信用债市场周观察：短端将持续受益，二永债还需等待
短端将持续受益，二永债还需等待 信用债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫信用债周度观点：上周中东局势明显扰动权益市场，债市亦有波动，前半段借势修复，后半段则演变为股债双杀局面，后续主要关注通胀预期和跨季资金面，对此我们判断未来长端利率难下，短端利率难上。在此环境下预计信用债短端将持续受益，利差保护虽薄但也难以走阔，4月理财配债需求提升的支持效果也即将显现，建议保持城投短端下沉策略，可继续套息。受股市调整引发的固收+产品赎回影响，二永债抛售压力增大，且今年以来二永债尚未新发，还需预防未来集中供给的冲击，结合长端利率表现看，短期内暂无明显机会，建议等待右侧布局。 ⚫信用债周度回顾：上周信用债一级发行规模为今年来最高值，偿还量同步增加，最终净融资额环比持平。各等级中短期限信用债估值普遍下行2bp，长期限则持平，无风险利率均下行，导致信用利差中短端持平偏收窄、长端走阔。各等级3Y-1Y期限利差持平、5Y-1Y全面走阔，尤其是5Y-1Y多数走阔2bp；AA-AAA级等级利差持平偏收窄，除5Y持平外中短端均收窄1~2bp。城投债信用利差方面，上周各省信用利差平均收窄1bp，内蒙古、宁夏收窄3bp属偏大水平；产业债信用利差方面，上周各行业利差持平偏收窄，与城投接近。二级成交方面，周换手率环比提升0.23pct至1.97%。利差走阔居前的房企依次为融侨、万科、绿地和鑫苑。 长短端“分道扬镳”或持续：固定收益市场周观察2026-03-18转债跟随调整，把握交易机会：可转债市场周观察2026-03-17中短信用估值韧性较强：信用债市场周观察2026-03-16 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1信用债周观点：短端将持续受益，二永债还需等待......................................4 2信用债周回顾：供给充沛，估值稳定...........................................................4 2.1负面信息监测...............................................................................................................42.2一级发行：单周新发规模创今年来新高........................................................................52.3二级成交：继续低位波动，短端更强............................................................................6 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：上周信用债短端表现强于中长端.........................................................................................4图2：债券违约与逾期..................................................................................................................4图3：主体评级或展望下调的企业................................................................................................4图4：债项评级调低的债券...........................................................................................................4图5：海外评级下调......................................................................................................................5图6：重大负面事件......................................................................................................................5图7：上周净融入规模环比持平....................................................................................................5图8：上周高等级融资成本环比大幅上行.....................................................................................5图9：上周取消或推迟发行债券....................................................................................................6图10：各等级中短期限信用债估值普遍下行2bp.........................................................................6图11：信用利差中短端持平偏收窄、长端走阔.............................................................................6图12：各等级3Y-1Y期限利差持平、5Y-1Y全面走阔.................................................................6图13：AA-AAA级等级利差持平偏收窄.......................................................................................6图14：各省城投信用利差水平及变动情况...................................................................................7图15：各行业信用利差水平及变动情况.......................................................................................7图16：周换手率前十的债券列表..................................................................................................8图17：成交价差超过10%债券....................................................................................................8图18：城投和产业利差变化前五大主体（bp）............................................................................8 1信用债周观点：短端将持续受益，二永债还需等待 上周中东局势明显扰动权益市场，债市亦有波动，前半段借势修复，后半段则演变为股债双杀局面，后续主要关注通胀预期和跨季资金面，对此我们判断未来长端利率难下，短端利率难上。在此环境下预计信用债短端将持续受益，利差保护虽薄但也难以走阔，4月理财配债需求提升的支持效果也即将显现，建议保持城投短端下沉策略，可继续套息。受股市调整引发的固收+产品赎回影响，二永债抛售压力增大，且今年以来二永债尚未新发，还需预防未来集中供给的冲击，结合长端利率表现看，短期内暂无明显机会，建议等待右侧布局。 2信用债周回顾：供给充沛，估值稳定 2.1负面信息监测 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2.2一级发行：单周新发规模创今年来新高 上周信用债一级发行规模为今年来最高值，偿还量同步增加，最终净融资额环比持平。2026年3月16日至2026年3月22日信用债一级发行3978亿元，为今年以来高位；同时总偿还量3064亿元，同样为近期高位，但最终净融入914亿元。 上周统计到4只取消或推迟发行债券。 一级发行成本方面，上周高等级融资成本环比大幅上行，中低等级下行。上周AAA、AA+级平均票息为2.05%、2.15%，环比分别上行12bp和下行7bp，新发AA/AA-级新债频率仍处于较低水平。 数据来源：Wind，东方证券研究所 2.3二级成交：继续低位波动，短端更强 各等级中短期限信用债估值普遍下行2bp，长期限则持平，无风险利率均下行，导致信用利差中短端持平偏收窄、长端走阔。债市保持低位震荡，信用债短端依旧表现偏强，中长期总体持平。无风险利率均下行2bp，信用利差短端持平，中长端普遍走阔2bp左右。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 各等级3Y-1Y期限利差持平、5Y-1Y全面走阔，尤其是5Y-1Y多数走阔2bp；AA-AAA级等级利差持平偏收窄，除5Y持平外中短端均收窄1~2bp。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 城投债信用利差方面，上周各省信用利差平均收窄1bp，内蒙古、宁夏收窄3bp属偏大水平。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 产业债信用利差方面，上周各行业利差持平偏收窄，与城投接近。 数据来源：Wind，东方证券研究所 二级成交方面，周换手率环比提升0.23pct至1.97%，换手率前十债券的发行人基本都为央国企。上周折价超过10%成交的信用债发行人主要涉及万科。 从单个主体估值变化看，利差收窄或走阔幅度居前的城投分布都较为散乱；产业方面，利差走阔幅度前五的主体多为房企，受行权等因素短期估值波动较大，走阔居前的房企依次为融侨、万科、绿地和鑫苑。 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期
