从”双审批“到发行放量：银行二永债供给节奏的梳理与展望

从“双审批”到发行放量：银行二永债供给节奏的梳理与展望 本报告导读： 汤志宇(分析师)021-38031036tangzhiyu@gtht.com登记编号S0880525070031 银行二季度放量或超历史同期，策略建议“配置票息为王，交易由短及长” 投资要点： 固收加时代，股市震荡的风会吹进债市“避风港”吗2026.03.22美债熊平后或重回熊陡2026.03.18机构行为因子在债市量化择时中的“体检”、筛选与引入2026.03.09战争与债券利率：历史经验能告诉我们什么2026.03.02如何一边缩表一边降息：历史经验和现实逻辑2026.02.21 复盘银行二永批复与发行的节奏，银行二永债的批复与发行呈现明显季节性，近年批复额度在第二、四季度集中释放。从批复到发行的转化呈现“头部快、中小慢”格局，国有大行、股份行批复后首次发行平均间隔多在20-40天，而城农商行多大于40天。在额度使用策略上，国有大行与股份行更倾向于“择时分批”发行（如国有大行2025年首次发行占比降至15%），而城商行、农商行则明显倾向于获批后“集中落地”（如农商行2025年首次发行占比达82%）。 2026年全年银行次级债供给量预计维持平稳略增，但节奏上在二季度可能集中释放。当前一边是资本充足率较高且2025年财政部注资支持下，另一边是EVE指标承压需要补充一级资本。我们预计银行二永债4000亿左右净发行，其余通过发行TLAC债填补T LAC缺口。结合2026年银行二级资本债与永续债的赎回规模比例以及2025年10年期二级资本债与15年期二级资本债发行比例，预计10年期二级债，15年期二级债，永续债以及TLAC债发行规模分别为7200亿元，900亿元，8800亿元，3000亿元左右，合计约20000亿元，略高于2024-2025年。2026年二季度银行次级债发行额预测值约为9000亿元。综合市场环境的不确定性，考虑部分银行由于2025年的学习效应，可能担心后续利率上行，不排除部分银行将存量额度提前至二季度发行。对比2024年2025年二季度银行次级债发行额6000-7000亿元，增量比较明显。 在二季度供给可能集中释放、经济通胀预期升温，但同时固收+基金和理财的配置力量仍存的背景下，银行二永债投资应以“配置票息为王，交易由短及长”为核心思路。配置盘采取中短久期配置为主，可以适度承担评级下沉与曲线奇异点流动性不足的风险。具体而言，底仓关注1-3年期品种，可逐步扩展至4年左右的品种，信用下沉区域上优先选择江苏、浙江等优质地区。同时，应利用二季度供给冲击可能带来的价格调整窗口进行配置，品种上可略侧重于流动性更好的二级资本债，在久期上考虑由短及长博弈凸点位置。面对回调后，可考虑5年期新发二永博弈一级半市场，5.5年-7年左右的凸点博弈等，不过需要注意这些债种在跨季、固收+基金赎回和供给冲击下可能有波动，此时可考虑交易思维快进快出或中性套保保护。风险提示：超预期政策发布，债市大幅波动，银行经营承压。 目录 1.商业银行资本工具发行的监管协同框架：人行与金融监管总局的“双审批”制度............................................................................................................32.二永债批文新增、存量与实际发行的动态规律......................................42.1.银行二永债的发行与监管批复节奏，通常呈现明显的季节性特征....42.2.从“批复”到“首次发行”间隔时间：头部快、中小慢..........................42.3.批复后首次发行额度：头部银行择时分批，中小银行集中落地........53.2026年银行次级债供给节奏推演..........................................................63.1.银行次级债2026年供给预测：净发行略增，总发行平稳.................63.2.二永债二季度供给冲击会很强吗：增量可能较明显.........................84.投资策略：配置票息为王，交易由短及长.............................................95.风险提示............................................................................................10 截至2026年3月18日，2026年以来银行二永债尚无发行计划，尽管发行量低存在季节性因素，但对比过去几年一季度仍处于低位，考虑到银行二永债仍有发行需求，市场担忧若二季度集中发行或对市场带来一定冲击。我们认为，需要结合银行二永债“双审批/双许可”制度，探究后续二永债潜在供给情况。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 1.商业银行资本工具发行的监管协同框架：人行与金融监管总局的“双审批”制度 商业银行发行二级资本债与永续债须遵循严格的“双审批”监管框架，即同时取得中国人民银行与国家金融监督管理总局的行政许可，其中： 人民银行审批核心在于“余额管理”。人民银行对商业银行发行金融债券实施年度余额管控，在《准予行政许可决定书》中明确设定当年新增余额与年末总余额上限，且批复有效期通常截至当年年底，额度不得跨年使用。这意味着商业银行每年初需重新申报额度，发行后各类金融债券合计余额 不得超过核准上限，此外，监管要求资本补充类债券的余额不得超过发行人核心一级资本净额的50%，从总量和结构上进行双重约束。 金融监管总局审批则实行“分级管辖”与“额度有效期”管理。