晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-07-06 宏观策略 2026年07月06日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn 宏观深度报告20260703：黄金ETF，2026年6月复盘与7月展望 2026年6月沪金整体呈现出"持续磨底、月末加速下行"的运行特征，月度回调约10.40%。月初金价窄幅震荡，市场等待非农数据落地；月中非农超预期、CPI重返4%时代、霍尔木兹海峡关闭以及沃什首秀放鹰多重冲击共振，金价连续重挫跌破900元/克；月末受美元指数创13个月新高、美联储加息预期持续升温以及金饰消费大幅萎缩三重利空叠加，金价加速下行至872元/克，月末小幅反弹至881.24元/克，整体形成"放量下跌、缩量反弹"的弱势格局。展望7月，在数据验证与FOMC会议博弈背景下，金价大概率"持续磨底、震荡寻底"，超跌修复与央行购金韧性有望带来阶段性反弹，但趋势反转尚需更明确的通胀回落信号或政策松动信号。 宏观点评20260703：6月非农：极低的反馈率&存疑的数据质量——2026年6月美国非农就业数据点评 核心观点：6月美国非农就业大幅逊于预期，失业率意外回落。数据结构的变化有两点“异常”：①新增非农就业的走低主要受餐饮酒店、地方政府非教育部门的负增长拖累，二者彻底回吐了5月的“世界杯脉冲”叙事；②失业率的走低主要来自劳动供给的意外减少，其中25-54岁群体劳动参与率下行幅度最大。我们认为，6月非农就业和劳动力供给的结构异常并无基本面逻辑支撑，更可能来自统计扰动：6月非农问卷反馈率录得2024年10月以来的新低。持续过低的初次问卷反馈率意味着，美国就业数据质量差、波动大、修正宽的问题仍然存在。就策略启示而言，尽管6月数据的异常需要警惕其后续被上修的风险，但也确实缓解了此前市场对于“美国经济数据超预期→美联储加息的预期迟迟不能被证伪”的担忧。向前看，我们预期美国经济K型现状、美联储年内难加息的预期将在三季度被不断强化，这也意味着当前市场定价的全年1.21次/30bps加息预期将被逐步清零，对应2年美债利率30bps的回落幅度和黄金≤600美元的上涨。 固收金工 观点小结：1）对于企业而言，地方国资产投平台的资金系当前支撑新动 证券研究报告 能相关行业直接融资的重要支柱，对于产投平台而言，新动能相关行业的发展势头系增强区域内产业资源禀赋和长期经济增长动能的主导力量。换言之，对于科技领域投资规模较高、国资收益基础较强、国资平台投资体系较成熟的地区而言，国资投入科技力度的提升不仅能够直接助力企业融资和长期成长，也有助于通过招商落地、产业协同和基金带动，吸引更多科技企业、产业链上下游和社会资本集聚，形成“产投平台投入—科技企业成长—产业链完善—税源和就业扩大—区域经济增强”的良性循环。若上述链条能够持续兑现，将有利于夯实地方财政模式完成从“土地财政”向“股权财政”的蜕变，不仅增强地方经济收入的稳定性和增长潜力，还可平滑城投转型过程中的波动与阵痛，缓释区域债务压力、降低信用风险，并对地方平台整体信用资质形成支撑。2）在化债攻坚阶段的后期，除通过关注传统财政收入、土地出让收入和债务率等指标来判断地方政府及平台违约风险外，也建议关注地方国资体系的资本运作能力、产投平台资产端投资规模、投向科技企业资金占比及项目转化效率等指标，尤其对于科技领域投资占比较高且产业承接能力较好的地区，其长期经济增长和信用基本面或具备更强韧性。而对于科技领域投资规模较低、大量国有资产仍积淀于旧动能相关行业的地区，则可能在新旧动能切换的发展主线中处于落后位置，放大地方财政疲软、信用资质羸弱的风险。风险提示：债市超预期波动；数据统计偏差；政策与市场变化的不确定性。 行业 推荐个股及其他点评 考虑公司工控订单大幅增长，机器人产品出货有望持续增长，我们上修公司归母净利润至3.95/5.86/8.08亿元（此前3.11/4.08/5.53亿元），同比+75%/+48%/+38%，对应现价PE分别为51x、34x、25x，考虑到公司机器人业务空间广阔，维持“买入”评级。 