晨会纪要

方霁S0630523060001fangji@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn证券分析师：李嘉豪S0630525100001lijiah@longone.com.cn联系人：方逸洋fyy@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.5月工业企业利润高增的背后，寻找科技与周期的趋势——资产配置周报（2026/6/22-2026/6/26）➢2.非均衡下的利润高增——国内观察：2026年5月工业企业利润数据 财经要闻 ➢1.财政部在卢森堡成功发行欧元主权债券➢2.今年第三批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已于近日下达➢3.我国将加力支持民营企业投身新型能源体系建设 正文目录 1.1. 5月工业企业利润高增的背后，寻找科技与周期的趋势——资产配置周报（2026/6/22-2026/6/26）...................................................................................31.2.非均衡下的利润高增——国内观察：2026年5月工业企业利润数据..........4 2.财经新闻.....................................................................................6 3. A股市场评述...............................................................................7 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.5月工业企业利润高增的背后，寻找科技与周期的趋势——资产配置周报（2026/6/22-2026/6/26） 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001；证券分析师：陈伟业，执业证书编号：S0630526020001，whxing@longone.com.cn 投资要点 全球大类资产回顾。6月26日当周，全球股市普遍收跌，科创50板块、英国富时100领涨；主要商品期货中原油、黄金、铜、铝下跌；美元指数小幅上涨，人民币、欧元、日元贬值。1）权益方面：科创50 >英国富时100 >道指>法国CAC40 >德国DAX30 >创业板指>沪深300指数>上证指数>深证成指>标普500 >日经225 >纳指>恒生指数>恒生科技指数。2）避险情绪回落，但市场预期美联储年内加息的概率仍高，黄金周内一度跌破4000美元/盎司，霍尔木兹海峡通行量增加，原油价格回落。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤小幅上涨，螺纹钢小幅下跌，水泥价格基本持平；高炉开工率环比小幅上涨；乘用车6月21日当周销量4.35万辆，环比13.97%，同比-23.00%；BDI环比下跌7.27%。4）国内利率债收益率涨跌不一，全周中债1Y国债收益率下跌4.25BP至1.1292%，10Y国债收益率上涨0.15BP收至1.7314%。5）美债收益率下行。2Y美债收益率当周下跌12BP至4.07%，10Y美债收益率下跌8BP至4.38%。6）美元指数收于101.36，周上涨0.60%；离岸人民币对美元贬值0.34%。 国内权益市场。6月26日当周，风格方面，成长>金融>消费>周期，日均成交额为35248亿元（前值31269亿元）。申万一级行业中，共有4个行业上涨，27个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为建筑材料（+10.87%）、电子（+5.39%）、非银金融（+2.26%）；跌幅靠前的行业为有色金属（-8.44%）、汽车（-7.74%）、美容护理（-7.08%）。 5月工业企业利润高增的背后，寻找科技与周期的趋势。2026年1-5月，国内规上工业利润同比增长18.8%，至3.14万亿元人民币，增速高于前4个月的18.2%；行业亮点包括有色金属冶炼和压延（同比117.1%）、计算机、通信和其他电子（同比103.9%）以及化学原料（同比71.6%）。由于AI投资以及先进产业的发展，电子设备利润增速维持高位，而算力的资本开支持续，未来Token收费将会成为常态，产业变革和趋势不变。根据IEA的基本预测，到2030年，数据中心占全球电力需求将从2024年的1.5%上升至3%左右，全球数据中心的电力需求将达到约945太瓦时（TWh）。对于周期性行业，我们认为主要由于前期及库存效应带动，随着近期的油价回落，化工当月营收利润率有所回落。海外方面，根据S&P PMI预览值显示，部分主要发达经济体6月份的商业活动仍处于扩张区间，油价回落缓解了市场对通胀风险和美联储今年加息的预期。对于国内中下游企业，随着原料成本的下降，海外需求好转，尤其是欧洲天气炎热对于家电需求、美国世界杯消费等，中下游利润有望修复。 利率与汇率。资金方面，政府债缴款压力回升，央行继续对冲跨季扰动，并通过隔夜逆回购品种强化短端流动性精细调节；同时，上旬3个月买断式逆回购净回收、中旬6个月买断式逆回购大体平衡、下旬1年期MLF转为净投放，显示央行在做期限结构管理而非简单总量宽松。流动性仍合理充裕，但资金价格从前期偏宽位置向短端利率走廊回归。利率债方面，短端受投放支撑下行，长端低位横盘，债市仍处低位震荡，进一步下行受到政府债供给和资金价格修复约束。美债方面，PCE读数仍高但基本符合预期，油价继续回落削弱中长端 风险溢价，曲线表现为短端仍受美联储约束、中长端回落。