晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益深度:固定收益深度报告-公募REITs下半年投资展望：精细择券，行稳致远 策略周报:融资情绪降温，ETF转为净流入——6月第5周立体投资策略周报 海外市场专题:美元债双周报（26年第27周）-就业放缓但宽松未至，美元债配置窗口渐近 行业与公司 行业月报:北交所2026年06月月报-北证50企稳修复，网下询价重启与基金扩容注入新动能 非银行业专题:破局低利率：40万亿后的险资叙事——中国机构配置手册（2026版）之保险资管篇 西部矿业(601168.SH)深度报告:坐拥国内优质铜矿山，开启新一轮扩张周期 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-中证智选高股息策略指数十问十答金融工程日报:市场缩量调整，封板率、连板率创近一个月新低 【常规内容】 宏观与策略 固定收益深度:固定收益深度报告-公募REITs下半年投资展望：精细择券，行稳致远 2026年上半年市场回顾：上半年主要大类资产收益分化特征突出，呈现沪深300>中证转债>十年国债&REITs&中证红利&南华黄金的收益排序。截至6月30日，沪深300指数累计上涨7.55%，中证转债指数上涨2.51%；固收类资产收益稳健，中证10年国债指数上涨1.98%；中证REITs全收益指数下跌3.89%，中证红利指数下跌8.75%，表现弱于传统股债资产；南华黄金指数以10.55%的跌幅在各类资产中表现最弱，商品类资产整体承压。此外，REITs呈现出与权益弱联动、与债市低绑定的独立资产特征。 基本面情况：公募REITs经营表现由底层资产属性决定，现金流稳定性与业绩弹性形成清晰分层。今年以来，具备刚需属性的稳健资产防御能力突出、经营波动较小：生态环保、保障房、市政供热及数据中心依托刚性需求支撑，营收、产能/出租利用率、收费单价均维持平稳运行，回款确定性高；水利资产定价机制刚性较强，仅受季节性水文、供水需求扰动阶段性营收。强周期类资产业绩波动幅度更大：能源类业绩取决于风光水自然资源禀赋，新增光伏、水电项目营收大幅增长，纯风电标的则因风况不及预期收入承压；高速公路内部分化，长三角、大湾区核心干线车流与通行费稳步提升，内陆路段受新建路网分流拖累收入走弱；消费基础设施中核心商圈、奥莱业态持续修复，社区商业经营仍存压力；仓储物流行业整体偏弱，但医药冷链、电商配套等细分仓储保持运营韧性。 估值情况：当前全市场REITs整体处于小幅溢价状态，产权类与特许经营权类P/NAV均值高度接近，但两类资产内部估值分化程度差异显著，产权类REITs标准差显著高于特许经营权类的，反映出产权类资产因区位、业态、运营能力差异导致的质地分化。分资产类型维度，REITs呈现清晰的估值梯队，估值高低与资产现金流稳定性、成长属性高度匹配。溢价梯队中，市政、水利、新型基础设施因标的稀缺性与运营稳定性，估值溢价居前；消费基础设施、保障房P/NAV均值分别达1.37、1.31，市场认可度同样较高，核心源于其刚需属性强、现金流修复确定性高；平价区间内，仓储物流、交通基础设施P/NAV均值为1.06，估值与底层资产价值基本匹配。园区基础设施是唯一整体折价的板块，P/NAV均值仅0.88，呈现系统性估值折价，与板块基本面承压的现状相呼应。 2026年下半年市场展望：建议下半年投资围绕“确定性现金流”与“估值修复弹性”两条主线展开。消费、保障房、数据中心及能源板块因运营稳健而全线溢价，区域能级高的头部标的适合作为底仓；产业园、部分仓储物流及交通标的则陷入深度折价，若底层资产出租率和租金增速未恶化，其“高折价+高当期回报”的安全边际将随市场情绪回暖逐步兑现。当前估值分化处于历史高位，精细化择券是获取超额收益的关键。建议采取"核心+卫星"哑铃配置：核心仓位布局消费、保障房、数据中心及能源中运营成熟的头部标的，锁定确定性分派；卫星仓位逆向布局产业园、仓储物流中P/NAV低于90%、出租率稳健的折价标的，博取估值修复；保留小部分机动仓位，捕捉指数基金建仓带来的流动性改善窗口。 