研究所晨会观点精萃

1/6请务必仔细阅读正文后免责申研究所晨会观点精萃宏观金融：美国威胁征收新的关税，避险情绪短期重燃【宏观】海外方面，美国总统表示将在未来两到三周内对许多国家征收新的关税，美国关税风险重燃；而且穆迪下调美国主权信用评级；但是美国5月一年期通胀预期创1981年以来最高，消费者信心微跌至历史第二低以及美联储官员表示预计美联储今年降息一次，美国不会陷入衰退，美联储降息预期有所下降，美元指数反弹，全球风险偏好整体升温。国内方面，中国4月信贷和融资数据不及预期，显示内需有所走弱；但4月出口远超预期，出口对经济的拉动作用仍强；而且中美相互大幅降低关税政策落地，美国贸易政策对国内经济的影响减弱，短期有助于提振国内风险偏好。资产上：股指短期震荡反弹，短期谨慎做多。国债短期震荡回调，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期低位震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡反弹，谨慎做多；贵金属短期高位震荡，【股指】在物流、保险、以及白酒等板块的拖累下，国内股市小幅下跌。基本面上，中国4月信贷和融资数据不及预期，显示内需有所走弱；但4月出口远超预期，出口对经济的拉动作用仍强；而且中美相互大幅降低关税政策落地，美国贸易政策对国内经济的影响减弱，短期有助于提振国内风险偏好。操作方【贵金属】上周贵金属市场在多重风险变量交织下大幅回调，避险属性需求显著下降。中美贸易协议乐观预期削弱黄金的避险溢价，周内金价自3280美元/盎司高位回落至3205美元附近。地缘方面，特朗普中东之行降低伊朗紧张局势，印巴冲突持续降级。美联储政策路径仍是核心矛盾，戴利等官员强调“数据依赖”模式，鲍威尔提及可能调整通胀目标框架但排除短期行动，市场对6月降息概率进一步下修。下周重点聚焦美债对贵金属板块的影响，穆迪下调美国信用评级叠加共和党税收法案受阻，十年期美债收益率突破4.5%，大幅强化贵金属美债信用逻辑。若回调至下一整数关口，可采用比例价差结构构建长线仓位。白银方面，地缘紧张支撑投资需求和避险属性，但制造业持续疲软外加关税供应链冲击，压制工业消费预期，短期维持观望。黑色金属：市场成交低位运行，钢材期现货价格弱势震荡【钢材】上周五，国内钢材期现货价格延续弱势，市场成交量继续低位运行。中美关税缓和，中国赴美集装箱量大幅上升，市场情绪有明显缓解。基本面方面， 明谨慎观望。面，短期谨慎做多。 2/6请务必仔细阅读正文后免责申明2/6本周现实需求有所改善，五大品种钢材表观消费量环比回升68.56万吨，但绝对量仍未超过前期高点。基本面方面，当下钢厂利润依旧可观，铁水产量持续处于高位，但成材产量连续两周回落。淡季背景下，后续需求状况或不足以承接当下的高产量。短期钢材市场仍建议以区间震荡思路对待。【铁矿石】上周五，铁矿石期现货价格继续回落。铁水产量短期处于高位，后续铁水产量回落是大概率事件，但对于回落路径，市场存在较大分歧。供应方面，铁矿石发货量环比回落21.5万吨，到港量环比回落95.1万吨。不过考虑到二季度为传统铁矿石发运旺季，后期发货及到港量均将有所回升。铁矿石价格短期受宏观因素影响，以偏强思路对待，中期仍延续逢高沽空思路。【硅锰/硅铁】上周五，硅铁、硅锰现货价格持平。五大品种钢材产量环比回落5.82万吨，铁合金需求走弱。硅锰合格块现金含税自提南北方主流价格5650-5750元/吨。锰矿价格延续弱势，天津港半碳酸价格33-34元/吨度，报价34元/吨度及以上，南非高铁30.5元/吨度左右，加蓬37-37.5元/吨度，报价38元/吨度左右，澳块40.5-41元/吨度。河钢集团5月硅锰首轮询盘5700元/吨，4月硅锰定价：5950元/吨。硅锰企业减产持续，重庆某大型硅锰企业，决定从2025年5月12日12时起停产2台炉，进行检修。恢复时间待定。内蒙古乌兰察布某合金厂近日减产2台33000KVA硅锰合金矿热炉，预计影响日产量400吨左右。