研究所晨会观点精萃

2025年5月15日 研究所晨会观点精萃 [Table_Report]分析师 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-80128600-8632邮箱：jialj@qh168.com.cn 宏观金融：国内市场情绪持续回暖，风险偏好继续升温 【宏观】海外方面，消息人士表示，美国与日本、韩国、印度的贸易关税协议“接近达成”；而且美国在关税谈判中不寻求美元贬值，美元指数低位反弹，全球风险偏好继续升温。国内方面，中国4月信贷和融资数据不及预期，显示内需有所走弱；但4月出口远超预期，出口对经济的拉动作用仍强；而且中美相互大幅降低关税政策落地，美国贸易政策对国内经济的影响减弱，短期提振国内风险偏好，人民币汇率和国内股市继续走强。资产上：股指短期震荡反弹，短期谨慎做多。国债短期震荡回调，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期低位震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡反弹，谨慎做多；贵金属短期高位震荡，谨慎观望。 明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-80128600-8631邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-80128600-8621邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-80128600-8630邮箱：liub@qh168.com.cn 【股指】在保险、港口航运、以及证券等板块的带动下，国内股市继续上涨。基本面上，中国4月信贷和融资数据不及预期，显示内需有所走弱；但4月出口远超预期，出口对经济的拉动作用仍强；而且中美相互大幅降低关税政策落地，美国贸易政策对国内经济的影响减弱，短期提振国内风险偏好，人民币汇率和国内股市继续走强。操作方面，短期谨慎做多。 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-80128600-8622邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 【贵金属】贵金属市场隔夜继续下挫，COMEX黄金期货主力合约跌破3200美元/盎司整数关口，沪金主力合约跌超2%至748元/克。美通胀数据报告弱于预期为美元提供支撑，据美国劳工部周二公布，美4月物价消费指数(CPI)环比上涨 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-80128600-8616邮箱：fengb@qh168.com.cn 0.2%，市场预期0.3%。中美日内瓦联合声明发布，贸易紧张局势大幅缓和，全球避险情绪显著降温。共识达成推动美元企稳反弹，美股持续走强压制黄金上行。当前市场正重新定价风险偏好，黄金短期持续承压。但债务扩张背景下美元信用边际弱化为金价提供结构性支撑，全球去美元化趋势下黄金配置价值不减。若回调至下一整数关口，可采用比例价差结构构建长线仓位。白银方面，尽管地缘紧张支撑投资需求和避险属性，但制造业持续疲软外加关税供应链冲击，短期维持观望。 黑色金属：市场风险偏好提升，钢材期现或价格延续反弹 【钢材】周三，国内钢材期现货市场反弹明显，市场成交量低位运行。中美关税问题实质性进展，叠加美国4月CPI数据低于预期，今日市场风险偏好明显提升，商品市场不同程度反弹。基本面方面，钢谷网建筑钢材继续下降27万吨，表观消费量小幅回升。目前处于钢材需求淡季，需求下降趋势或继续延续。供应方面，钢厂利润较为可观，铁水日产处于年内高位，但成材产量近期则有所回落。淡季背景下，后续需求状况或不足以承接当下的高产量。短期钢材市场仍建议以区间震荡思路对待。 