信用债周策略20260413：中小银行二永债发行展望和投资思路

中小银行二永债发行展望和投资思路 glmszqdatemark2026年04月13日 农村中小银行二永债储架发行的政策沿革：相比2019年版的《农村中小银行机构行政许可事项实施办法》中募集发行债务、资本补充工具的相关规定，提高了灵活性。《农村中小银行机构行政许可事项实施办法》的第八十三条规定：申请募集次级定期债务、发行二级资本债券、混合资本债、金融债及须经监管机构许可的其他债务、资本补充工具，由地市级派出机构或所在城市省级派出机构受理，省级派出机构审查并决定，事后报告银保监会。新规则采用了额度制，大幅提升了农村中小银行的发债效率与灵活性、降低审批成本、强化自主择时能力，但也对银行的资本规划、市场研判与合规管理提出更高要求。但是《国家金融监督管理总局农村中小银行机构行政许可事项实施办法（征求意见稿）》中提到的储架发行机制不是全新机制，而是沿用了2022年额度制规则。2022年9月2日中国银行保险监督管理委员会令2022年第5号公布了《中国银保监会关于修改部分行政许可规章的决定》，自2022年10月8日起施行。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师梁克淳 执业证书：S0590525110038邮箱：liangkechun@glms.com.cn 相关研究 1．债券策略周报20260412：如何把握30年个券交易-2026/04/122．转债周策略20260412：近期转债发行节奏有何变化-2026/04/123．固收专题：历史上的短端行情如何收尾-2026/04/104．固收量化周报20260408：各机构对短端买入较多，长端产生分歧-2026/04/085．固收专题研究：美伊冲突下，哪些转债或更受益-2026/04/08 农村中小银行的二永债的存量情况：农村中小银行的二永债发行有较强的头部效应。截至2026年4月12日，农村中小金融机构的二永债存量约为2364亿元，同比去年减少了1.5%。存量二永债规模排名前十的基本都集中在东部沿海地区，除了成都农商银行、渝农商行和秦农商行；存量前十的农商行合计有1390亿元二永债待偿还，占全部农村中小银行二永债存量的58.8%。从期限结构看，2026年Q2有139.5亿元的农村中小银行二永债到期，2026年全年共计有606.6亿元。从批文角度看，目前农村中小金融机构暂未使用的批文额度共计463.6亿元。 农村中小银行的金融风险：3月下旬，两家农村商业银行的公告再次引发市场对农村中小银行信用风险的关注。3月25日，青海互助农村商业银行公告，决定不行使“21青海互助农商二级01”债券的赎回选择权。同在3月25日，长春发展农村商业银行公告，宣布暂缓支付“21长春发展农商二级”债券当期利息，并同期宣布不行使该债券的赎回选择权。近年来高风险中小金融机构的处置工作正进一步深化。结合当前的风险事件和上述办法，我们认为办法中的额度制鼓励正常银行市场化补血，但对风险银行收紧资本供给、强化约束。此外新办法旨在彻底清退小、散、弱机构，阻止低质量资本进入；倒逼存量小机构合并重组、增资扩股或退出，提升行业整体资本实力。 农村中小银行二永债投资思路：考虑到高风险中小金融机构的处置工作正进一步深化，在筛选相关农村中小银行的投资标时，我们建议投资者从区域、股东背景、资本充足率、资产质量盈利能力等角度展开，挑选综合能力较强的农村中小银行进行投资。综合2025年3季报或者2025年年报披露盈利能力和资产质量来看，重庆农商银行表现较好。其净利润为121.28亿元，净息差1.6%，说明盈利能力较强。拨备覆盖率达到了367.26%，不良贷款率为1.08%，说明风险抵御能力较强且资产质量资质较好。另外投资者也可以关注盈利能力较好的常熟银行，2025年Q3的净息达到了2.57%且净资产收益率也排名前列。 风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险；历史经验不代表未来。 目录 1农村中小银行行政许可新规出炉：二永债额度制延续下的存量与投资机遇................................................................3 1.1农村中小银行二永债储架发行的政策沿革....................................................................................................................................31.2农村中小银行的二永债的存量情况................................................................................................................................................41.3农村中小银行的金融风险.................................................................................................................................................................51.4农村中小银行二永债投资思路.........................................................................................................................................................61.5本周信用债市场情况和交易策略....................................................................................................................................................7 