研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 宏观金融：市场情绪回暖，全球风险偏好明显升温 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68756925邮箱：jialj@qh168.com.cn 【宏观】海外方面，美国6月新增非农就业数据大幅低于预期，劳动力市场显著降温，市场将美联储加息时点延后至12月，美元指数小幅承压、美债长短端收益率回落，全球风险偏好整体回暖。国内方面，国内6月经济略微加快、内外需分化格局不变，出口韧性托底制造业，居民消费、地产投资持续走弱；国际大宗商品价格回落压制国内通胀，国内流动性整体充裕，但是美联储加息预期边际降温、海外市场回暖带动国内市场情绪回暖。后续重点关注美联储官员鹰鸽表态、美伊地缘谈判进展以及市场流动性情况。资产上：股指短期震荡运行、谨慎观望；国债受海外收益率上行带动震荡运行，谨慎观望；商品板块分化明显，黑色区间震荡，观望为主；有色由于美元小幅走弱，短期震荡反弹，谨慎观望；能化因地缘局势降温、油价回落低位震荡，保持观望；贵金属由于美元与美债收益率走弱短期震荡反弹，短期谨慎观望。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68751490邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-58731316邮箱：liub@qh168.com.cn 【股指】上周五A股各大指数全线反弹。上证指数报4043.64点，上涨0.37%；沪深300收4842.17点，上涨0.62%；深证成指收15597.51点，上涨0.64%；创业板指上涨0.07%，科创50下跌0.59%，成长赛道走势偏弱。板块方面，贵金属、电机以及军工等板块领涨；电子化学品、半导体及材料以及硅能源等板块领跌。基本面上，国内6月经济略微加快、内外需分化格局不变，出口韧性托底制造业，居民消费、地产投资持续走弱；国际大宗商品价格回落压制国内通胀，国内流动性整体充裕，但是美联储加息预期边际降温、海外市场回暖带动国内市场情绪回暖。后续重点关注美联储官员鹰鸽表态、美伊地缘谈判进展以及市场流动性情况。操作上，指数整体震荡运行，谨慎观望，控制仓位。 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757092邮箱：wangyil@qh168.com.cn冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68757092邮箱：fengb@qh168.com.cn李卓雅 【贵金属】贵金属上周五夜盘小幅反弹。沪金主力合约收至912.80元/克，上涨0.81%；沪银主力合约收至15294元/千克，上涨1.61%。国际盘面，现货黄金因美元走软而上涨，日内一度逼近4200美元，最终收涨1.18%，报4175.7美元/盎司；现货白银最终收涨2.28%，报62.37美元/盎司。主因美国市场加息预期边际降温，美元和美债收益率走弱，金价短期震荡反弹。操作方面，短期反弹力度有限，保持区间谨慎观望，重点紧盯美元指数、美债实际收益率波动、中东地缘突发扰动及美联储官员讲话。 从业资格证号：F03144512投资咨询证号：Z0022217电话：021-68757827邮箱：lizy@qh168.com.cn 彭亚勇从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：021-68757827邮箱：pengyy@qh168.com.cn 黑色金属：市场风险偏好提升，钢材盘面价格小幅反弹 【钢材】上周五，国内钢材现货市场持平，盘面在夜盘有所反弹，市场成交量继续低位运行。美国非农就业数据表现偏差，加息预期有所降温。基本面方面， 现实需求略有改善，五大品种钢材表观消费量环比回升27.16万吨，库存持续积累，但厂库略有回落。