晨会纪要

全球大类资产回顾

• 6月26日当周，全球股市普遍收跌，科创50板块、英国富时100领涨；主要商品期货中原油、黄金、铜、铝下跌；美元指数小幅上涨，人民币、欧元、日元贬值。
• 权益方面：科创50 > 英国富时100 > 道指 > 法国CAC40 > 德国DAX30 > 创业板指 > 沪深300指数 > 上证指数 > 深证成指 > 标普500 > 日经225 > 纳指 > 恒生指数 > 恒生科技指数。
• 避险情绪回落，但市场预期美联储年内加息概率仍高，黄金周内一度跌破4000美元/盎司，霍尔木兹海峡通行量增加，原油价格回落。
• 工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤小幅上涨，螺纹钢小幅下跌，水泥价格基本持平；高炉开工率环比小幅上涨；乘用车6月21日当周销量环比增长13.97%，同比下降23.00%；BDI环比下跌7.27%。
• 国内利率债收益率涨跌不一，全周中债1Y国债收益率下跌4.25BP至1.1292%，10Y国债收益率上涨0.15BP收至1.7314%。
• 美债收益率下行，2Y美债收益率下跌12BP至4.07%，10Y美债收益率下跌8BP至4.38%。
• 美元指数收于101.36，周上涨0.60%；离岸人民币对美元贬值0.34%。

国内权益市场

• 6月26日当周，风格方面，成长 > 金融 > 消费 > 周期；日均成交额为35248亿元（前值31269亿元）。
• 申万一级行业中，4个行业上涨，27个行业下跌。涨幅靠前的行业：建筑材料（+10.87%）、电子（+5.39%）、非银金融（+2.26%）；跌幅靠前的行业：有色金属（-8.44%）、汽车（-7.74%）、美容护理（-7.08%）。

5月工业企业利润高增分析

• 2026年1-5月，国内规上工业利润同比增长18.8%，至3.14万亿元人民币，增速高于前4个月的18.2%。
• 行业亮点：有色金属冶炼和压延（同比117.1%）、计算机、通信和其他电子（同比103.9%）、化学原料（同比71.6%）。
• 电子设备利润增速维持高位，主要受AI投资和先进产业发展推动；算力资本开支持续，未来Token收费将成为常态。
• 周期性行业利润主要受前期及库存效应带动，油价回落导致化工当月营收利润率有所回落。
• 海外方面，部分发达经济体6月份商业活动仍扩张，油价回落缓解通胀风险和美联储加息预期。
• 国内中下游企业利润有望修复，因原料成本下降、海外需求好转（如欧洲天气炎热带动家电需求、美国世界杯消费）。

利率与汇率

• 资金方面：政府债缴款压力回升，央行通过隔夜逆回购强化短端流动性调节；期限结构管理而非简单总量宽松。
• 流动性仍合理充裕，但资金价格向短端利率走廊回归。
• 利率债：短端受投放支撑下行，长端低位横盘，债市仍处低位震荡。
• 美债：PCE读数符合预期，油价回落削弱中长端风险溢价，曲线短端受美联储约束、中长端回落。
• 汇率：人民币前期强势回吐，美元指数压制升值斜率，结汇、顺差和政策预期仍提供支撑。

5月工业企业利润数据核心观点

• 5月工业企业利润当月同比小幅回落至21.1%，但基数效应下仍处高位。
• 量价齐升推升营收增速（6.67%，环比+0.9pct），营收利润率回落至6.1%（同比-3.7pct）。
• 中游原材料制造利润率回落明显（4.38%，-0.56pct），前期低成本原材料影响消除。
• 上中下游利润增速分化：上游（63.6%）、中游装备制造（11.6%），中游原材料制造（48.8%），下游制造（-5.1%）。
• 细分行业分化：电子设备（93.3%）、上游能源（石油开采59.5%、燃料加工141.6%、化工65.7%）、煤炭（87.3%）、有色（90.6%、115.0%）。
• 名义、实际库存双升，背后存在分化。

风险提示

• 基金仓位预估偏差、关税政策不确定性、特朗普政策不确定性、国内价格走弱影响等。