信用债市场周度回顾 251116：普信/二永分化的背后

普信/二永分化的背后 信用债市场周度回顾251116 本报告导读： 信用债与二永债利差表现分化，普信债利差多数走阔，二永与商金整体收窄。上周信用债市场净融资下降，交投规模减少，收益率多下行，信用利差多上行。 张紫睿(分析师)021-23185652zhangzirui@gtht.com登记编号S0880525040068 投资要点： 行情持续修复，保障房领涨2025.11.16大行短端买入772.8亿元国债，但大部分机构有止盈迹象2025.11.11银行二永债周度数据库更新（2025.10.31-11.07）2025.11.10打破震荡通道需要什么样的技术信号202511102025.11.10地方债供给规模下降，利差有所收窄2025.11.10 二级交易：交投减少，收益率多下行。上周（2025年11月10日-11月14日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交8032.22亿元，较前一周（11月3日-11月7日）8909.29亿元的成交减少877.07亿元。中票收益率多下行，与11月7日相比，11月14日3年期AAA中票收益率上行0.97BP至1.88%，3年期AA+中票收益率下行1.03BP至1.94%，3年期AA中票收益率下行1.03BP至2.05%。 信用评级调整及违约跟踪。上周（2025年11月10日-11月14日）境内评级上调的发行人有2家，无境内评级机构评级下调的发行人。上周6只债券展期，无违约债券。 风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 目录 1.信用债市场周度回顾......................................................................................31.1.一级发行：净融资增加............................................................................31.2.二级交易：交投减少，收益率多下行....................................................41.3.信用评级调整及违约跟踪........................................................................52.风险提示..........................................................................................................6 1.信用债市场周度回顾 1.1.一级发行：净融资增加 根据Wind统计，上周（2025年11月10日-11月14日）短融发行637.1亿元，到期625.6亿元，中票发行995.8亿元，到期633.1亿元；企业债发行0亿元，到期85.9亿元；公司债发行969.5亿元，到期913.2亿元。上周主要信用债品种共发行2602.3亿元，到期2257.8亿元，净融资344.5亿元，较前一周（11月3日-11月7日）的净融资913.7亿元有所下降。 从主要发行品种来看，上周共发行短融超短融73只，中期票据102只，公司债发行115只，企业债发行0只，发行数量较前一周有所减少。 从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大，为62.1%。从行业来看，综合发行人占比最大，为19.35%，其次是电力、热力、燃气及水生产和供应业，占比为17.74%。 1.2.二级交易：交投减少，收益率多下行 上周（2025年11月10日-11月14日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交8032.22亿元，较前一周（11月3日-11月7日）8909.29亿元的成交减少877.07亿元。中票收益率多下行，与11月7日相比，11月14日3年期AAA中票收益率上行0.97BP至1.88%，3年期AA+中票收益率下行1.03BP至1.94%，3年期AA中票收益率下行1.03BP至2.05%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 中票与国开债利差多上行。从AAA+级到AA级7年期中票利差分位数分别从29.5%、23.8%、14.6%、17%、13.5%上行至42.2%、33.4%、18.9%、17.9%、14.2%。期限利差表现分化。从AAA+级到AA级3年期与1年期利差分位数分别从56%、43.6%、47.5%、45.9%、53.6%变化至56.3%、50%、44.3%、43.1%、49.5%。等级利差同样表现分化。1年期、3年期、5年期、7年期与10年期AAA与AAA+级利差分位数分别从45.6%、9.7%、20.1%、31.2%、47.1%变化至34.8%、22.5%、18.6%、33.1%、48.6%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 1.3.信用评级调整及违约跟踪 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7上周（2025年11月10日-11月14日）境内评级上调的发行人有2家，无 境内评级机构评级下调的发行人。上周6只债券展期，无违约债券。 2.风险提示 基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号