信用债周策略：后续市场二永债供给还有压力吗？

后续市场二永债供给还有压力吗？ glmszqdatemark2026年06月08日 二永债的发行制度：银行资本债发行通常采用双批文制度，即商业银行发行“二永债”需同时获得金融监管总局与中国人民银行双重批文，且发行期间两个批文需同时有效。通常金融监管总局的批文有效期为24个月，而人民银行的批文有效期为12个月。值得注意的是，人民银行准予行政许可决定书中会对当年的资本债新增余额和资本债的年末余额进行额度限制。 人行批文中需要关注哪些要点？投资者需要密切关注银行已发行规模、批文余额的使用情况以及存量资本债的限额。人行批文中的新增额度，通常是净融资的概念，可以控制短期扩张速度；而人行批文中的余额限额是存量限制。多数国有大行已经完成了资本债的借新还旧。我们用今年已发行规模/今年到期额度来刻画银行的借新还旧行为，通常借新还旧的部分是相对刚性的规模，银行通常会通过借新还旧的方式来补充资本充足率。若是银行通过被注资或者是利润留存的方式补充了自身的资本，可能对新发资本债的诉求会有所下降。我们用人行余额口径剩余额度来刻画银行今年最多还可以发多少金融债，测算显示余额为正的银行主要是国有大行，约有15072亿元的额度可以发行。人行余额口径剩余额度等于人行批文债券余额限额-（存量金额-今年到期额度）-今年已发行金额。而部分股份行的剩余额度已经为负值，即可能没有新增发行计划。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师梁克淳 执业证书：S0590525110038邮箱：liangkechun@glms.com.cn 研究助理黄天睿执业证书：S0590126010047邮箱：huangtianrui@glms.com.cn 相关研究 1．海外利率周报20260608：美国就业真的回暖了吗？-2026/06/082．债券策略周报20260607：如何做好超长债策略-2026/06/073．转债周策略20260607：6月预判转债走强的逻辑-2026/06/074．流动性跟踪与地方债策略专题：6月资金面关注什么-2026/06/035．2026年可转债中期策略：波动收敛后的精耕细作期-2026/06/03 仅看人行批文会有什么问题？部分银行可能由于限额或者自身利润留存等原因，发行规模或小于新增限额。我们梳理了2025年国有大行和股份行的金融债发行情况，多数银行的发行金额/新增发行额度超过了100%，比值最小的是招商银行，仅为61%，其余银行均在80%以上。因此仅使用人行批文新增额度来预测未来银行金融债发行规模可能不够准确，我们需要结合上文提到的人行余额口径剩余额度或者是金管总局的批文额度综合观察。金融监管总局的批文额度规定了银行发债规模的上限。截至2026年6月7日，国有大行和股份制银行共计有24280亿元的批文额度暂未使用，加权平均剩余期限为545天，如果月发行速度均匀，月发行量约为1335亿元 如何综合分析批文？独立分析单个监管部分的批文也可能导致结论有偏差。例如，农行在金管总局的批文额度仅剩下400亿元，而人行口径的剩余额度还有3800亿元。若是农行认为自己仍然缺资本，可以再次和金管总局申请发债额度，但在短期内农行可能没有大规模发债的行为，因为金管总局的批文额度形成了硬性约束。因此未来短期内的发行节奏或许由工行、中行、建行、邮储等双批文视角下额度均较为充足的大行主导。 后续市场二永债供给还有压力吗？大行是金融债发行的绝对主力，剩余待使用的批文中，国有大行和股份行的额度占比高达90%。所以只要重点分析大行和股份行的发行节奏和规模就可以推测出未来的银行金融债的供给是否会带来压力。依据发行计划6月金融债供给节奏仍然较快，后续三季度大行供给的绝对规模给债市带来的供给压力可能会减小。若是未来流动性依旧充裕，发行节奏的边际放缓，或会带动存量二永债收益率下行。参考4月和5月经验，若是6月金融债发行量继续超历史平均值，可能也不会带来太大的扰动。但仍需观察季末月在资金扰动的背景下，供给增加是否会带来扰动。另外，需关注固收+基金的边际规模变化，基金配置行为的边际变化和流动性因素或是影响银行二永债走势的关键变量。 风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险；历史经验不代表未来。 目录 后续市场二永债供给还有压力吗？...............................................................................................................................1 1.1如何预测二永债发行规模？.............................................................................................................................................................31.2本周信用债市场情况和交易策略....................................................................................................................................................71.3区域宏观经济及城投债投资策略..................................................................................................................................................12 3.1二级市场成交的“量”........................................................................................................................................................................193.2二级市场成交的“价”........................................................................................................................................................................21 1后续市场二永债供给还有压力吗？ 