研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-80128600-8632邮箱：jialj@qh168.com.cn 宏观金融：关税政策冲击下，国内风险偏好大幅降温 【宏观】海外方面，美国关税政策落地，加征关税范围和幅度远超市场预期；而且总统表示不会暂停对等关税措施，拒绝欧盟提议的互免关税政策，受此影响，全球市场剧烈波动，美元指数和美债收益率继续反。国内方面，美国再次对中国商品加征34%的“对等关税”且中国进行强力反制，周一美国总统再次威胁提高对华关税，短期可能导致国内市场波动加剧；但是汇金公司、中国国新、中国诚通增持ETF和相关股票，短期对国内市场风险偏好有一定的支撑。资产上：股指短期回调，短期谨慎观望。国债短期震荡反弹，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期偏弱震荡，短期谨慎观望；有色短期回调，短期谨慎观望；能化短期下跌，谨慎观望；贵金属短期高位回调，谨慎观望。 明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-80128600-8631邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-80128600-8621邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 【股指】在机场航运、白酒以及银行等板块的拖累下，国内股市继续下跌。基本面上，美国再次对中国商品加征34%的“对等关税”且中国进行强力反制，周一美国总统再次威胁提高对华关税，短期可能导致国内市场波动加剧；但是汇金公司、中国国新、中国诚通增持ETF和相关股票，短期对国内市场风险偏好有一定的支撑。操作方面，短期谨慎观望。 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-80128600-8630邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-80128600-8622邮箱：wangyil@qh168.com.cn 【贵金属】周一贵金属市场大幅低开，沪金补跌假期外盘跌幅，全日大跌2.82%，夜盘继续震荡下行。COMEX黄金周一下跌2%，关税冲击持续扰动全球市场，投资者转而投资美元作为避风港，美元指数企稳回升。本轮黄金下跌主要基于以下几个因素，一方面大类资产暴跌触发流动性危机，抽离黄金多头资金压制价格。其二，超预期非农数据巩固美联储鹰派预期，美元指数企稳反弹进一步加剧贵金属抛压。当前市场持续计价“衰退恐慌”和“流动性危机”或推动纽金 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-80128600-8616邮箱：fengb@qh168.com.cn 回踩3000美元关口，若跌破则可能下探2800美元支撑，中长期看，地缘风险及美元信用危机仍为黄金提供上行动能，避险属性将不断强化黄金配置价值，显著回调下或出现长线配置良机。 黑色金属：关税政策冲击之下，黑色板块大幅下跌 【钢材】周一，国内钢材期现货市场大幅下挫，市场成交量小幅回落。对等关税导致国内金融市场大幅下挫，但黑色板块跌幅相比其他品种偏小。基本面方面，当下处于钢材需求旺季，钢材需求继续恢复，且周一建材成交量并未出现明显下降。供应方面，钢厂利润尚可，成材及铁水产量继续回升。且预计后期供应仍有进一步回升空间。铁水产量预计会回升至240-245万吨之间。短期来看，周一大幅下跌之后，钢材市场建议以观望为主，关注后续对冲政策。 【铁矿石】周一，铁矿石期现货价格回调明显。本次下跌主要是受到清明假期期间对等关税政策影响。基本面方面，铁水产量继续回升，目前长流程钢厂利润仍在100元/吨以上，铁水产量仍有进一步回升空间。供应方面，本周全球铁矿发运量环比回落254.8万吨，到港量环比回落13.2万吨。