诺德股份（600110）：锂电铜箔盈利反转在即，高端电子箔业务迎来突破盈利预测与投资评级：考虑公司锂电铜箔客户订单充足、电子电路铜箔高端产品验证持续推进、2027年利润弹性有望显著释放，我们预计公司2026–2028年 归 母 净 利 润 分 别 为6.6/16.2/21.2亿 元 ， 同 比+321.5%/+145.7%/+30.7%，对应PE分别为38/16/12倍，我们认为公司估值具备修复空间。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，铜价及原材料价格波动风险，加工费不及预期风险，市场竞争加剧风险，技术迭代及新技术替代风险。 国城矿业（000688）：引入产业投资者强化协同，锂+钼弹性释放打开成长空间 盈利预测与投资评级：考虑到钼价上涨弹性显著、钛白粉价格上涨贡献利润，此外假设公司26年年底完成收购国城实业100%股权，我们预计2026-2028年归母净利润23.5/31.4/39.1亿元（原预期15.2/23.8/32.1亿元），同比+119%/+34%/+24%，对应PE为18x/14x/11x，维持“买入”评级。风险提示：价格波动风险、需求不及预期、项目放量不及预期、收购进展不及预期。 珀莱雅（603605）：梳理到位再出发，双十战略启新程 证券研究报告 盈利预测与投资评级：珀莱雅作为国内美妆龙头公司，主品牌2026年有望在新品驱动和渠道优化下实现恢复性增长。内生品牌仍有较大成长空间，外延上花知晓并入后有望贡献海外增量。考虑到主品牌回暖、内生多品牌增长，我们将公司2026-2028年归母净利润预期由15.8/17.3/19.6亿元上调至16.7/18.3/19.9亿元，对应2026/6/29收盘价PE分别为14/12/11X，估值底部区间维持“买入”评级。风险提示：下游需求疲软；行业竞争加剧；管理层变动风险；大单品销售不及预期；公司并购、并表进展不及预期。 宏观策略 市场表现回顾：走势复盘：自2026年5月29日至2026年6月30日，恒生科技指数整体呈现出“单边下行、反弹乏力”的运行格局。区间累计下跌8.44%，成交额约18,384.80亿港元。估值分析：截至2026年6月30日，恒生科技指数的市盈率（PE-TTM）为21.90倍，位于指数成立以来（2020年7月27日至2026年6月30日）的23.60%历史分位数，处于历史估值相对低位。技术分析：截至2026年6月30日，恒生科技指数风险度TR为11.66，处于偏低水平。趋势维度上，济安线快线持续运行于慢线JAX下方，短期和中长期趋势均未出现明确的转向信号。日历效应：自恒生科技指数成立至2025年12月31日，历史上，恒生科技6月月度平均收益率为+2.23%，实现正收益的概率为63.64%。本月恒生科技指数累计下跌8.44%，大幅跑输历史均值。南向资金流分析：2026年6月，累计净流入约235.88亿元，较5月末有所回升，整体呈现“月初流入、中旬流出、下旬回流”的波动格局。EPFR资金流分析：2026年6月，EPFR资金流呈现“被动资金净流入、主动资金小幅流出”的结构特征。事件驱动盘点：宏观层面：6月，宏观事件围绕“美国就业和通胀韧性、美联储政策沟通变化及地缘风险变化”展开。美国非农和PCE数据超预期强化了高利率维持更久甚至进一步加息的定价；美伊停战谅解备忘录阶段性缓和油价和地缘风险；美联储主席沃什首秀偏鹰，外部流动性环境仍有约束。政策层面：6月政策变量体现为对资本市场改革和科技金融的支持方向。行业层面：6月行业层面继续围绕AI、半导体、消费电子和一级市场估值分歧展开。行业催化较密集，但在指数资金面转弱背景下，对行情的拉动更偏结构性。指数后市展望：关键事件前瞻：2026年7月，恒生科技指数走势预计仍将受到海外宏观数据与美联储政策预期、国内经济修复节奏验证、AI产业催化以及资金面变化四重因素的共同影响。