研究所晨会观点精萃

投资咨询业务资格：证监许可20111771号 行业研究 研究所晨会观点精萃 2025年03月13日研究所晨会观点精萃 分析师 贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：02168757181 邮箱：jialjqh168comcn明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：02168758120 邮箱：mingdyqh168comcn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：02168757089 邮箱：Liuhfqh168comcn刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：02168757827 邮箱：liubqh168comcn王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：02168757827 邮箱：wangyilqh168comcn冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：02168758859 邮箱：fengbqh168comcn 宏观金融：美国2月通胀全面低于预期，全球风险偏好整体升温 【宏观】海外方面，美国2月CPI同比放缓至28，环比上涨02，均低于市场预期，市场提高对美联储降息的押注，预计年内至少降息两次；但是市场预计关税将推高物价，美元指数整体反弹，全球风险偏好整体升温。此外，由于欧美和美加之间的部分关税落地，关税升级预期有所增强，导致避险情绪有所升温。国内方面，中国2月通胀整体回落且低于市场预期，显示国内需求依然疲软；但是美元持续下跌，人民币汇率压力短期大幅缓解，而且中国证监会指出要全力巩固市场回稳向好势头，更大力度推动中长期资金入市指导意见及实施方案落实落地，对国内风险偏好有一定的支撑。资产上：股指短期震荡偏强，短期谨慎做多。国债短期震荡回调，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期偏强震荡，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多。 【股指】在能源金属、工程器械以及机场航运等板块的拖累下，国内股市小幅下跌。基本面上，中国2月通胀整体回落且低于市场预期，显示国内需求依然疲软；但是美元持续下跌，人民币汇率压力短期大幅缓解，而且中国证监会指出要全力巩固市场回稳向好势头，更大力度推动中长期资金入市指导意见及实施方案落实落地，对国内风险偏好有一定的支撑。操作方面，短期谨慎做多。 【贵金属】黄金周三延续上行态势，截至收盘沪金主连收至68356。收益于关税扰动以及通胀降温，金价继续上涨。美国二月消费价格指数增长放缓，继一月份上涨05后，二月份上涨02，低于市场预期的03。经济放缓忧虑升温，2月ADP就业远低于市场预期，亚特兰大联储的GDPNow模型预期大幅下调至衰退。特朗普关税政策进一步推动了全球性的贸易结构动荡，显著推升避险需求。地缘方面，俄乌停火协议进展与欧美对俄政策分歧扰动市场，黄金现货溢价收窄但投资需求稳固。本周后续关注周四公布的生产者物价指数上周申请失业经济人数，对贵金属维持高位震荡，但中长期看多思路，若出现明显回调可陆续布局中长线仓位。 黑色金属：粗钢压减传闻再起，钢矿走势分化 【钢材】周三，国内钢材期现货市场继续延续弱势，市场成交量也在低位运行。近期市场对于关税政策讨论较多，12日起钢铝25关税正式开始征收，无任何国家豁免。基本面方面，山西国有煤矿下调产量目标8与粗钢产量压减5000万 吨传闻再起，引发盘面波动。现实钢材基本面尚可，钢谷网建筑钢材及热卷库存继续下降，表观消费量则有明显回升。供应端，钢厂利润恢复后，铁水产量有所增加，但成材产量则有所下降。成本端，铁矿石价格小幅下跌，废钢价格稳中下跌，焦炭价格维持平稳。