风险提示：宏观经济剧烈波动；货币政策快速调整；过往收益率不预示未来投资收益。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001） 策略周报:融资情绪降温，ETF转为净流入——6月第5周立体投资策略周报 核心结论：①6月第5周，资金入市合计净流出95亿元，前一周流出402亿元。②短期情绪指标处于05年以来中高位，长期情绪指标处于05年以来中低位。③从行业角度看，以成交额占比为例，过去一周半导体、电子、机械设备等热度较高。 6月第5周，资金入市合计净流出95亿元，前一周流出402亿元。资金流入方面，融资余额减少88亿元，公募基金发行增加163亿元，ETF净申购110亿元，北上资金估算净流入5亿元；资金流出方面，IPO融资规模20亿元，产业资本净减持110亿元，交易费用156亿元。 短期情绪指标处于05年以来中高位。短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比，最近一周换手率（年 化）为505%，当前处在历史上由低到高83%的分位；最近一周融资交易占比为9.87%，当前处在历史上由低到高72%的分位。 长期情绪指标处于05年以来中低位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.47%，当前处在历史上由高到低46%的分位；二看收益率对比，最近一周300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.17，当前处在历史上由高到低9%的分位。 从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3个行业则分别是半导体100%、电子100%、机械设备97%，最低的分别是银行0%、食品加工0%、钢铁0%；融资交易占比分位数最高的行业前三名则分别是机械设备91%、社会服务86%、基础化工86%，最低的分别是煤炭2%、房地产8%、银行10%。 风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）联系人：陆嘉瑞 海外市场专题:美元债双周报（26年第27周）-就业放缓但宽松未至，美元债配置窗口渐近 宏观主线：就业降温缓和加息压力，高利率约束仍未解除。美元债市场主线由前期鹰派暂停和加息风险升温，逐步转向就业边际降温与高利率约束并存。6月非农新增就业仅5.7万人，明显低于市场预期，且4、5月数据合计下修，显示劳动力需求开始放缓；但失业率从4.3%降至4.2%，更多源于劳动参与率回落，初请失业金仍处低位，说明就业市场尚未快速恶化。薪资环比增长0.3%、同比约3.5%，也未出现明显工资通胀螺旋。与此同时，油价已从前期高位回落至70美元/桶附近，美伊谈判仍在推进，能源通胀压力有所缓和。整体看，弱非农降低了近期加息的紧迫性，但通胀仍高于目标、就业市场仍有韧性，美联储很难快速转向宽松，高利率维持更久仍是美元债市场的底层约束。 市场表现：长端补跌，收益率曲线转向熊陡。本周美债收益率整体上行，但结构上与前期短端主导的熊平不同，长端表现更弱，曲线转向熊陡。假期缩短交易周内，2年期美债收益率约4.14%，周内上行约5个基点；10年期约4.49%，上行约12个基点；30年期接近5.0%，上行约12个基点，2年期与10年期利差扩大至约35个基点。弱非农公布后一度带动前端利率回落，但长端仍受财政供给、期限溢价和通胀不确定性压制。美元指数回落，油价持稳于70美元/桶附近，显示市场对地缘冲击的担忧有所下降。整体看，美债利率尚未形成趋势性牛市，而是在增长放缓、通胀未退和财政压力仍高的组合中重新定价长端风险补偿。 信用环境：高票息支撑需求，低利差限制上行空间。