研究所晨会观点精萃

2025年4月15日 研究所晨会观点精萃 [Table_Report]分析师 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-80128600-8632邮箱：jialj@qh168.com.cn 宏观金融：美元持续走弱，全球风险偏好继续升温 【宏观】海外方面，美联储官员表示，关税或导致美联储在通胀较高情况下降息以避免经济衰退，该言论推动美国国债收益率和美元的进一步走低；此外，美国已同意对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除所谓“对等关税”，关税政策进一步放松，受此影响，全球风险偏好继续升温。国内方面，因美国批准对从中国进口的智能手机和电脑免征关税，提振了全球和国内风险偏好；而且国内一方面3月金融数据和出口数据远超市场预期，意味着一季度GDP可能会超预期；另一方面，国家将根据形势需要及时推出新的增量政策，短期对国内市场风险偏好形成较强的支撑。资产上：股指短期震荡反弹，短期谨慎做多。国债短期高位震荡，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期偏弱震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡反弹，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期上涨，谨慎做多。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-80128600-8631邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-80128600-8621邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-80128600-8630邮箱：liub@qh168.com.cn【股指】 在互联网电商、贵金属以及汽车等板块的支撑下，国内股市继续反弹。基本面上，因美国批准对从中国进口的智能手机和电脑免征关税，提振了全球和国内风险偏好；而且国内一方面3月金融数据和出口数据远超市场预期，意味着一季度GDP可能会超预期；另一方面，国家将根据形势需要及时推出新的增量政策，短期对国内市场风险偏好形成较强的支撑。操作方面，短期谨慎做多。 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-80128600-8622邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-80128600-8616邮箱：fengb@qh168.com.cn 【贵金属】周一贵金属市场高位震荡，沪金主力合约收至760元/克一线小幅回落，COMEX黄金在创下历史新高后回落。特朗普政府反复无常的对等关税政策成为核心扰动因素，当地时间4月11日，美国海关宣布智能手机、部分电脑和笔记本等产品不计入对中国进口商品实施对等关税的范围。上周美国3月CPI数据虽意外回来但对美联储政策路径影响有限，市场更担忧关税政策对二季度 后经济的滞后冲击，整体来看，美国政府信用受损引发的美元资产抛售与地缘博弈不确定性仍将支撑黄金维持强势，若显著回调或出现长线配置良机，白银或跟随黄金呈现震荡偏强格局。 黑色金属：出口数据超预期，钢材期现货价格继续震荡 【钢材】周一，国内钢材现货市场小幅反弹，盘面则维持震荡，市场成交量有小幅回落。市场进入关税窗口冲击波之后的缓冲期，且一季度出口数据表现超预期，导致情绪有所好转。基本面方面，现实需求开始有所走弱，钢联口径五大品种钢材表观需求环比回落19.7万吨，螺纹钢表观消费继续小幅回升，热卷则有所回落。供应方面，钢厂利润仍在100元/吨附近，但品种间供应已经开始分化，螺纹钢消费量继续小幅回升，热卷则回落9.4万吨。不过，焦炭第一轮提涨落地，成本端表现有所好转。钢材市场短期建议以观望为主，关注后续对冲政策以及周三一季度宏观数据情况。 