供应方面，五大品种钢材产量环比回升5.25万吨，钢厂利润短期未恢复，关注铁水产量是否有见顶可能。短期来讲，钢材市场仍建议以区间震荡思路对待。 【铁矿石】上周五，铁矿石现货价格小幅回落，盘面夜盘有所反弹。超特粉限售传闻对市场情绪起到一定提振。铁水日产量继续回升至243万吨上方，但盈利占比回落明显。钢材外需韧性支持下，铁水日产量持续处于高位。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回落145万吨，到港量则环比回升142万吨。港口库存仍处于高位。中期来看，矿石供应增加仍是大趋势。短期矿石价格或延续震荡走势。 【硅锰/硅铁】上周五，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅反弹。硅锰6517北方市场价格5530-5730元/吨，南方市场价格5680-5750元/吨。锰矿现货价格相对平稳，天津港南非半碳酸成交37元/吨度左右，南非高铁30.5-31元/吨度，South32澳块39.5-40元/吨度，加蓬块40.5-41元/吨度；钦州港锰矿价格盘整震荡，矿种价格跟随库存走势不一。下游刚需持续偏弱，制约矿价上行空间。北方硅锰厂区亏损态势未缓解，钢厂硅锰招标偏弱，严控原料采购成本，合金整体承压运行。75硅铁价格报5900-6000元/吨。河南贸易商市场72硅铁自然块不含税价格5000元/吨，75硅铁自然块不含税围绕5400元/吨左右。兰炭市场暂稳，神木市场小料价格780-820元/吨。硅铁厂家目前整体利润情况变化不大，部分企业尚有盈余，短期硅铁供应基本面暂无改变。下游钢厂受政策刺激预期以及成材库存持续降库，成材市场一般，利润变化不大，钢厂企业对原燃料采购积极性尚可，短期内对价格作用不大。硅铁、硅锰或以区间震荡为主。 有色新能源：美联储加息预期下修，整体企稳反弹 【铜】宏观上，非农数据不及市场预期，市场下调美联储加息预期，短期对有色板块形成利好支撑。但美联储年内维持政策利率不变仍是基准情景，本轮加息预期降温带来的价格提振空间相对有限；后续宏观层面仍需重点警惕日元套息交易回流、半导体板块回调两大风险，持续跟踪相关扰动。6月30日美国商务部调查报告已按期提交，据市场主流消息，确认报告维持2025年初版建议：对电解精炼铜阶梯加征关税，2027年1月1日起，全球进口精炼铜加征15%附加关税，2028年1月1日起，税率上调至30%。基本面，霍尔木兹海峡重新开通，全球硫磺和硫酸供给收紧缓解，需求分化明显，数据中心耗铜维持高增速，但比重仍偏低，对铜整体需求提振幅度有限，其他传统领域耗铜缺乏亮点。当前不确定因素较多，建议谨慎操作。 【铝】近期，伦铝和沪铝跌幅较大，主要是由于霍尔木兹海峡通航，市场紧缺预期缓解。另外，市场开始重新关注海内外铝产能释放，海外多国电解铝冶炼装置相继投产、复产，国内同步有近百万吨产能进入爬坡释放阶段。目前而言， 大幅下跌后，已经跌至支撑位，短期将有所企稳，但反弹高度不会太高，下半年供给端的故事可能继续发酵，仍有下跌空间。 【锡】供应端，刚果（金）矿区持续面临地缘战事、疫病反复带来的潜在产出干扰；缅甸佤邦锡矿复产节奏不及预期，工业炸药管控、柴油供给短缺叠加当前雨季制约开采与外运，矿端增量释放受限；不过近期国内锡精矿加工费上调1450元/吨，反映原料约束边际缓解，整体供应呈现阶段性转松特征；本周云南江西两地冶炼开工率环比下降至63.28%，仍处于近年来高位。需求端，结构分化明显，AI赛道需求预期乐观，但全年增量仅2500吨，对比近40万吨年消费体量拉动有限；电子焊料进入淡季，5月焊料开工率74.2%，环比小幅下滑，仅略高于去年同期；半导体景气延续，国内5月半导体产量同比大增35%，年内持续双位数增长；不过汽车、家电、光伏产销同比走弱，传统终端压制整体需求表现。锡价走弱带动下游刚需补库意愿升温，国内外库存同步去化，上周国内锡锭社会库存环比回落725吨，当前库存总量8301吨，库存规模与2025年同期的9867吨；海外LME锡库存同样小幅去库，周度减少145吨至8455吨，但库存总量仍显著高于去年同期。