1.1如何预测二永债发行规模？ 银行资本债发行通常采用双批文制度，即商业银行发行“二永债”需同时获得金融监管总局与中国人民银行双重批文，且发行期间两个批文需同时有效。通常金融监管总局的批文有效期为24个月，而人民银行的批文有效期为12个月。值得注意的是，人民银行准予行政许可决定书中会对当年的资本债新增余额和资本债的年末余额进行额度限制。 截至2026年6月5日，国有大行和股份制商业银行共计发行了8700亿元的银行金融债。其中二级资本债发行了3440亿元、永续债发行了3060亿元、TLAC发行了2200亿元。 如果想预测未来金融债的发行节奏，投资者需要密切关注银行已发行规模、批文余额的使用情况以及存量资本债的限额。 若是对比人行和金管总局的批文，不难发现其中侧重点各有不同。以最近公布的汉口银行批文为例，金管总局的批文有效期为24个月，银行可在批准额度内自主选择发行窗口、具体品种与规模。以中信银行批文为例，人行的批文有效期为12个月，同时会规定特定券种的新增余额和年末余额。人行批文中的新增额度，通常是净融资的概念，可以控制短期扩张速度；而人行批文中的余额限额是存量限制。这也是为什么目前我们可以观察到部分银行金融债的发行的金额以及超过了可新增余额。例如邮储银行可新增额度仅为200亿元，但今年已经发行了300亿元的资本债。 多数国有大行已经完成了资本债的借新还旧。我们用今年已发行规模/今年到期额度来刻画银行的借新还旧行为，通常借新还旧的部分是相对刚性的规模，银行通常会通过借新还旧的方式来补充资本充足率。若是银行通过被注资或者是利润 留存的方式补充了自身的资本，可能对新发资本债的诉求会有所下降。国有大行中农行、中行、交行和工行几乎完成了借新还旧的任务，借新还旧的比例达到了128%、133%、128%和94%。仅有建行和邮储银行的发行进度相对较慢。 我们用人行余额口径剩余额度来刻画银行今年最多还可以发多少金融债，测算显示余额为正的银行主要是国有大行，约有15072亿元的额度可以发行。人行余额口径剩余额度等于人行批文债券余额限额-（存量金额-今年到期额度）-今年已发行金额。而部分股份行的剩余额度已经为负值，即可能没有新增发行计划。 图3：人民银行批文案例 资料来源：中国货币网，国联民生证券研究所 资料来源：国家金融监管总局，国联民生证券研究所 注：人行批文可新增额度有效期至：2027年3月31日；26建行二级资本债01BC于2026年6月5日发行，发行结果暂未公布，本次统计中暂不计入 另外，上文我们提到了部分银行可能由于限额或者自身利润留存等原因，发行规模或小于新增限额。我们梳理了2025年国有大行和股份行的金融债发行情况，多数银行的发行金额/新增发行额度超过了100%，比值最小的是招商银行，仅为 61%，其余银行均在80%以上，部分银行发行金额和新增发行额度的比甚至达到了861%。因此仅使用人行批文新增额度来预测未来银行金融债发行规模可能不够准确，我们需要结合上文提到的人行余额口径剩余额度或者是金管总局的批文额度综合观察。 金融监管总局的批文额度规定了银行发债规模的上限。截至2026年6月7日，国有大行和股份制银行共计有24280亿元的批文额度暂未使用，加权平均剩余期限为545天，假设每月发行速度均匀，月发行量约为1335亿元。 如果综合人行批文和金管总局的批文来看，可以发行匀速发行的假设并不成立，独立分析单个监管部分的批文也可能导致结论有偏差。例如民生银行在2026年6月还有200亿元批文待使用，但是当前民生银行存量的资本债规模达到了2650亿元，已经超过人行2050亿元的余额限额，因此民生银行在6月可能不太可能再次发行二永债。另外农行在金管总局的批文额度仅剩下400亿元，而人行口径的剩余额度还有3800亿元。若是农行认为自己仍然缺资本，可以再次和金管总局申请发债额度，但在短期内农行可能没有大规模发债的行为，因为金管总局的批文额度形成了硬性约束。 因此未来短期内的发行节奏或许由工行、中行、建行、邮储等双批文视角下额度均较为充足的大行主导。人行批文视角，上述大行在2027年3月31日前最多可以发行11272亿元的资本债和TLAC债，平均每月可以发行1610亿元。大行是金融债发行的绝对主力，剩余待使用的批文中，国有大行和股份行的额度占比高达90%。所以只要重点分析大行和股份行的发行节奏和规模就可以推测出未来的银行金融债的供给是否会带来压力。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 依据发行计划6月金融债供给节奏仍然较快，后续三季度大行供给的绝对规模给债市带来的供给压力可能会减小。若是未来流动性依旧充裕，发行节奏的边际放缓，或会带动存量二永债收益率下行。 参考4月和5月经验，若是6月金融债发行量继续超历史平均值，可能也不会带来太大的扰动。但仍需观察季末月在资金扰动的背景下，供给增加是否会带来 扰动。另外，后续还需关注固收+基金的边际规模变化，基金配置行为的边际变化和流动性因素或是影响银行二永债走势的关键变量。 1.2本周信用债市场情况和交易策略 本周信用债市场交投活跃度回升，全周成交量相比前一周下降至1.3万亿元左右，本周