纪要

方霁S0630523060001fangji@longone.com.cn证券分析师：刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.产能加速去化，周期拐点渐近——农林牧渔行业2026年中期投资策略➢2.AI投资高速增长，基础设施长期受益——电子行业2026年半年度投资策略➢3.关注商品库存变化趋势及业绩持续性——资产配置周报（2026/06/29-2026/07/03） 财经要闻 ➢1.今年“两重”建设项目清单全部下达完毕➢2.美国6月ISM服务业PMI小幅下降 正文目录 1.1.产能加速去化，周期拐点渐近——农林牧渔行业2026年中期投资策略......31.2. AI投资高速增长，基础设施长期受益——电子行业2026年半年度投资策略31.3.关 注 商 品 库 存 变 化 趋 势 及 业 绩 持 续 性——资 产 配 置 周 报 （2026/06/29-2026/07/03）......................................................................................................4 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.产能加速去化，周期拐点渐近——农林牧渔行业2026年中期投资策略 证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001，yxc@longone.com.cn 生猪：产能去化趋势确立，布局低成本优质企业。根据农业农村部，2026年3月能繁母猪存栏3904万头，环比-1.5%，同比-3.3%。2025年Q4开始，能繁母猪产能去化加速，预计2026年下半年行业供给压力将逐步减弱。政策端调减产能叠加行业深亏时间较长，预计未来产能将加速去化，下半年至明年猪价中枢有望上移。行业进入比拼经营质量阶段，经营质量较优、成本优势显著的企业能够穿越周期，关注牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧以及立华股份。 宠物食品：精细化喂养驱动结构升级，关注龙头宠企盈利修复。2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模为3126亿元，同比增长4.1%，增速放缓，但单宠年均消费金额延续增长。宠物行业正从规模高速增长的阶段迈向高质量发展新阶段。养宠更加精细化，宠物主注重喂养的科学性和健康化，鲜食偏好度提升、功能性食品需求快速增长。此外，宠物食品出口同比修复，2026年1-5月宠物食品出口量同比增长29.1%，对美出口已同比转正。我国宠物食品市场向头部企业集中，行业竞争激烈，国产自有品牌市占率持续提升。随着人民币兑美元汇率趋稳、关税影响边际减弱、费用投放效率提升，头部宠企盈利能力有望逐步修复，关注乖宝宠物、中宠股份以及佩蒂股份。 风险提示：宏观经济的影响；原材料价格波动风险；疫病风险；关税政策波动风险。 1.2.AI投资高速增长，基础设施长期受益——电子行业2026年半年度投资策略 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001；证券分析师：董经纬，执业证书编号：S0630526040001 联系人：方逸洋，fyy@longone.com.cn 当前半导体行业周期向上，存储芯片价格持续高涨，2025年以来某些产品最高涨幅高达17倍，AI产业相关的CPU、GPU、晶圆代工、先进封装、HBM、模拟、功率、PCB、覆铜板、电子布、光模块、光芯片、光纤、MLCC等均出现供给缺口涨价，本轮周期或大概率持续到2027年。全球半导体产业周期维持向上格局，需求端边际增量最大的依然是AI服务器，AI服务器大量出货驱动半导体需求增长。从产品价格看，多数半导体产品底部震荡回升，特别是对终端需求更为敏感的存储模组、存储芯片价格，自2025年以来价格涨幅在2-17倍之间不等，其他AI相关零部件价格也纷纷上涨。目前半导体库存水平健康合理；国内企业库存水平相对营收来说比较健康。供给端来看，短期晶圆厂稼动率有所提升，整体在9成左右；半导体设备采购额快速增长，未来1-2年产能扩张有序进行。整体看，AI需求高速增长，手机等消费电子或有下滑，AI产业链缺口或持续到2027年。 AI呈现从云服务器到端侧的全面共振，在短期或存在投资过热等分歧，但长期高速增长趋势不容置疑，可以长期持续关注AI服务器、AI端侧应用等产业链机遇。AI产业资本开支高速增长，带动了诸多例如算力芯片、光模块、PCB、高端存储等多个上游产业快速发展，我国部分企业充分享受AI时代高速发展与国产替代加速发展的红利。短期内全球存在AI投资过热的分歧，但长期增长趋势不改。我们认为长期来看，AI不仅给我们的生产、生活带来 降本增效的功能，而且还给我们的生活带来便捷、时尚的体验，开创了比如大模型、人形机器人、AI眼镜等新产品。建议关注AI服务器与AI端侧的长期发展机遇。 面对海外市场管制的压力，我国半导体产业加速发展的决心不可动摇，国产化进程的加速更离不开上游设备、零组件、材料的升级换代，我国上游产业链或迎来加速发展机遇。未来10年内我国晶圆厂扩建速度或持续高增长，半导体产业发展关系到长期核心科技进步的速度，特别是在AI快速来临的时代，就更加需要AI与半导体技术进步来提升我国的长期生产力水平。但近些年海外经济体屡次对我国半导体进出口进行管制，当前在上游核心产业链环节，我国与海外存在较大差距，国产化程度还有较大发展空间。我国半导体发展步伐毫不动摇，随着时间积累，上游设备、零组件、材料的国产化程度会不断提升、加速发展，相关的企业也将受益我国半导体产业不断进步发展。 