短期来看，钢材市场或以区间震荡为主，关注需求恢复情况。 【铁矿石】周三，铁矿石期现货价格继续延续弱势。今日，粗钢压减传闻再起，使得铁矿石盘面价格再度走弱。但矿石基本面尚可，钢厂利润恢复后，铁水产量继续回升，且两会结束后，北方钢厂将逐步复产。供应方面，本周全球铁矿石发运量小幅回落235万吨，但到港量有小幅回升，且前期发货量的回升会逐 步提现到到港量上面。同时，周一铁矿石港口库存相比上周五继续回落230万吨。短期铁矿石价格将继续以区间震荡思路对待。 【硅锰硅铁】周三，硅铁、硅锰期现货价格继续小幅下跌。本周钢谷网建筑钢材产量继续回升675万吨，铁合金需求尚可。硅锰现货6517北方市场价格 60006050元吨，南方市场价格60006100元吨。锰矿现货价格偏弱，天津港 半碳酸38元吨度左右，加蓬48元吨度左右，澳块49元吨度左右。硅锰供应继续回升，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国5129，较上周增095；日均产量29320吨，增540吨。硅铁主产区72 硅铁自然块现金含税出厂57505950元吨，75硅铁价格报61506250元吨。 河钢3月硅铁招标询盘6150元吨，3月招标数量1883吨，上轮招标数量1460 吨，较上轮增加423吨。焦炭第十轮提降带动硅铁原料价格走弱，现府谷市场 中小料主流价格630720元吨。硅铁供应则小幅回落，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国3882，较上期降014；日均产量16280吨，较上期降200吨。短期铁合金价格仍以区间震荡思路对待。 有色：关税减产预期共振，铜大幅上涨 【铜】昨天铜大幅上涨，主要是由于关税预期、减产预期，以及对国内需求良好预期。中期观点不变，宏观方面，美国经济走向是软着陆还是衰退，中期看衰退概率不高，若衰退则铜价必然下跌，不衰退则美元有修复动能，同样利空铜价；贸易战仍将施压全球风险偏好；国内经济政策更侧重于托底经济，而非提振。基本面，铜精矿现货TC降至1583美元吨，目前市场存在减产预期，但铜产量仍处于高位，是否减产待观察；铜库存高点已经看到，后期进入去库，下跌09万吨，后期关注去库速度，另外库存是历史同期较高水平。特朗普欲对铜征25关税，以及减产预期和旺季预期，将支撑铜价，但上方空间有限。 【铝】铝自身基本面尚可，库存是同期偏低水平，去库较早。随着冶炼利润回升，刺激前期减产企业复产与置换项目起槽，据SMM统计，2月份国内电解铝产量同比增长04。国内产量已是明牌，产能天花板临近，全年新增产能有限，而进口 相对刚性，主要由于俄铝长单，在当前的进口亏损状况下，月进口量大约在15万吨左右。后期铝走势的关键在于需求，考虑到新增光伏装机和汽车轻量化，需求仍有增量。近期铝跟随铜价反弹，后期警惕美国数据改善导致美元反弹，从而有色整体承压。 【锡】供应端，云南、江西和湖南锡精矿加工费下滑1100元吨，矿端供应偏紧；云南、江西两地炼厂开工率逐渐反弹至6325的水平，主要受废锡回收增加带动江西炼厂开工好转的影响；锡锭进口窗口暂时关闭，但印尼在2月的锡锭出口量 环比1月显著上升。需求方面，期价回落带动下游积极入场补库，锡锭社会库存 周度出现大幅回落，下滑754吨，库存已经是近年次低水平，关注后续库存走势的连续性。综合来看，缅甸佤邦复产暂无具体落地，期价震荡偏强。 【碳酸锂】基本面上，供应端，碳酸锂厂周度产量持续上行至18634吨，开工率录得517，环比录得049。需求端方面，3月磷酸铁锂排产量或上升至2746万吨的位置、需求反弹2019，三元材料排产量或达到54万实物吨、环比录得 12，下游需求情况因进入淡季而大幅回落。3月27日，碳酸锂产业链周度库存录得119437吨，环比上升3924吨。碳酸锂供需过剩格局逐渐凸显，价格重心预计震荡偏弱运行，可短中线顺势做空；反弹上行多由事件或政策预期驱动，可在高位反弹后做空。 