国有大行、股份行由总局直接审批；城商行由省级派出机构审批；农村中小银行由地市级或省级派出机构审批。批文有效期为24个月，银行可在批准额度内自主选择发行窗口、具体品种与规模。但若在有效期内再次提交新额度申请，则原剩余额度自动失效。 2026年银行迟迟未发行二永新债，我们认为可能跟人民银行批文未下达有关，但考虑到二永发行的节奏，3月末到4月初出现批文下达后，二永供给可能供给开始增加。 2.二永债批文新增、存量与实际发行的动态规律 2.1.银行二永债的发行与监管批复节奏，通常呈现明显的季节性特征 近年二永债批复呈现明显的阶段性集中释放特征，且机构间分化较为突出。节奏上看，批复具有一定季节性。2025年全市场二永债批复额度在Q2、Q4分别达到12625亿元和9523.6亿元，显著高于Q1的655.6亿元和Q3的1112亿元；2024年高点同样集中在Q2，单季达到9288亿元。其中国有大行的季节性特征尤为鲜明，批复高峰主要集中在二、四季度，2025年Q2、Q4批复笔数分别为4笔、2笔，对应批复额度分别高达10200亿元、6500亿元；2024年Q2批复3笔，对应5800亿元额度。相比之下，中小银行批复节奏相对更均衡。 分机构看，批复呈现较明显的分层特征。国有大行批复以低频、大额、集中落地为主，决定全市场批复总量和阶段性高点。股份行单笔体量相对较大，整体规模仅次于国有大行。城商行单笔体量普遍较小，但批复更为频繁，更多体现为持续、小额的常态化补充。农商行体量最小，但2025年四季度批复节奏明显抬升，Q4批复笔数升至9笔、批复额度升至382.6亿元，均明显高于Q1-Q3，显示中小银行资本补充需求有所升温。整体而言，二永债批复在总量上仍由国股大行主导，城农商行则多体现为批复频率上的补充。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.从“批复”到“首次发行”间隔时间：头部快、中小慢 我们同样注意到银行二永债实际发行节奏与批复节奏类似，同样集中在二三季度为主，背后可能与批复后首次发行间隔以及发行额占比有关： 从批复到首次发行的间隔看，多数样本间隔天数在10天以内，整体呈现“头部快、中小慢”的格局。从过去几年来看，国有大行、股份行批复后首次发行平均间隔多在20-40天，而城农商行平均间隔多大于40天。而从具体样本历史分布来看，国有大行和股份行多数样本集中在10天以内，而城商行、农商行间隔分布更均匀，显示中小银行从获批到落地的时滞更长、离散度更高。不过值得注意的是，至今仍未发行的样本不纳入计算，因此若纳入至今尚未发行的样本实际均值或偏高，如2025年国有大行变化最高，平均间隔受个别样本影响升至87天。 从变化趋势看，近几年股份行、城商行和农商行的发行转化效率均有较明显的改善。其中，股份行平均间隔已由2023年的42天缩短至2025年的21天；城商行间隔天数由80+到50+天，农商行间隔天数由90+到70+到30+天。国有大行一直处于相对低位没有明显趋势。 资料来源：Wind，企业预警通，国泰海通证券研究 2.3.批复后首次发行额度：头部银行择时分批，中小银行集中落地 从批复后首次发行额度的平均占比来看，各类型银行表现分化。国有大行2025年显著下降至15%，历年波动较大但多维持在50%以内；股份行也由2020-2022年的80%-88%降至近两年的47%-52%，显示头部银行更倾向于结合市场窗口分批使用批文。相比之下，中小型银行首发占比普遍更高。其中，城商行大多维持在60%-70%区间，2025年占比69%；农商行多在70%以上，2025年占比82%。 观察2023-2025年二永债发行行为，国有大行与股份行普遍采取分次、择时的发行策略，而中小银行则明显倾向于获批后集中释放额度。从2023-2025年国有大行的发行频次较低、首次发行占比较小，主要集中在0.4以内，其中占比0-0.2与0.2-0.4区间样本分别为8次与6次。股份行首次发行占比主要分布在0.2-0.6区间。城商行、农商行则多集中在高比例区间，占比超过0.8样本分别达32次和31次，且近年来逐年增加，说明中小银行更倾向一次性高比例的集中发行。整体看，国有大行和股份行更强调发行节奏与择时安排，中小银行则偏向于获批后首次发行用掉较大额度。 资料来源：Wind，企业预警通，国泰海通证券研究 尽管首次发行占比有分化，但从批复后一段时间的发行进度来看，各类型银行的平均发行节奏整体较为接近，且均倾向于较快发行。获批后1个月内发行额占批复量的比例均在30%以上；在1个月至3个月内，进度略有差异，国有大行进度稍慢，3个月内发行占比43.8%，而股份行与城商行进度较快，分别达到55.4%与52.3%。尽管批文有效期通常为2年，各类型银行普遍会在1年内完成绝大部分额度的发行，占比均达到近90%。 3.2026年银行次级债供给节奏推演 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of113.1.银行次级债2026年供给预测：净发行略增，总发行平稳 2026年银行次级债供给量预计维持平稳。国有大行作为银行次级债的供给主力，当前一边是资本充足率较高且2025年财政部注资支持下，另一边是EVE指标承压需要补充一级资本。我们预计银行二永债4000亿左右净发行，其余通过发行TLAC债填补TLAC缺口。考虑到2026年国有大行近6500亿元次级债待赎回，预计2026年国有大行大致发行银行二永债10500亿元+3000亿元TLAC债。 中小行方面尽管预计资产增速较往年处于低位，但资本需求未明显放缓。这主要是由于中小行净息差持续承压下，预计对于外生资本补充的需 求仍存，结合2026年中小行潜在赎回规模5000亿元来看，预计2026年中小行发行6000-7000亿元银行次级债。 结合2026年银行二级资本债与永续债的赎回规模比例以及2025年10年期二级资本债与15年期二级资本债发行比例，我们预计10年期