信用债市场整体仍具韧性，但估值已不便宜。投资级公司债收益率约5.20%，高收益债收益率约7.16%，票息吸引力仍在；同时固收ETF资金流入保持强劲，投资级和高收益债均有资金净流入，显示配置需求仍然稳定。高收益债连续三个月上涨，受益于收益率回落、利差收窄以及油价下行带来的风险偏好修复。不过，当前投资级和高收益信用利差仍处于历史偏低区间，进一步资本利得空间有限。AI基础设施融资需求依然旺盛，科技企业通过公开债和私募债市场融资活跃，但低评级债券对融资成本上行、经济放缓和风险偏好回落仍较敏感，后续需关注信用利差从低位扩张的风险。 投资建议：票息优先，适度拉长久期但不激进。当前美元债配置可较前期略微积极，但仍不宜过早押注全面利率下行。建议以中短久期和高等级信用债为核心，优先获取稳定票息，并控制长端利率波动风险。考虑到就业数据已降温，长久期美债配置价值较前期提升，可在10年期收益率接近4.5%、30年期接近5.0%附近分批布局，但不宜一次性大幅拉长久期，仍需等待通胀数据和美联储表态进一步确认。信用方面，投资级债仍优于高收益债，重点选择现金流稳健、杠杆可控、再融资能力较强的发行人；高收益债建议控制仓位，避免过度下沉资质。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）、徐祯霆（S0980522060001） 行业与公司 行业月报:北交所2026年06月月报-北证50企稳修复，网下询价重启与基金扩容注入新动能 本月北交所上市公司总量稳步攀升，单月新增6家延续扩容节奏。本月北交所新增上市公司6家，为益坤电气（920222.BJ）、科莱瑞迪（920072.BJ）、永大股份（920126.BJ）、金戈新材（920083.BJ）、彩客科技（920206.BJ）、新睿电子（920211.BJ），无退市公司，合计新增上市公司6家。截止6月30日，北交所上市公司合计323家，总市值为8461.30亿元，流通市值为4981.30亿元，环比分别下降2.3%和0.8%。 流动性和市场成交活跃度方面，本月北交所股票成交活跃度较5月有所下降，单月成交数量和成交金额为188.64亿股和4941.36亿元，成交量环比下降23.3%，成交金额环比下降16.0%。两融方面，北交所6月两融余额比上月略有增长，日均值90.44亿元，环比变化+1.43%。 估值方面，截至6月30日，北证50指数市盈率（PE-TTM）为41.50倍，处于近两年19.83%的分位数水平，市净率（PB-MRQ）为8.87倍，处于近两年24.79%的分位数水平。股息率为0.93倍，处于近两年74.12%的分位数水平。按行业来看，以各行业的市盈率中位数排序（剔除负数）传媒市盈率最高，为152倍；其次为通信（91倍）、公共事业（83倍）、交通运输（64倍）、国防军工（64倍）。 受政策端持续发力、市场超跌后估值修复等因素驱动，北证双指数震荡上升。2026年6月，北证50指数和北证专精特新指数呈震荡上升态势。截至6月30日，北证50指数收1251.20点，全月累计上涨0.57%；北证专精特新指数收2267.71点，全月累计上涨7.30%。市场其它主流指数本月亦有上涨，科创50大幅反弹26.07%，创业板指上涨7.55%，沪深300上涨1.78%。行业表现角度，本月北交所大部分行业均有不同程度的下跌。本月涨幅靠前的个股分别为：金戈新材、新睿电子、益坤电气、戈碧迦、科莱瑞迪、惠丰钻石、彩客科技、丰光精密、凯德石英、永大股份。 北交所一级市场概览。本月新股上市6只，共210家次企业更新发行上市项目审核动态，已受理94家，已问询10家，第二次已问询15家，第三次已问询3家，已回复6家，第二次已回复11家，第三次已回复1家，第四次已回复0家，上市委会议暂缓0家，中止30家，终止撤回0家，上市委通过8家，提交注册17家，注册生效10家。 政策与重要事件更新。北交所6月呈现“制度细化落地、股债双轮驱动、市场量质齐升”的协同发力格局。政策端6月26日集中落地债