【铁矿石】周一，铁矿石期现货价格有所回暖。上周铁水产量回升至240万吨，钢厂利润尚在百元以上，铁水日产仍有进一步回升空间。不过，市场普遍预期铁水产量在240-245万吨之间，且下半年有产量压减预期。供应方面，本周全球铁矿石发运量继续小幅回落，但澳洲、巴西矿石发运量小幅回升；到港量则因3月下旬发货回升原因，环比回升258万吨。铁矿石价格短期以区间震荡思路对待，中线仍偏空。 【硅锰/硅铁】周一，硅铁、硅锰现货价格持平。上周，钢联口径螺纹钢产量继续小幅回升，铁合金需求整体尚可。6517北方市场价格5700-5800元/吨，南方市场价格5750-5850元/吨。锰矿价格走势偏弱，天津港半碳酸34.5-35元/吨度，加蓬39.5-40元/吨度，澳块40-41元/吨度。康密劳2025年5月对华锰矿装船加蓬块报价为4.8美元/吨度，环比下降0.3美元/吨。硅锰供应小幅回升，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率全国46.56%，较上周增0.07%；日均产量27390吨，减210吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5650-5850元/吨，75硅铁价格报6050-6200元/吨。原料方面，兰炭市场报价持稳，现府谷市场小料出厂价现金含税报610元/吨左右。硅铁供应小幅下降，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全 国33.42%，较上期降2.97%；日均产量14730吨，较上期降1140吨。短期铁合金价格仍以区间震荡思路对待。 能源化工：伊核谈判抵消关税豁免影响，油价持稳 【原油】虽然美国豁免对某些电子产品的关税后股市上涨，但最新数据现实美国消费者对未来一年的通货膨胀预期上升，令原油价格承压。另外美伊谈判初步结束，双方都表示会谈是建设性的，从而提高了伊朗供应持稳的可能性。OPEC将需求预测下降10万桶/天左右，此前EIA做出了更大幅度的下调，而摩根目前预计今年Brent价格中枢为66美金。短期油价将继续保持低位震荡，等待现货供需驱动变化。 【沥青】油价波动增加，沥青跟随偏弱震荡。沥青厂库库存下降至同期偏低位位置，基本面数据略有好转。不过实际刚需依然偏弱，项目资金到位情况仍然偏低，后续库存去化驱动相对有限。短期伊朗等制裁风险仍未落定，沥青中枢将难有真正上行驱动，近期价格波动将继续保持偏高位置。 【PX】外盘价格继续大幅回落至734美金，成本塌陷逻辑下供需驱动计价有限，原油确认触底之前PX价格将难有明显回升。叠加短期PTA开工仍然偏低，PX近期将继续偏弱运行。但近期调油价差小幅打开或为后期价格小幅反弹提供驱动。中枢跟随原油，短期继续偏弱震荡。 【PTA】涤丝产销近期仍然偏弱，终端开工继续下降，订单无实质性转好情况。下游利润继续保持低位运行，库存小幅累积，高开工后期能否维持将需要保持怀疑。PTA短期基差情况尚可，近月走强至+10，但成交总体一般。 【乙二醇】下游库存压力仍然较大，乙二醇发货情况略有转好，但下游需求面临核PTA同样困境，港口先行库存去化程度也有限，隐形库存去化速度也偏慢，短期将继续保持震荡，乙二醇去库时点仍在推后，短期反弹空间有限，阶段性或跟随原油有小幅反弹。 【短纤】油价带动短纤价格大幅回调，且近期短纤多家企业宣布行业自律，规模 达到10%。不过短纤企业发货也加快，价格存在一定支撑。纱厂开工提升，原料库存下行，成交价格小幅抬升，后期关注库存去化能否持续。能化中枢近期或仍为结束跌势，短纤跟随保持偏弱走势。 【甲醇】太仓甲醇市场弱势下滑，基差偏弱。现货参考2430-2450，4月下旬参考2415-2440，5月下旬2360-2375。陕北企业竞拍多数溢价成交，竞拍价格在2140-2180元/吨；关中新价2250-2280元/吨，对接较好；内蒙北线竞价成交2160-2280元/吨，全部溢价成交。2025年4月14日，中国甲醇装置检修/减产统计日损失量6600吨。有装置恢复，如内蒙古荣信；暂无新增检修及计划检修装置。