综合来看，美联储加息预期下修，下游刚需补库导致海内外库存下降，尤其是仓单量降至偏低水平，上周五夜盘锡价上涨，技术走势偏强，预计短线仍有一定反弹空间，但上方高度谨慎看待。 【碳酸锂】碳酸锂周度产量录得25715吨，周环比减少3.5%（-927吨）。其中，锂辉石、锂云母、盐湖、回收料的周产变化分别录得-1222、-175、+381、+89吨，开工率分别录得65.33%、29.77%、76.83%、37.28%。枧下窝矿已经复产，但对市场的冲击不及预期，对供给端的扰动逐渐消退。碳酸锂小样本社会库存94573吨，去库1239吨，其中上游去库1905吨至13590吨，下游累库3167吨至51452吨。大样本社会库存去库2155吨至127804吨，其他环节去库3417吨至62762吨。仓单库存48206吨，周环比减少338吨，仓单数量连续4周下滑。7月锂电排产数据环比增加，预计维持去库格局，下方需求支撑较强。枧下窝复产利空落地，且对市场冲击不及预期，前期空头回补带动反弹。现货偏宽松，下游整体保持刚需采购的节奏，暂不构成明确的向上驱动。预期区间震荡，逢低布局。 【工业硅】最新周度产量8.73万吨，周环比增加689.5吨（+0.8%）。四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃周度开工率分别录得23.44%、18.99%、55.71%、41.27%、44.44%。最新开炉数量总计251台，开炉率31%。其中西南增加2台，新疆减少5台，内蒙古增加2台。工业硅最新社会库存为55.3万吨，周环比去库0.3万吨，社会库存高位平稳。7月3日，仓单库存为31709张，周环比减少121张，仓单增速平缓，套保压力有限。北方开工持续低迷，西南丰水期复产持续推进，但总体开工率仍然偏低，工业硅贴近成本定价，跟随焦煤节奏呈区间行情。需求疲弱，下游多晶硅和铝合金开工均处于低位，有机硅反内卷持续，行业控产落地较好。预计围绕成本支撑博弈，呈区间震荡行情。 【多晶硅】5月中国光伏新增装机8.68GW，终端需求持续低位。最新周度库存为24.94万吨，库存下降1.08万吨，社会库存从高位持续下滑。最新仓单16840 手，周环比增加3830手，套保压力较大。多晶硅现货及下游因需求低迷和库存压力价格承压，硅片和电池片等价格持续下探，行业需求负反馈明显，期货炒作情绪暂时消退，套保压力较大。多晶硅现金流成本（约3-3.3万/吨）支撑较强，以底部震荡看待，谨慎观望，逢高卖出深度虚值看涨期权。 能源化工：美伊和谈再出变数，油价暂时企稳 【原油】油价在美国国庆前出现空头暂时离场情况，叠加近期特朗普表示美伊和谈将暂停一周，战前价格低位继续出现支撑。现货方面，中国炼厂开始在低位进行采购，中东窗口虽然价格仍未完全稳住，但是成交量有所提升，其余窗口如西非市场也出现部分采购增加状况，如果后期可以持续，油价持稳迹象将更加明确。短期越差结构仍然处于低位，后期继续保持触底测试状态。 【沥青】油价延续弱势，继续测试底部支撑，国内沥青需求仍然较差，价格跟随下行。近期地炼开工尚未有明显提升，仍有较多头部沥青生产商开工仍在低位，但海峡通航后供应恢复量已经较高，所以累库压力短期相对有限，但后期仍有提升预期。目前旺季下沥青刚性需求有提升但幅度有限，库存去化情况下，沥青相对油价略有偏强。短期绝对价将继续跟随原油大幅波动，关注伊朗局势后续变化。 【PX】近期PX开工进一步下行，偏紧状态有所持续，外盘价格保持974美金低位，PX对石脑油价差走低至293美金。后期市场仍等待原料触底企稳，短期聚酯板块整体负反馈明显，PX延续震荡，后期油价将继续成为上游原料价格中枢指引，短期触底过程中，PX价格维持低位运行。 【PTA】由于PX开工继续下行，PTA开工也被动继续保持低位，基差仍然在250左右水平，加工费也继续保持700高位。下游接货水平仍然一般，目前开工略有提升至80%，但多数下游库存