建议前几周铁矿石发货量回落，后期到港量或进一步下降。总体来说，铁矿石基本面短期仍比较健康，短期建议以观望为主，等待风险释放结束。 【硅锰/硅铁】周一，硅铁、硅锰现货价格回调明显。五大材产量继续小幅回升，铁合金需求有所回升。6517北方市场价格5800-5850元/吨，南方市场价格5800-5900元/吨。锰矿消息频发，据市场了解South32澳洲计划5月恢复发运，预计本次将与南非共同展开报盘，此次发运符合市场预期时间范围。天津港半碳酸35-35.5元/吨度，氧化矿42-42.5元/吨度左右。受硅锰企业亏损幅度扩大影响，硅锰供应继续回落，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率全国48.22%，较上周减0.65%；日均产量28490吨，减455吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5650-5850元/吨，75硅铁价格报6050-6200元/吨。原料方面，兰炭市场报价持稳，现府谷市场小料出厂价现金含税报610元/吨左 右。供应继续维持低位，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国37.13%，较上期降0.63%；日均产量16005吨，较上期增15吨。短期铁合金价格仍以区间震荡思路对待。 能源化工：关税担忧持续，油价触及4年低点 【原油】美关税政策威胁全球能源需求，OPEC+增产导致供应过剩风险快速上升。周一特朗普还暗示愿意进一步扩大贸易战规模，威胁对中国再加征50%关税。目前关税程度已经超过了最强硬派的预期，使得市场资产，尤其是对增长敏感的大宗商品，更大程度地计入美国乃至全球经济衰退的风险。 【沥青】原油价格带动现货大幅度走弱，盘面中枢基本确定将继续大幅回调至至少前低水平。受炼厂开工持续低位以及排产和出货量平稳增加的影响，沥青厂库库存下降至同期偏低位位置，基本面数据略有好转。不过实际刚需依然偏弱，项目资金到位情况仍然偏低，后续库存去化驱动相对有限。中枢短期继续跟随原油，虽然OPEC增产以及关税带动需求担忧将成为长期价格下降的底层逻辑驱动，但短期俄乌和谈路径更加复杂，以及伊朗等制裁风险仍未落定，价格波动将继续保持偏高位置。 【PX】PX价格跟随原油超大幅回撤，叠加短期PTA开工仍然偏低，即便短期PX国内装置检修偏多，价格仍有较大压力。后期除了关注原油价格是否有反弹迹象外，PX需关注海外调油需求是否增加，近期调油价差小幅打开或为后期价格反弹提供驱动。PX价格周内将保持低位运行，反弹时点尚未到来。 【PTA】PTA短期检修量仍然较多，短期不足以对冲成本塌陷。不过4月后将逐步回归，PX需求将逐渐恢复，或有概率转为去库。以及近期调油逻辑可能计价，套利空间微幅度打开，PX自身供需并不算弱势。但在原油成本风险彻底兑现之前，PX价格反弹将极为有限。下游方面PTA和乙二醇也都将走低。但在原油价格带动共振之前，社会总库存连续去化，PTA基差也出现了小幅度走强，PTA装置4月的 大幅度检修仍然从供应端给出底部支撑。下游方面虽然开工持续在上行，但是终端坯布现金流仍然接近亏损，短纤厂家也已有自律减产，长丝主流厂家也频频发声，下游需求后续的缩量风险仍在。另外前期给出需求增量的出口，近期可能也会因为关税调整而面临愈加复杂的境遇，叠加此次的原油成本历史级回调，PTA价格短期有可能继续下探前低。 【乙二醇】乙二醇发货情况仍然一般，港口显性库存和厂家原料隐形库存去化程度有限，短期更多依靠供应阶段性降低支撑底价，但价格一旦短期有回升煤制开工将仍有恢复空间，检修装置回归预期仍然存在，且油价历史级回调将大概率导致乙二醇价格继续触碰前低，后期即便反弹，其力度也将受到下游需求偏低的压制。后期乙二醇价格反弹的关键仍然在于下游的新投产，中长期则在于终端订单和下游需求的真正恢复，以及下游库存的去化后对原料采购的促进。短期来看，乙二醇价格回落后将对煤制开工形成压力，故底部支撑将较为夯实，反弹空间则需要更多时间 【短纤】油价带动短纤价格大幅回调，且近期短纤多家企业宣布行业自律，规模达到10%。