能源化工：美国数据利好缓和需求疲软担忧，油价上涨 【原油】美国2月CPI创4个月来最慢增速，继通胀问题数月未见进展之后，该数据给市场安慰，同时汽油日均需求高达920万桶，为11月以来最高，美国原油 库存上周增加150万桶，低于预期。但有报道称，哈萨克斯坦进一步突破其产量配额，令市场再度承压，油价短期继续温和反弹。 【沥青】原油价格回升带动沥青小幅反弹，但近期供需双弱的趋势仍然不变。炼厂开工开始回升，沥青产量止跌回升，周产量488万吨，环比增长56。但出货量却延续了跌势。而近期需求仍然在淡季时段，项目拿货积极性有限，下游观望情绪浓厚，社会库存虽然偏低但是近期有一定回升，总体看需求表现不及预期，短期上行驱动或有限，跟随油价偏弱震荡。 【PX】原油短期稳定，PX小幅发烦恼谈。但PX检修集中在45月，短期PTA检修量较多，叠加汽油需求仍然偏低，所以PX近期仍有一些累库压力。PTA装置结束检修之后，PX将迎来偏强支撑。后期关注海外汽油季节性需求恢复情况，近期海外需求有回落趋势，原本市场预期的调油逻辑可能丧失部分计价空间。 【PTA】受到原油价格反弹影响，PTA盘面小幅回升。近月基差维持稳定，4月基差仍上行，反映出市场近两日心态有部分转变。下游开工周初已基本会反复至906，对PTA需求也会有所增加。但近期终端订单情况仍然偏差，订单恢复情况 在历年来都偏低，最终仍会制约PTA价格上行空间。短期油价稳定，PTA预计可能获得部分下游需求回升支持，但在下游库存真正去化之前，PTA反弹将有限。 【乙二醇】近期港口库存水平偏高，另外下游厂家隐形库存也处于高位。主港近期发货量略有恢复，10天来首次恢复至12万吨以上，但乙二醇商谈氛围仍偏低迷，买气一般，市场买气一般，部分低价买盘略有好转，盘面仍然出现了明显的走低，夜盘小幅跟随原油收复。但下游库存仍然偏高，乙二醇面临和PTA一样的终端订单恢复问题，醇短期预计仍将承压运行。 【短纤】短纤现货跟随上游成本回落，近期加工费有所修复，另外厂家逢低补货意愿增加，下游厂家库存去库情况良好。目前下游纱场开工提升至80，但成品库存仍然偏高，导致下游短期原料采购积极性相对有限。后续仍需等待下游需求恢复情况，短期跟随油价及聚酯上游小幅反弹后震荡。 【甲醇】太仓甲醇市场价格稳中回调，基差走弱。现货价格参考26502660，3月下旬纸货参考26652670，4月下旬纸货参考26552660。目前中东某国家仍是1220万吨装置停车检修中，关注近期原料供应恢复以及3月下旬至月底装港排货 情况。隆众资讯统计2025年3月11日，中国甲醇装置检修减产统计日损失量14190吨。暂无恢复、新增检修及计划检修装置。港口MTO重启以及阶段性检修，国际装置开工意外下行等导致甲醇价格冲高，但内地供应高位且部分装置近期重启，煤炭价格走弱使得成本利润继续扩张，供应回归风险较大，以及持续上涨的甲醇不断挤压下游利润，都将限制甲醇上方空间，而下方有去库预期支撑，价格预计仍维持震荡 【PP】国内PP部分松动，幅度在1030元吨。华北拉丝主流价格在72407320 元吨，华东拉丝主流价格在72907400元吨，华南拉丝主流价格在72807470 元吨。隆众资讯3月10日报道：两油聚烯烃库存85万吨，较前一日15万吨。国内PP检修装置变化详情：东华能源宁波一期（10万吨年）PP装置停车检修。安徽天大15万吨年PP装置重启。河北海伟（30万吨年）PP装置重启。广州石化三线（20万吨年）PP装置重启。上游开工小幅回升，下游需求跟进有限，产业库存上涨。同时原油价格破位下跌拖累PP价格重心下移，但从利润扩张的情况看，基本面不是特别悲观，预计价格震荡偏弱为主。 【LLDPE】PE市场价格部分弱势下跌。北地区LLDPE价格在80008350元吨，华东地区LLDPE价格在80508600元吨，华南地区LLDPE价格在81508530元吨。PE美金市场整体趋稳，线性货源主流价格在950970美元吨，高压货源主流价格在11401170美元吨，低压膜料主流区间在910950美元吨左右。LLDPE、LDPE薄膜及HDPE薄膜进口窗口关闭，其他类别进口窗口处于开启或待开启状态。PE下游开工仍在提升，基差强，现货升水较