展望2026年下半年：产业高景气度或持续到2027年，结构性增长机遇依然在AI服务器、设备材料等细分赛道，当前估值过快上涨，建议逢低关注；下半年需要警惕的风险点主要是AI资本开支不及预期、存储价格下滑、供给超预期增长、AI服务器厂商打压产业链价格与毛利率、手机PC等需求冲击、AI大模型现金流与折旧风险、量子科技超预期发展、宏观加息、全球流动性风险。 风险提示：芯片价格下滑风险，AI资本开支不及预期风险，宏观加息风险。 1.3.关注商品库存变化趋势及业绩持续性——资产配置周报（2026/06/29-2026/07/03） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001；证券分析师：陈伟业，执业证书编号：S0630526020001，liusj@longone.com.cn 投资要点 全球大类资产回顾。7月3日当周，全球股市涨跌不一，恒生科技指数、德国DAX30指数领涨；主要商品期货中黄金、铜上涨，原油、铝下跌；美元指数小幅下跌，人民币、欧元、日元升值。1）权益方面：恒生科技指数>德国DAX30 >恒生指数>纳指>道指>标普500 >英国富时100 >法国CAC40 >日经225 >上证指数>沪深300指数>深证成指>科创50 >创业板指。2）加息预期削减，黄金当周上涨，原油继续受地缘冲突缓解影响，当周小幅下跌。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤小幅上涨，螺纹钢、水泥、混凝土小幅下跌；高炉开工率环比小幅下跌；乘用车截至6月30日当周销量5.50万辆，环比26.53%，同比-21.00%；BDI环比上涨7.65%。4）国内利率债收益率整体收涨，全周中债1Y国债收益率上涨1BP至1.1392%，10Y国债收益率上涨1.49BP收至1.7463%。5）2Y美债收益率当周上涨7BP至4.14%，10Y美债收益率上涨11BP至4.49%。6）美元指数收于100.87，周下跌0.48%；离岸人民币对美元升值0.28%。 国内权益市场。7月3日当周，风格方面，消费>周期>金融>成长，日均成交额为34199亿元（前值35248亿元）。申万一级行业中，共有25个行业上涨，6个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为医药生物（+10.53%）、美容护理（+7.64%）、汽车（+7.06%）；跌幅靠前的行业为通信（-9.17%）、建筑材料（-4.77%）、电子（-4.30%）。 关注商品库存变化趋势及业绩持续性。进入2026年半年报业绩披露期，市场或将会更加关注上市公司的业绩持续性。根据国家统计局数据，6月制造业PMI为50.3%，环比升0.3个百分点；非制造业PMI为50.2%，环比升0.1个百分点；景气均有所回升；但其中原材料库存环比降0.2个百分点至48.4%，产成品库存环比降1.6个百分点至47.7%。结合近 期商品表现，CRB商品指数自5月中下旬来持续下降，原油价格回落至接近2月末中东冲突爆发时的水平，我们认为库存周期对于业绩的影响加大。S&P Global编制的全球制造业PMI调查显示，全球工厂第二季度的产出增长速度达到了五年来的最高水平，但6月份出现了库存周期开始拖累经济增长的迹象，因中东冲突而建立安全库存的制造商数量在下降。在商品价格上涨的初期，通常拥有原料长约的企业，其成本优势远低于现货买家；当库存去化周期时，也需要消化前期的高价库存。从资产配置角度，我们认为商品维持谨慎，债市震荡，权益方面仍看好科技尤其是半导体设备的主线，周期建议业绩持续性标的，关注高端制造、创新药、电力等板块。 利率与汇率。资金方面，跨季投放后央行顺势回笼，隔夜逆回购落地，短端利率走廊对资金价格的约束更清晰；央行将于7月6日开展10000亿元3个月买断式逆回购，净投放约2000亿元，继续补充中期流动性。DR001、DR007回落，存单融资转为小幅净偿还，流动性从跨季扰动中修复。利率债方面，短端和中短端小幅上行，10年期回到1.75%附近，债市核心仍是低位震荡，资金回落和3个月买断式逆回购净投放对中期流动性预期形成支撑，政府债供给和短端走廊约束限制收益率进一步下行。美债方面，美国就业数据明显降温，油价继续回到战前附近，削弱美联储再加息交易，但美国长端收益率仍在4.5%附近，高利率约束没有消失。汇率方面，美元回落带动人民币修复，离岸人民币回到6.79附近，结汇和外需韧性继续提供支撑，人民币强势进入震荡消化而非转向。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；政策落地不及预期；地缘政治局势超预期；上游成本压力超预期。 2.财经新闻 1.今年“两重”建设项目清单全部下达完毕 7月6日，发改委表示，2026年第三批“两重”建设项目近日已下达，共安排超长期特别国债资金1935亿元。至此，今年“两重”建设项目清单已全部下达完毕。今年以来，国家发展改革委联合有关行业主管部门，共安排8000亿元支持了1417个重大项目建设，涉及科技创新、长江流域生态保护修复、长江沿线重大交通基础设施、城市地下管网、重大水利工程、西部陆海新通道、高等教育提质升级、“三北”工程等重点领域。 （信息来源：发改委） 2.美国6月ISM服务业PMI小幅下降 美国供应管理协会（ISM）公布数据显示，美国6月服务业PMI从上月的54.5降至54，略低于市场预期54.2。就业指数创2024年以来最大升幅并重回扩张区间，支付价格指数则回落至四个月低点。商业活动和新订单增长有所降温。 （信息来源：Wind） 3.A股市场评述 上交易日上证指数小幅震荡，仍处中短期均线簇压力位下 证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn 上交易日上证指数小幅震荡收阴，收盘下跌2点，跌幅0.06%，收于4041点。深成指、创业板双双收阴，主要指数呈现分化。 上交易日上证指数早盘回落明显，一