【铁矿石】周三，铁矿石期现货价格反弹明显。钢厂利润可观，铁水产量短期处于高位，后续铁水产量回落是大概率事件，但对于回落路径，市场存在较大分歧。供应方面，铁矿石发货量环比回落21.5万吨，到港量环比回落95.1万吨。不过考虑到二季度为传统铁矿石发运旺季，后期发货及到港量均将有所回升。周一港口库存环比上周五回升了141万吨。铁矿石价格短期以偏强思路对待。 【硅锰/硅铁】周三，硅铁现货价格持平，硅锰现货价格小幅反弹。钢谷网建筑钢材及热卷产量继续回落，铁合金需求延续弱势。硅锰合格块现金含税自提南北方主流价格5650-5750元/吨。锰矿价格延续弱势，天津港半碳酸价格33-34元/吨度，报价34元/吨度及以上，南非高铁30.5元/吨度左右，加蓬37-37.5元/吨度，报价38元/吨度左右，澳块40.5-41元/吨度。河钢集团5月硅锰首轮 询盘5700元/吨，4月硅锰定价：5950元/吨。硅锰企业减产持续，重庆某大型硅锰企业，决定从2025年5月12日12时起停产2台炉，进行检修。恢复时间待定。内蒙古乌兰察布某合金厂近日减产2台33000KVA硅锰合金矿热炉，预计影响日产量400吨左右。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5300-5400元/吨，75硅铁价格报5900-5950元/吨。需求上铁水高位震荡，需求减量以及价格行情依旧压制采购驱动。5月河钢75B硅铁招标数量2135吨，上轮招标数量1700吨，较上轮增435吨。供应端也继续回落，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国30.91%，较上期降1.48%；日均产量14140吨，较上期降200吨。短期铁合金价格仍以区间震荡思路对待。 能源化工：美库存创3月以来最大增幅，油价下跌 【原油】EIA数据显示上周美国原油库存增加345万桶，为3月以来最大增长。而特朗普周三重申，伊朗不能拥有核武器，而伊朗外长则敦促美国在核谈判中采取“更现实”的态度。油价近期或处于回调阶段，50天移动均线将在63.9左右构成阻力，另外伊朗核协议也可能放大油价波动。 【沥青】沥青价格跟随油价保持高位稳定，叠加整体供应处在偏低位置。下游需求近期一定程度的提振，囤库需求小幅提高。库存方面，近期厂库向社会库的转移较为顺畅，且社库的去化开始有一定迹象，需求接近旺季时点，有明显库存去化驱动，后期关注去化情况，短期继续跟随原油高位波动。 【PX】原油中枢抬升后，PX外盘保持840美金左右水平，叠加PX自身检修偏多，叠加PTA价格走高，PX跟随聚酯链共振上行。另外PTA检修计划已有小幅减少，PX后期将继续偏紧。PXN反弹至216美金高位，叠加海外汽油需求超预期，调油需求小幅打开，PX短期将继续保持偏强震荡格局。 【PTA】基差上涨后回落，叠加下游头部厂商表态将会进行联合减产，具体落实程度尚不明朗，此举将对PTA需求造成打击。近期PTA价格上升过快，终端前期已进行过囤库，进货节奏有限且面料价格难以跟随同幅度调升，导致近两日下游产销出现分化，部分品类产销较差，下游丝端现金流仍在亏损，下游减产在产业期盼中到来，但后续落实程度仍需观察。今日原料走强后未破第一前高，大概率阶段性回调，后续等待原油落定及终端情况逐步好转 【乙二醇】乙二醇近期由于大装置提前检修而出现大幅上行，港口同样略有去库，主力近期和聚酯其他品类共振明显，下游开工高位提振下，乙二醇或将开启去库通道。但近期终端拿货情况有一定下行，发货量有一定走低。后期终端订单仍有释放需求，乙二醇将继续保持偏强，但短期或因下游减产将有阶段性回调。 【短纤】聚酯价格整体跟随原油价格保持高位震荡，短纤跟随走高。另外纱厂开工保持稳定，叠加聚酯链整体回暖，短纤价格回升明显。短期下游开工将继续保持，叠加对美订单将有释放需求，短纤自身库存前期也有一定去化，近期终端需求释放大概率将对上游库存进行投机性采购。短期继续保持偏强运行。 