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5300-5400元/吨，75硅铁价格报5900-5950元/吨。需求上铁水高位震荡，需求减量以及价格行情依旧压制采购驱动。5月河钢75B硅铁招标数量2135吨，上轮招标数量1700吨，较上轮增435吨。供应端也继续回落，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国30.91%，较上期降1.48%；日均产量14140吨，较上期降200吨。短期铁合金价格仍以区间震荡思路对待。能源化工：伊核协议谈判仍有不确定性，油价短期波动【原油】伊朗核协议谈判传将接近达成，市场对后期供应不确定性落定计价，油价小幅回调。部分现货贴水开始有所走弱，北海CFD阶段性转为正向结构，近期买兴略有回落，但炼厂利润仍然偏高，成品油需求尚可，库存低位仍然支撑短期油价。关注OPEC的7月产量政策，油价短期稳定，长期偏空格局不变。【沥青】沥青价格未突破前高，跟随原油小幅回落，叠加整体供应处在偏低位置。下游需求近期一定程度的提振，囤库需求小幅提高。库存方面，近期厂库向社会库的转移较为顺畅，且社库的去化开始有一定迹象，需求接近旺季时点，有明显库存去化驱动，后期关注去化情况，短期继续跟随原油高位波动。【PX】PX自身检修仍然偏多，以及聚酯板块近期共振上行，PX跟随大幅走高。PTA后期检修将持续减少，需求走高下PX也将继续维持紧平衡局面，近期PX外盘价格回升至838美金，PXN更是再度走高到272美金，上游利润再度扩张。关注后期下游减产进行的利润话语权争夺，若实施则负反馈一阶段后PX可能有一定回落 风险。【PTA】下游开工继续增加至95%以上，PTA去库格局延续，盘面突破至前高。但近期PTA加工费走高后已有检修计划推迟，后期供应将略有回升，叠加近期下游宣布将自律减产，利润目前仍然处在低位，减产可能得以落实，后期PTA去库格局可能走低，基差近期也明显回落，冲高保持震荡为主，中枢跟随原油波动。【乙二醇】头部装置计划外提前检修使得乙二醇供应量短期减少，港口和工厂隐形库存均有去化，以及进口将维持一阶段导致乙二醇跟随聚酯共振上行。但下游近期低利润下开工可能降低，乙二醇后期去库量可能仍然不高，叠加近期港口发货有一定回落，后期乙二醇继续上图仍需更多驱动，短期维持高位震荡为主。【短纤】聚酯价格整体跟随原油价格保持高位震荡，短纤跟随走高。另外纱厂开工保持稳定，叠加聚酯链整体回暖，短纤价格回升明显。短期下游开工将继续保持，叠加对美订单将有释放需求，短纤自身库存前期也有一定去化，近期终端需求释放大概率将对上游库存进行投机性采购。短期继续保持偏强运行。【甲醇】进口到港量略有下降，上游装置检修产量有所减少，供应端出现边际改善，同时伊朗装置意外降负荷，计划下周期重启，远月压力或有缓解，但是整体供应仍然充足，需求来看传统下游走低，MTO/MTP开工不高,价格依然承压。【PP】关税释放利好，市场情绪回暖，中下游阶段性补库，库存短期向下转移，但供应周度产量屡创新高，下游需求仍然偏弱，现货跟涨有限，基本面情况仍然不乐观，关注PP出口对需求拉动情况。【LLDPE】聚乙烯成本端走弱，利润压缩。基本面上看，检修集中且有增加，需求淡季，关税利好提振下，出口订单情况有所好转，阶段性补库等推升价格，但整体压力未有效缓解，上涨幅度有限。【尿素】国内尿素市场价格小幅下跌，幅度在10-20元/吨。中国尿素港口样本库存量：16.3万吨，环比增加3万吨，环比涨幅22.56%。尿素产量139.47万吨，较上周减少1.53万吨，环比跌1.09%；周均日产19.92万吨，较上周减少0.22万吨。出口政策提振，集港需求增加，下游复合肥开工下降，工业刚需采购，农需未有明显起色。同时尿素企业库存下降，短期利好提振，价格偏强震荡。后续需关注出口配额等更多细则落实情况，若无超预期利好，以及保供稳价压制，盘面向上驱动不足。