信用债市场周度回顾260706：二永债下半年会净融出吗

二永债下半年会净融出吗 信用债市场周度回顾260706 本报告导读： 26年上半年二永债净融资明显强于季节性。从已公布人行资本债批文看，新增额度以国股行为主，中小行更多为借新还旧。26年下半年二永债或将小幅净融出。 部分指数成分券权重变化显著2026.07.05上周类复苏交易对债市的影响如何：来自商品的证据2026.07.05基金中短普信债买入力量回落2026.07.05季末冲量结束，广义信用债ETF净赎回46.5亿元2026.07.05固收+内部分化背后，权益底仓结构成核心变量2026.07.05 投资要点： 从年内已公布的人行资本债批文看，主要新增额度以国股行为主，中小行更多为借新还旧。商业银行发行二级资本债与永续债须遵循严格的“双审批”监管框架。即同时取得中国人民银行与国家金融监督管理总局的行政许可，其中人民银行审批核心在于“余额管理”，金融监管总局审批则实行“分级管辖”与“额度有效期”管理。截至6月末，人行资本债已公布的额度中，国有大行新增资本债额度15832亿元，股份行新增资本债额度1910亿元，城农商行新增资本债额度为197亿元，中小行更多为借新还旧。 展望2026年下半年，二永债或将呈现小幅净融出态势。近两年财政部累计发行8000亿元特别国债注资国有大行，当前国有大行资本充足率已处于较为合理区间，虽然人行资本债批文给大行额度较为充裕，但大行实际补充核心资本的需求或弱于过去几年。部分中小行仍有补充核心资本需求，但从批文情况看，更多支持借新还旧，新增空间有限。26年上半年二永债净融资规模为5906亿元，下半年或将呈现小幅净融出态势。 信用债市场周度回顾：1）一级发行：净融资额下降。根据Wind统计，短融发行854.8亿元，到期653.8亿元，中票发行344.3亿元，到期330.2亿元；企业债发行0亿元，到期67.4亿元；公司债发行630.5亿元，到期277.7亿元。上周主要信用债品种共发行1829.6亿元，到期1329.1亿元，净融资500.5亿元，较前一周（6月22日-6月26日）的净融资1409.5亿元有所下降。2）成交缩量，信用利差多数收窄。上周（2026年6月29日-7月3日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交7383亿元，较前一周下降1721亿元。与6月25日相比，7月3日3年期AAA中票收益率上行2.4BP至1.65%，3年期AA+中票收益率上行2.4BP至1.71%，3年期AA中票收益率上行2.4BP至1.8%。3）信用评级调整及违约跟踪。上周（2026年6月29日-7月3日）主体评级调高的发行人有3家，主体评级调低的发行人有1家。上周（2026年6月29日-7月3日）展期债券3只，违约债券1只。 风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 目录 1.二永债下半年会净融出吗..............................................................................32.信用债市场周度回顾......................................................................................42.1.一级发行：净融资额下降........................................................................42.2.二级交易：成交缩量，信用利差多数收窄............................................52.3.信用评级调整及违约跟踪........................................................................73.风险提示..........................................................................................................8 1.二永债下半年会净融出吗 2026年上半年二永债净融资明显强于季节性，发行节奏与人行资本债批文有关。2026年上半年，二永债净融资规模为5906亿元，而23年、24年和25年同期分别为2503亿元、3764亿元、3707亿元，2026年上半年二永债净融资明显强于季节性。从发行节奏看，二永债供给节奏与人行资本债批文有关，3月底人行资本债批文落地后，4月和5月二永债的发行主要以国股行为主，6月的批文落地后，中小行发行开始提速。 从年内已公布的人行资本债批文看，主要新增额度以国股行为主，中小行更多为借新还旧。商业银行发行二级资本债与永续债须遵循严格的“双审批”监管框架。即同时取得中国人民银行与国家金融监督管理总局的行政许可，其中人民银行审批核心在于“余额管理”，金融监管总局审批则实行“分级管辖”与“额度有效期”管理。截至6月末，人行资本债已公布的额度中，国有大行新增资本债额度15832亿元，股份行新增资本债额度1910亿元，城农商行新增资本债额度为197亿元，中小行更多为借新还旧。 展望2026年下半年，二永债或将呈现小幅净融出态势。近两年财政部累计发行8000亿元特别国债注资国有大行，当前国有大行资本充足率已处于较为合理区间，虽然人行资本债批文给大行额度较为充裕，但大行实际补充核心资本的需求或弱于过去几年。部分中小行仍有补充核心资本需求，但从批文情况看，更多支持借新还旧，新增空间有限。26年上半年二永债净融资规模为5906亿元，下半年或将呈现小幅净融出态势。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.信用债市场周度回顾 2.1.一级发行：净融资额下降 根据Wind统计，短融发行854.8亿元，到期653.8亿元，中票发行344.3亿元，到期330.2亿元；企业债发行0亿元，到期67.4亿元；公司债发行630.5亿元，到期277.7亿元。上周主要信用债品种共发行1829.6亿元，到期1329.1亿元，净融资500.5亿元，较前一周（6月22日-6月26日）的净融资1409.5亿元有所下降。 从主要发行品种来看，上周共发行短融超短融49只，中期票据55只，公司债发行83只，企业债发行只，发行数量较前一周有所下降。 从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大，为51.87%。从行业来看，综合类发行人占比最大，为27.27%，其次是建筑业发行人，占比为22.46%。 注：数据截至2026年7月3日资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.二级交易：成交缩量，信用利差多数收窄 上周（2026年6月29日-7月3日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交7383亿元，较前一周下降1721亿元。与6月25日相比，7月3日3年期AAA中票收益率上行2.4BP至1.65%，3年期AA+中票收益率上行2.4BP至1.71%，3年期AA中票收益率上行2.4BP至1.8%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 中票与国开债利差多数收窄。3年期中票利差分位数分别从28.8%、23.9%、20.5%、16.1%、9.8%下行至22.3%、18.3%、16.5%、11.4%、10.6%。期限利差涨跌互现。5年期与1年期利差分位数分别从33.2%、39.4%、34%、41.3%、38.5%上行至34%、37.4%、38.1%、40.5%、27.4%。等级利差表现分化，AAA与AA+利差分位数在1年、3年、5年、7年与10年分别由上期的7.70%、7.20%、17.30%、22.00%、13.60%变化至1.60%、7.40%、7.60%、22.00%、18.90%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 表6：信用债品种利率水平与利差所处分位数（截至26/07/03） 2.3.信用评级调整及违约跟踪 上周（2026年6月29日-7月3日）主体评级调高的发行人有3家，主体评级调低的发行人有1家。 上周（2026年6月29日-7月3日）展期债券3只，违约债券1只。 3.风险提示 基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为信用债评级和转债评级。以报告发布后的建议3个月内的信用债净价为比较基准，报告发布后的建议投资期限内的中证转债指数为比较基准。 投资建议的评级标准 报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅，3个月内转债价格相对于中证转债指数的涨跌幅。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号