信用债市场周观察：以中短信用为基本盘，二永做波段

以中短信用为基本盘，二永做波段 信用债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫以中短信用为基本盘，二永做波段，长信用谨慎追涨。上周一央行宣布继年初后重启国债买卖操作，意在增强四季度流动性，债市积极交易利好，收益率快速下行，信用债同步上涨，尤其是中长端涨幅较大。向后看，我们认为央行买债并非一次性利好，而是意在推动银行重新扩表、承接四季度供给，后续可能还将继续出台促进银行配债的举措，关注央行继续宽松的可能性，由此推动债市上涨，四季度债市大概率否极泰来，但节奏上不会一蹴而就。就信用债而言，前期我们提出“在短端防御之外适当增配高弹性品种”，10月快速修复行情演绎至此，预期已打满、利好交易相对充分，后续上涨的斜率放缓，市场关注度转向票息品种，上周3Y以上中长期信用债跟涨明显，而短端受制于过薄的利差，收益率下行空间有限。后市我们认为短久期信用依然是基本盘，二永债可搓波段交易，当前资金利率也偏低，长信用谨慎追涨，建议等待右侧机会。 止盈压力缓释，关注转债交易性机会：可转债市场周观察2025-10-28 关注存单利率变化：固定收益市场周观察2025-10-21兑现压力仍在，但回调依然可控：可转债市场周观察2025-10-20 ⚫具体配置方向上，建议继续挖掘2~3Y收益率曲线偏陡峭的部分，当前公募债3Y-2Y期限利差在25bp以上的主体较多，在不过多下沉的前提下，5Y-3Y期限利差在30~40bp之间的择券空间也较大，可根据负债端稳定性寻找合适的配置区间。 ⚫信用债周度回顾：发行量环比明显下滑，到期量同步缩减，融入融出基本平衡。上周各等级、各期限信用债修复斜率增大，下行幅度中枢提升到-6bp左右，信用利差短端走阔、长端收窄。各等级5Y-1Y期限利差大幅收窄、3Y-1Y收窄但幅度较小；AA-AAA级等级利差中短端收窄、长端走阔。城投债信用利差方面，上周各省信用利差整体收窄约2bp，各省份之间几乎没有分化；上周各行业利差±1bp内窄幅波动，略跑输于城投。二级成交方面，周换手率环比稍有回落，下降0.02pct至2.02%。利差走阔居前的房企依次为时代控股、禹州鸿图和中骏。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1信用债周观点：以中短信用为基本盘，二永做波段......................................4 2信用债周回顾：长端明显跟涨.....................................................................5 2.1负面信息监测...............................................................................................................52.2一级发行：融入融出基本平衡，融资成本环比窄幅波动...............................................52.3二级成交：做多情绪高涨，长端收益率大幅下行..........................................................6 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：3Y以上中长期信用债收益率大幅下行................................................................................4图2：挖掘城投3Y收益率曲线偏陡峭的部分...............................................................................4图3：债券违约与逾期..................................................................................................................5图4：主体评级或展望下调的企业................................................................................................5图5：债项评级调低的债券...........................................................................................................5图6：海外评级下调......................................................................................................................5图7：重大负面事件......................................................................................................................5图8：发行缩量，融入融出基本平衡.............................................................................................6图9：发行成本环比窄幅波动，AA+级略有升高...........................................................................6图10：取消或推迟发行债券数量维持较低水平............................................................................6图11：信用债估值压缩速度加快，中枢约-6bp.............................................................................6图12：信用利差短端走阔、长端收窄...........................................................................................6图13：各等级5Y-1Y期限利差大幅压缩......................................................................................7图14：AA-AAA级等级利差中短端收窄、长端走阔.....................................................................7图15：各省城投信用利差水平及变动情况...................................................................................7图16：各行业信用利差水平及变动情况.......................................................................................8图17：周换手率前十的债券列表..................................................................................................8图18：成交价差超过10%债券....................................................................................................8图19：城投和产业利差变化前五大主体（bp）............................................................................9 1信用债周观点：以中短信用为基本盘，二永做波段 以中短信用为基本盘，二永做波段，长信用谨慎追涨。上周一央行宣布继年初后重启国债买卖操作，意在增强四季度流动性，债市积极交易利好，收益率快速下行，信用债同步上涨，尤其是中长端涨幅较大。向后看，我们认为央行买债并非一次性利好，而是意在推动银行重新扩表、承接四季度供给，后续可能还将继续出台促进银行配债的举措，关注央行继续宽松的可能性，由此推动债市上涨，四季度债市大概率否极泰来，但节奏上不会一蹴而就。就信用债而言，前期我们提出“在短端防御之外适当增配高弹性品种”，10月快速修复行情演绎至此，预期已打满、利好交易相对充分，后续上涨的斜率放缓，市场关注度转向票息品种，上周3Y以上中长期信用债跟涨明显，而短端受制于过薄的利差，收益率下行空间有限。后市我们认为短久期信用依然是基本盘，二永债可搓波段交易，当前资金利率也偏低，长信用谨慎追涨，建议等待右侧机会。 具体配置方向上，建议继续挖掘2~3Y收益率曲线偏陡峭的部分，当前公募债3Y-2Y期限利差在25bp以上的主体较多，在不过多下沉的前提下，5Y-3Y期限利差在30~40bp之间的择券空间也较大，可根据负债端稳定性寻找合适的配置区间。 2信用债周回顾：长端明显跟涨 2.1负面信息监测 2.2一级发行：融入融出基本平衡，融资成本环比窄幅波动 发行量环比明显下滑，到期量同步缩减，融入融出基本平衡。10月27日至11月2日信用债一级发行2248亿元，环比减半有余；同时总偿还量同步减至2374亿元，最终净融出126亿元，融入融出基本平衡。 上周统计到2只取消/推迟发行信用债，规模合计7亿元，取消/推迟发行数量保持今年低位水平。一级发行成本方面，上周发行成本环比窄幅波动，AA+级略有升高。上周AAA、AA+级平均票息为2.11%、2.50%，环比分别下行4bp、上行8bp，新发AA/AA-级新债频率仍处于较低水平。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：iFinD，东方证券研究所 2.3二级成交：做多情绪高涨，长端收益率大幅下行 上周各等级、各期限信用债修复斜率增大，下行幅度中枢提升到-6bp左右，信用利差短端走阔、长端收窄。央行宣布重启国债买卖操作后债市情绪乐观，周中中美谈判结果符合预期，叠加资金面宽松，信用债修复行情得以进一步加速，尤其是长端，AAA级和AA+级5Y估值均下行12bp左右，而中短端则因利差过薄而压缩动力不足；无风险利率曲线整体下移，最终信用利差短端被动走阔、长端收窄。 数据来源：iFinD，东方证券研究所 数据来源：iFinD，东方证券研究所 各等级5Y-1Y期限利差大幅收窄、3Y-1Y收窄但幅