5风险提示..............................................................................................................................................................24 1农村中小银行行政许可新规出炉：二永债额度制延续下的存量与投资机遇 1.1农村中小银行二永债储架发行的政策沿革 2026年4月10日，国家金融监督管理总局修订形成了《国家金融监督管理总局农村中小银行机构行政许可事项实施办法（征求意见稿）》（后称《办法》），并向社会公开征求意见。 《办法》共8章129条，基本延续原有章节体例，主要是将农村商业联合银行准入政策、金融机构合规管理办法、银行业金融机构董事（理事）和高级管理人员任职资格管理办法等最新监管规定和要求纳入行政许可办法予以明确，对部分行政许可事项的内部审查流程、审批事权划分及有关事项的报告路径等进行调整优化。 《办法》也对农村中小银行募集发行债务、资本补充工具做了规定，征求意见第七十八条提出： 1）农村中小银行机构申请资本工具计划发行额度，由地市级派出机构或所在城市省级派出机构受理，省级派出机构审查并决定，事后报告金融监管总局。 2）农村中小银行机构可在批准额度内，自主决定具体工具品种、发行时间、批次和规模，并于批准后的24个月内完成发行；如在24个月内再次提交额度申请，则原有剩余额度失效，以最新批准额度为准。 3）农村中小银行机构应在资本工具募集发行结束后10日内向所在地省级派出机构报告。省级派出机构有权对已发行的资本工具是否达到合格资本标准进行认定。 4）农村中小银行机构应在非资本类债券募集发行结束后10日内向所在地省级派出机构报告。 相比2019年版的《农村中小银行机构行政许可事项实施办法》中募集发行债务、资本补充工具的相关规定，提高了灵活性。《农村中小银行机构行政许可事项实施办法》的第八十三条规定：申请募集次级定期债务、发行二级资本债券、混合资本债、金融债及须经监管机构许可的其他债务、资本补充工具，由地市级派出机构或所在城市省级派出机构受理，省级派出机构审查并决定，事后报告银保监会。 新规则采用了额度制，大幅提升了农村中小银行的发债效率与灵活性、降低审批成本、强化自主择时能力，但也对银行的资本规划、市场研判与合规管理提出更高要求。 但是《国家金融监督管理总局农村中小银行机构行政许可事项实施办法（征求意见稿）》中提到的储架发行机制不是全新机制，而是沿用了2022年额度制规则。2022年9月2日中国银行保险监督管理委员会令2022年第5号公布了《中国银保监会关于修改部分行政许可规章的决定》，自2022年10月8日起施行。其中就包括了本次《办法》征求意见稿底第七十八条中提到的4项要求。 1.2农村中小银行的二永债的存量情况 根据农村中小银行机构包括：农村商业银行、农村商业联合银行、农村合作银行、农村信用社（联合社）、村镇银行以及经金融监管总局批准设立的其他农村中小银行机构。 资料来源：企业预警通，国联民生证券研究所 资料来源：企业预警通，国联民生证券研究所 农村中小银行的二永债发行有较强的头部效应。截至2026年4月12日，农村中小金融机构的二永债存量约为2364亿元，同比去年减少了1.5%。存量二永债规模排名前十的基本都集中在东部沿海地区，除了成都农商银行、渝农商行和秦农商行；存量前十的农商行合计有1390亿元二永债待偿还，占全部农村中小银行二永债存量的58.8%。 从期限结构看，2026年Q2有139.5亿元的农村中小银行二永债到期，2026年全年共计有606.6亿元。从批文角度看，目前农村中小金融机构暂未使用的批文额度共计463.6亿元。剩余额度排名靠前的有成都农村商业银行、重庆农村商 业银行和东莞农村商业银行，分别为100亿元、100亿元和60亿元。 若是结合批文和净融资规模考虑，2026年农村中小银行可能有759亿元的二永债发行需求。假设今年全部到期债务都可以借新还旧（606.6亿元）加上过去5年的平均净融资规模（152.5亿元），我们可以得出今年预计约有759亿元的发行需求。现有批文额度还剩余459亿元，但是广州农商银行、上海农商银行、北京农商银行等头部农村金融机构的新批文额度暂未下发。因此对于农村中小银行来说，我们认为700亿元左右可能是合理的发行规模。 1.3农村中小银行的金融风险 3月下旬，两家农村商业银行的公告再次引发市场对农村中小银行信用风险的 关注。 3月25日，青海互助农村商业银行公告，决定不行使“21青海互助农商二级01”债券的赎回选择权。该债券发行于2021年3月，发行总额0.6亿元。未赎回部分债券利率将调整为5%。同在3月25日，长春发展农村商业银行公告，宣布暂缓支付“21长春发展农商二级”债券当期利息，并同期宣布不行使该债券的赎回选择权。该债券规模6亿元，当期利率5.80%。公告称，暂缓付息是“正在按照有关安排推进改革化险工作”的一部分。 近年来高风险中小金融机构的处置工作正进一步深化。2026年政府工作报告指出，积极防范金融领域风险。按照市场化、法治化原则，一体推进地方中小金融机构风险处置和转型发展，综合采取补充资本金、兼并重组、市场退出等方式分类化解风险。 结合当前的风险事件和上述《办法》，我们认为《办法》中的额度制鼓励正常银行市场化补血，但对风险银行收紧资本供给、强化约束。《办法》把资本工具合格性认定权、事后监督权上收到省级金融监管局，在省级层面同一强化管理。此外新《办法》旨在彻底清退小、散、弱机构，阻止低质量资本进入；倒逼存量小机构合并重组、增资扩股或退出，提