【甲醇】江苏太仓甲醇延续偏强走势，远期纸货单边逢高出货为主，整体基差走弱，现货商谈2510元/吨，基差09+155左右；5月下商谈2435元/吨，基差09+80左右；6月下商谈2395-2397元/吨左右，基差09+40/+42左右；7月下商谈2395-2400元/吨左右，基差09+40/+45左右。2025年5月14日，中国甲醇装置检修/减产统计日损失量14920吨。有新增计划检修装置，如云南解化；暂无恢复及新增检修装置。据悉，伊朗ZPC两套合计年产330万吨甲醇装置近期开工有所下滑，两套装置平均开工在六成附近，预计此开工水平延续至5月20日。到港明显增加，国产装置恢复，需求一般，内地和港口库存同步上涨。月度进口的上涨和内地装置重启导致甲醇供应压力凸显，进入累库进程，周度看内地装置计划检 修较多，短暂缓解供应压力，伊朗装置降负荷以及绝对库存偏低支撑，叠加关税实质性进展，短期价格修复，中长期压力明显仍有下行空间。 【PP】国内PP市场价格震荡走高，华东拉丝主流在7200-7350元/吨。国内聚丙烯美金市场价格整体稳定，均聚920-1000美元/吨，共聚980-1060美元/吨，透明1020-1090美元/吨。隆众资讯5月14日报道：两油聚烯烃库存82万吨，较前一日下降2万吨。前期检修装置恢复，周度产量攀升至历史高位，下游需求偏弱，以及关税问题取得实质性进展，PDH装置潜在风险或解除，PP价格虽同原油估值有所修复，但基本面情况边际转弱，LP价差预计短期走强。 【LLDPE】PE市场价格上涨，LLDPE成交价7300-7970元/吨。PE美金市场基本稳定。多数类别进口窗口处于关闭状态，HD部分品种进口有利润。PE下游略有下滑，装置检修增加，整体检修预计超预期，库存转而下降，同时原油价格上涨，PE价格预计短期修复为主。 【尿素】国内尿素市场价格有所上调，幅度再10-50元/吨，下游跟进谨慎。周末装置部分恢复，国产供应偏高，尿素行业日产20.22万吨，尿素产能利用率为87.67%。出口政策提振，集港需求增加，下游复合肥开工下降，工业刚需采购。同时尿素企业库存下降，短期利好提振，价格偏强震荡。后续需关注出口配额等更多细则落实情况，若无超预期利好，以及保供稳价压制，盘面向上驱动不足。 有色：市场情绪亢奋，有色走高 【铜】据中国汽车工业协会发布的数据显示，4月，新能源汽车产销分别完成125.1万辆和122.6万辆，同比分别增长43.8%和44.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.3%，突破新高。供应端，铜矿加工费为-43.11美元/吨，下降0.5美元/吨，近期下滑幅度放缓，关注印尼自由港铜精矿出口和巴拿马第一量子铜矿进展。需求端，即将进入需求淡季，中美关税降低导致抢出口， 将对需求有所提振。去库大幅放缓，关注需求韧性。另外，随着铜流入美国，COMEX铜库存升至2018年以来的最高水平。短期，铜价震荡，中期寻找做空机会。 【铝】今天伦铝大幅上涨，站上2500美元/吨。虽然美国4月通胀不及预期，但预计美联储不会改变观点，关税对美国通胀的全面影响尚未充分显现。今天上涨是受整体大宗上涨氛围带动，关税下调和美元走弱是主要因素。前期我们认为沪铝06合约在20300元/吨一线存在阻力，目前在情绪带动下会短暂突破，下个阻力位在20500-20600元/吨。等待情绪消化后，尝试做空。 【锡】供应端，缅甸佤邦召开复产前座谈会，复产流程进一步明确，复产正在推进中，如果顺利6、7月即可复产，刚果（金）Bisie锡矿分阶段恢复运营，暂未完全复产，云南江西两地炼厂开工率依然处于低位，进口窗口小幅打开后再关闭，预计5月进口量维持高位。需求端，焊料企业订单维持，但无明显增量，即将进入需求淡季，下游及终端企业刚需采购为主，现货市场成交清淡，补库意愿低迷，库存由降转增，增加360吨。综上，短期锡价震荡，佤邦复产消息和需求边际走弱风险施压。 重要声明 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，也未考虑个