汇率方面，人民币前期强势阶段回吐，美元指数压制升值斜率，结汇、顺差和政策预期仍提供支撑。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 1.2.非均衡下的利润高增——国内观察：2026年5月工业企业利润数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001，liusj@longone.com.cn 投资要点 事件：6月27日，国家统计局发布2026年5月工业企业利润数据。5月，规模以上工业企业利润总额累计同比18.8%，前值18.2%。 核心观点：5月工业企业利润当月同比小幅回落，但仍处相对高位。三因素下利润率同比小幅回落，但量价推升营收增速上升。中游原材料制造利润率的回落反映此前低成本原材料的影响告一段落，这在化工上的映射尤其明显。工业企业利润的表现，在总量高增的背景下，背后分化的格局依然明显，原油、煤炭、有色代表的上游，以及AI需求带动下的电子设备制造利润高增，但中下游其他行业累计同比多数为负。非均衡的表现，是利润高增以及价格回升持续性背后的隐忧。 利润环比弱于季节性，但低基数下当月同比仍维持高位。5月工业企业利润环比-4.28%，近5年同期均值10.78%。不过由于去年同期基数不高，当月同比仅小幅回落至21.1%，仍处于相对高位。 量价推升营收增速，营收利润率小幅回落。拆分来看，营收增速（6.67%，环比+0.9pct）继续小幅上升，营收利润率回落至6.1%，同比（13.9%，-3.7pct）也同步回落。进一步看，量价齐升带动营收增速进一步上升。价上，PPI当月同比升至3.9%，前值2.8%；量上，工业增加值当月同比升至4.5%，前值4.1%。 中游原材料营收利润率回落较大。从5月营收利润率的季节性表现来看，通常会较4月有所抬升，但今年却逆势回落。拆分上中下游来看，中游原材料制造营收利润率回落最为明显（4.38%，-0.56pct），随着前期低成本原材料库存的消耗，其对利润率抬升的影响消除。从同比来看基本回到了3月时的水平（36%，4月为63%，3月为35%）。 上中下游利润增速分化仍然明显。从上中下游利润增速的表现来看，据我们测算5月当月上游原材料开采、中游装备制造利润增速分别升至63.6%（+5.4pct）、11.6%（+5.1pct）。中游原材料制造利润增速受利润率影响，回落至48.8%（-28.9pct），下游制造利润增速降幅小幅扩大至-5.1%（-1.7pct）。 进一步从细分行业来看，分化格局延续：1.AI投资需求旺盛，叠加涨价，电子设备利润增速维持高位，当月同比进一步升至93.3%，占当月中游装备制造利润的42%。2.5月上游能源价格仍在高位，带动相关产业链表现强势，石油开采、燃料加工、化工当月利润增速分别59.5%、141.6%、65.7%，不过需要注意的是化工当月营收利润率有所回落。另外，煤炭行业营收增速以及营收利润率双升，带动当月利润增速升至87.3%。3.有色依然稳健，开采和加工当月利润增速分别为90.6%和115.0%。4.其余中下游利润增速继续承压，下游除食品制造外，累计同比增速均为负，中游装备制造中，除了电子设备和运输设备，累计同比增速也均为负。 名义、实际库存双升。5月末，名义库存累计同比8.8%，前值6.7%；剔除价格来看，实际库存累计同比4.9%，前值3.9%。除了价格贡献外，5月生产增速回升，AI产业链以及外需的带动比较明显，实际库存的回升背后可能也存在分化。 风险提示：政策力度不及预期；需求恢复不及预期；地缘政治局势超预期；数据测算偏差的风险。 2.财经新闻 1.财政部在卢森堡成功发行欧元主权债券 6月25日，财政部代表中央政府在卢森堡成功发行了50亿欧元主权债券。其中，5年期25亿欧元，发行利率为2.768%；8年期15亿欧元，发行利率为2.966%；12年期10亿欧元，发行利率为3.212%。 （信息来源：财政部） 2.今年第三批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已于近日下达 6月26日，国家发改委表示，今年以来分批下达超长期特别国债资金支持消费品以旧换新。截至6月20日，政策带动销售额超1万亿元，惠及1.36亿人次，绿色智能消费加快增长。近日，第三批625亿元资金已下达，后续将持续规范高效使用补贴资金，进一步释放消费潜力。 （信息来源：中国政府网） 3.我国将加力支持民营企业投身新型能源体系建设 6月26日，国家能源局表示，“十五五”期间将加力支持民营企业参与新型能源体系建设，扩大民营企业参与大中型水电等能源项目投资，支持布局虚拟电厂、充电设施、新型储能等新业态，持续优化电力市场和价格机制，推进电网、油气管网公平开放，简化审批流程，优化营商环境，激发民营企业发展活力。 （信息来源：央视新闻） 3.A股市场评述 上交易日上证指数大幅回落，多条短期均线破位 证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn 上交易日上证指数大幅回落，收盘下跌93点，跌幅2.26%，收于4027点。深成指、创业板双双回落，主要指数均呈回落。 上交易日上证指数未能延续震荡盘升，而是低开向下，收长阴线，一举跌破多条均线支撑，收于60日、120日均线之下，呈重要均线破位。刚刚有所修复的短期均线趋势再度破坏。指数上交易日量能略收，大单资金大幅净流出超779亿元，金额相当可观。日线MACD尚未死叉，但日线KDJ死叉延续。刚刚修复的30分钟线指标再度走弱。经过昨日大幅回落，指数短线技术条件再度走弱。大跌之后盘中或有反弹举动，但已经破位的60日均线与半年线构成反压，短期趋势的修复难度加大，若日线MACD也死叉成立的，指数或有进一步回落调整动能。观察中仍需加强谨慎。 上证指数周线阴K线带长上影线，周跌幅1.55%。指数再度跌破5周、