港口当前进口仍然偏少，需求维持尚可，继续去库，内地库存虽小幅上涨，但发货量较高，库存绝对值低位，产业库存整体下降。但国内外装置开工上升使得供应端看有较强增加预期，4月底之前预计05合约震荡修复，09合约偏空。 【PP】国内PP市场窄幅波动为主，幅度在10-20元/吨左右。华北拉丝主流价格在7150-7270元/吨，华东拉丝主流价格在7230-7330元/吨，华南拉丝主流价格在7230-7400元/吨。美金市场价格大稳小动，均聚930-1000美元/吨，共聚990-1070美元/吨，透明1020-1060美元/吨。国内PP检修装置变化详情：金诚石化一线（15万吨/年）PP装置重启。济南炼厂（12万吨/年）PP装置停车检修。中海壳牌一线（30万吨/年）PP装置停车检修。裕龙石化五线（30万吨/年）PP装置停车检修。下游开工略有下降，但上游检修逐渐增加，且反制裁关税对丙烷影响较大进而预计导致PDH装置负荷有下降预期，虽有新增产能投放，但供应端缩量将对整体压力有所缓解，预计价格震荡修复。 【LLDPE】PE市场价格窄幅涨跌。华北地区LLDPE价格在7420-7900元/吨，华东地区LLDPE价格在7500-8100元/吨，华南地区LLDPE价格在7680-8000元/吨。PE美金市场部分下跌。线性货源主流价格在900-920美元/吨，高压货源主流价格在1060-1080美元/吨，低压膜料主流区间在880-905美元/吨左右。4月14日报道：两油聚烯烃库存79万吨，较上周增加5万吨。LDPE部分产品进口有利润，多数类别进口窗口处于关闭状态。下游需求回落，供应宽松，叠加原油价格下跌，主力即将换月，预计09合约重心下移，成本利润压缩。 有色：关税仍有扰动，关注国内政策 【铜】铜去库良好，目前库存处于近几年历史同期中性水平，在产量高位的背景下，下游需求较好。中美互加关税告一段落，特朗普仍希望与我国达成协议，所以后期中美必定有接触互动，只是不清楚具体时间点，这将不断扰动市场，有助于提升市场风险偏好。另外，关税落地后，国内进一步加码政策的必要性提升，也将提振市场情绪。美国对铜加征25%关税尚未落地，如果市场再交易这个逻辑，将刺激COMEX铜上涨，从而带动LME上涨。短期，寻找低点做反弹更为稳妥。 【铝】中国3月未锻轧铝及铝材出口50.6万吨，1-2月85.9万吨。一季度出口总计为136万吨，同比下降7.6%。相对于铜价大幅反弹，铝价反弹力度弱。LME铝库存和国内铝社会库存均维持去库，库存均处于历史同期偏低水平。铝价表现偏弱，主要是由于市场预期仍差，美国对铝加征25%关税后，非美地区铝供给增加，欧洲和日本铝升贴水下滑，供需转松。铜价反弹后，铝存在补涨空间，短线可以参与反弹。 【锡】宏观上，密歇根大学公布的消费者信心指数从3月终值57.0降至50.8，经济学家预测该指数将降至54.5。供应端，刚果金锡精矿将分阶段恢复运营，暂时没有缅甸佤邦复产的进一步消息，但复产只是时间问题，4月1日曼相矿区复产会议取消后，后期要关注复产会议再度召开的消息，将给锡价带来压力，云南江西两地炼厂开工率较上周回落至56.75%，下滑0.21%，锡锭进口亏损大幅缩窄，但进口窗口仍处于关闭状态。锡价大幅下滑，云南江西冶炼企业出货意愿不高，惜售情绪较浓，但下游拿货增加，锡锭社会库存转降，较上周下降342吨达到11662吨，当前库存仍处于偏高水平。综上，特朗普仍希望与我国达成贸易协议，关注谈判进展，有助于提升市场风险偏好，国内进一步加码政策的预期也将提振市场情绪，冶炼厂开工下滑，库存下降，短期锡价反弹。 农产品：国内油脂油料基本面承压预期不变，关注美豆春播形势 【美豆】隔夜CBOT大豆收跌0.14%，多头获利平仓抛售兴趣活跃。此外美豆油跌2.11%，美豆粕跌0.90%。美国全国油籽加工商协会（NOPA）将在周二发布月度压榨报告。调查显示，3月底的豆油库存可能继续增长，达到16.17亿磅，创下2024年6月底以来最高值，环比增加7.6%，但同比减少12.7%。美豆已 经开播，USDA周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截