不过短纤企业发货也加快，价格存在一定支撑。纱厂开工提升，原料库存下行，成交价格小幅抬升，后期关注库存去化能否持续。能化中枢近期或仍为结束跌势，短纤跟随保持偏弱走势。 【甲醇】太仓甲醇市场宽度下滑，现货基差略强，纸货基差走弱。现货价格参考2470-2495，4月下旬纸货参考2470-2495，5月下旬纸货参考2405。2025年4月7日，中国甲醇装置检修/减产统计日损失量8300吨。有装置恢复，如新乡中新；暂无新增检修及计划检修装置。暂无恢复、新增计划检修装置。上游检修导致产量小幅下降，当前进口不多，4月中预计逐渐增加。下游MTO/MTP开工维持尚可，二季度有检修计划。近期库存仍在下降支撑近月，远月偏弱。外盘原油下跌影响， 能化重心下移，短期避险情绪影响或集中抛售，中期基本面去库仍有一定支撑。 【PP】国内市场部分下跌，幅度在20-50元/吨。华北拉丝主流价格在7180-7260元/吨，华东拉丝主流价格在7210-7350元/吨，华南拉丝主流价格在7170-7430元/吨。国内PP检修装置变化详情：上海石化二线（10万吨/年）PP装置重启。京博聚烯烃一线（20万吨/年）PP装置重启。延安能化（30万吨/年）PP装置重启。独山子石化一线（7万吨/年）PP装置重启。大庆炼化二线（30万吨/年）PP装置停车检修。上游新装置投产，检修旺季即将到来，下游需求偏弱，波动有限。原油下跌挤压pp利润，不同成本来源均有亏损，有一定支撑，叠加低库存，预计价格震荡偏弱。反制裁关税中涉及丙烷进口下降，预期引起PP供应收缩，需继续跟进。 【LLDPE】PE市场价格部分下跌。华北地区LLDPE价格在7580-8100元/吨，华东地区LLDPE价格在7700-8250元/吨，华南地区LLDPE价格在7850-8200元/吨。上游检修有限，进口窗口多数关闭，新装置投产，整体供应仍然偏宽松。同时下游需求提升放缓，订单跟进有限，农膜需求即将见顶回落，短期低库存支撑，预期累库。叠加原油深跌，预计价格承压。风险事件影响下，以避险为主，谨慎观望。 有色：对等关税落地，难言利空出尽 【铜】对等关税落地，全球经济将面临巨大压力，对于铜价而言，只是下跌的序曲，但速度的确出乎意料之外。上周四国内收盘后，伦铜大幅下跌，COMEX铜跌幅更大，COMEX05与LME3月价差已跌至900美元/吨。短时间巨幅下跌后，风险情绪有所释放，存在反抽可能，尤其是若有关税谈判消息，风险偏好会有所回升。然而，反弹不是反转，特朗普的要价其实很高，对谈判取得明显进展不要抱过高期待，中期维持逢高沽空思路。 【铝】假期铜大幅下跌，铝表现相对坚挺。铝锭和铝棒小幅累库，铝棒库存与去年同期大致持平。铝自身基本面尚可，但自身基本面缺乏故事可讲，虽然产能天花板临近，但产量处于高位和进口刚性，需求端也没有爆发式增长的可能，整体平淡，而当前市场主要矛盾是宏观定价，前期空单可全部止盈。 【锡】锡价在供应扰动下一路狂飙，但假期宏观风险导致市场大幅下跌。供应端，缅甸佤邦复产会议取消导致对复产预期推迟，锡价大幅上涨，但复产消息存在反复可能性，云南江西两地炼厂开工率较上周回落至56.96%，下滑0.41%，锡锭进口窗口仍处于关闭状态。需求端，费城半导体指数大幅下挫，美国对全球加征关税将制约焊料下游需求。高价抑制采购，下游拿货放缓，锡锭社会库存继续增加，较上周增加522吨达到12004吨，当前库存处于偏高水平。锡，后期关注缅甸复产进展和刚果金谈判情况，强震并没有对缅甸锡矿造成实质性损害，复产是可以预期的，4月9日刚果金政府和反政府武装要举行谈判，如果缅甸复产有进展的消息和刚果金政府谈判取得进展，那就是讲另一个故事，从供应偏紧到供应增加的故事，造成的影响是非常大的。 农产品：中美贸易博弈对油脂油料及谷物市场风险支撑依然偏强 【美豆】隔夜CBOT大豆收盘上涨，亚洲盘开市继续小幅抬升。美国关税消息不断，市场对美豆出口的的担忧，进一步加剧了CBOT大豆下跌风险。美国农业部周一公布的周度出口检验报