有色：需求担忧拖累，有色下跌【铜】宏观上，上周周初中美贸易协议超预期乐观，提振市场情绪，下半周乐观情绪有所消退；特朗普提出对许多贸易伙伴设定新关税税率的可能性，而非与所有贸易伙伴达成协议，关税可能有所下调，但美国把加征10%的关税作为底线，总 3/6请务必仔细阅读正文后免责申明3/6 4/6请务必仔细阅读正文后免责申明4/6体进口税率上升幅度依然较大。上周铜社会库存增加，周一和周四分别增加0.3和0.89万吨。铜矿加工费处于历史低位，关注印尼自由港铜精矿出口和巴拿马第一量子铜矿进展。需求端，即将进入需求淡季，中美关税降低导致抢出口，将对需求有所提振。短期，铜价震荡，中期寻找做空机会。【铝】美国4月工业产出月率0%，预期0.2%，前值-0.30%，美国工业产出不及预期。目前市场乐观情绪有所消退，海外机构认为90天休战期结束后，关税将维持在严重抑制中国对美出口的水平，中期仍然存在抢出口效应，一定程度降低需求边际走弱幅度，但边际走弱的方向是确定，下个阻力位在20500-20600元/吨，考虑做空。【锡】供应端，缅甸锡矿复产需要时间，供应约束仍在，刚果金Bisie锡矿4月末分阶段复产，实质性原料补给6月后传导至冶炼端，矿山产能完全恢复需周期，中期原料缺口仍受刚性制约，锡精矿加工费维持历史低位区间，云南与江西冶炼企业的开工率保持在较低水平，在57%附近波动，鉴于4月进口窗口打开，预计5月进口处于高位。需求端，焊料企业订单维持，但无明显增量，即将进入需求淡季，下游及终端企业刚需采购为主，现货市场成交清淡，补库意愿低迷。综上，短期锡价震荡，下方受矿端现实偏紧和冶炼开工低位支撑，佤邦复产预期和需求边际走弱风险施压上方空间。农产品：饲用小麦替代玉米消费增加，玉米阶段性承压行情或延续【美豆】美豆良好的出口数据提振市场对旧作结转库存收缩预期，中美贸易关系阶段性缓解，尽管对华出口市场化空间依然小，但预期悲观预期有利空出尽表现。以上稳定了CBOT大豆底部支撑。现阶段，新季度美豆播种进度快且天气条件好，美豆/玉米也在抬升，美豆种植面积有小幅上调预期。因此，美豆基本面无太上涨驱动。近期关注美国生柴议案审查结束对美豆油/美豆市场的扰动。【豆菜粕】国内4月进口大豆到港低普遍预期，加剧了市场对滞后供应压力的担忧。目前油厂开机陆续恢复，豆粕阶段性供应短缺问题逐步解决，现货基差快速跳水。现阶段，豆粕价格下跌，下游按计划提货，现货及远月采购兴趣再次消退。成本端，近月进口成本支撑稳定，远月期货预期强、基差偏弱，但随南美大豆集中上市压力缓解、且美豆采购关税溢价仍无市场，短期内预计远月成本坍塌风险也偏小。综合看，豆粕期货溢价回落、弱基差逐步兑现，市场交投兴趣偏弱，低估值买盘暂未显现，区间偏弱且不断测试支撑行情仍在。菜粕方面，油厂开机降低、供需双双收缩，港口库存持续高位且去化缓慢，随豆粕下跌也有走弱预期，豆菜粕价差暂且稳定。【豆菜油】油厂开机恢复，豆油库存延续上升，供应预期压力增加，基差偏弱、月差走低。菜油方面，菜籽加工厂开机降低，但港口库存较高，下游及终端市场，连同其他油脂均处于消费淡季，市场成交兴趣偏差。豆菜油基本面预期持续偏弱，菜油受政策溢价支撑而表现稳定，豆油受相关油脂支撑仍在，豆棕价差修复 5/6驱动不强，倒挂行情维持。【棕榈油】国生物柴油政策相关消息对国际油脂扰动增加，BMD棕榈油市场超跌修复提振了底部区间支撑预期。马棕方面，进入5月以来增产进展顺利，出口环比也有明显改善，一方面棕榈油进口性价比改善，且主需国家库存低、补库需求大，另一方面印尼上调毛棕榈油出口专项税至10%，提振马棕替代出口。现阶段，东南亚棕榈油进入增产周期，增库预期不变，限制盘面上涨空间。美豆油受政策预期提振利多有出尽表现，且中长期原油承压环境不变，相关市场对BMD棕榈油提振空间或有限。国内方面，低库存、进口利润持续倒挂，买船谨慎，大体随BMD市场波动为主，但承压下跌支撑相比外盘偏强。【生猪】5月节后终端需求表现平淡，屠企白条反馈走货难度较强。供应尚且稳定、出栏并无明显增量。现阶段，出栏体重稳定且略偏高，养殖端增重及控量空间有限，随消费淡季特征逐步凸显，现货承压风险增加，现货整体虽然稳定，但期货预期进一步走低。季节性压力关注肥标价差收缩表