指数走势展望：2026年7月恒生科技或延续底部盘整、逐步修复的特征，核心观察变量包括：南向资金能否持续回流、美联储7月FOMC会议信号、以及AI产业催化能否落地。若这几个变量形成正向共振，指数有望在当前位置逐步企稳并开启温和修复；若海外流动性再度收紧，指数可能继续下探寻求支撑。相关ETF产品：华夏恒生科技ETF(513180)紧密跟踪恒生科技指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。截至2026年6月30日，该基金总市值达413.05亿元，当日成交额32.97亿元。风险提示：1)海外流动性超预期收紧；2)宏观经济不及预期；3)AI产业催化不及预期。 （证券分析师：芦哲证券分析师：唐遥衎） 宏观深度报告20260703：黄金ETF，2026年6月复盘与7月展望投资要点市场表现回顾：走势复盘：2026年6月沪金整体呈现 出"持续磨底、月末加速下行"的运行特征，月度回调约10.40%。月初金价窄幅震荡，市场等待非农数据落地；月中非农超预期、CPI重返4%时代、霍尔木兹海峡关闭以及沃什首秀放鹰多重冲击共振，金价连续重挫跌破900元/克；月末受美元指数创13个月新高、美联储加息预期持续升温以及金饰消费大幅萎缩三重利空叠加，金价加速下行至872元/克，月末小幅反弹至881.24元/克，整体形成"放量下跌、缩量反弹"的弱势格局。技术分析：截至2026年7月1日，沪金风险度低至13.87，较2026年5月29日的28.09大幅下降，目前已降至极低 区间。沪金目前已处于局部底左侧信号，趋势尚未确认，近期值得关注，但结构性行情仍需等待右侧信号确认。日历效应分析：历史上6月沪金平均收益率为-0.23%，正收益概率为48.62%，为全年最弱势月份之一；7月历史平均收益率为+0.92%，正收益概率55.50%，属于中性偏正月份。当前金价在经历6月较大幅度回调后已回落至870至890元/克区间，存在阶段性修复机会。事件驱动盘点：资产配置价值：2026年6月沪金资产配置价值围绕美国宏观数据全面超预期与美联储政策历史性转鹰两条主线展开，是本月金价下跌最核心的利空维度。月内非农超预期启动加息交易、CPI重返4%叠加PPI创逾三年新高确认通胀压力、沃什首秀放鹰确立加息预期逆转，加息预期从降息全面切换至加息，实际利率中枢上移对黄金持有成本的压制贯穿全月。月末鸽鹰分歧加大为连续大跌后的金价提供了短暂喘息。货币价值：2026年6月沪金货币价值呈现"正负交织"的特征。正向方面，欧洲央行报告确认黄金超越美元成为全球第一大储备资产、中国央行连续第19个月增持、全球央行增持意愿创纪录以及多国将黄金储备移回国内，为黄金货币价值提供结构性支撑；负向方面，强美元压制了黄金的替代货币价值。货币维度整体呈现"下有底、上承压"的格局。避险价值：2026年6月地缘事件密集发生，避险维度呈现出鲜明的"避险异化"特征——伊以直接交火与霍尔木兹海峡关闭反而通过油价推高通胀预期，加剧加息预期并最终压制金价。传统避险逻辑阶段性失效，市场定价权重全面转向货币政策预期。6月中旬美伊签署谅解备忘录后金价在间接利好下反弹，但美军月末再对伊朗实施打击时地缘事件的边际定价权已经下降。商品价值：2026年6月黄金商品价值呈现"消费走弱、支撑不足"的特征。金饰克价年内暴跌近500元，金价跌破4000美元/盎司整数关口。黄金的消费结构已从"首饰主导"转向"投资主导"，金价快速下跌过程中投资性需求也受到压制，商品维度偏负向。指数后市展望：关键事件前瞻：2026年7月，沪金将围绕美国ISM与非农数据、CPI与PPI通胀数据、中国央行购金数据以及美联储7月FOMC会议展开。若就业通胀数据边际降温或中国央行增持超预期，加息预期或阶段性松动，反之继续承压。7月FOMC会议定调后续利率路径，美伊备忘录若有效执行将继续压制避险溢价，谈判破裂则提振有限。整体处于数据验证、政策定调与地缘博弈的多重交织，走势对预期差