2026年原油期货半年度行情展望：地缘溢价消散，重寻原油新平衡

---2026年原油期货半年度行情展望 报告导读： 期货研我们的观点：复航初期的供应暴增不可持续，三季度紧平衡格局将开启月差及单边修复窗口，四季度累库趋势更加明确，原油价格重心随之下移，但低库存+低产能+高地缘风险背景下，价格仍需保留一定风险溢价。 究所我们的逻辑：短期积压库存集中释放是主线，现货市场需求无法承接高于500万桶/日的出口增量。但协议稳定性、航道选择、船运保险状态等多重因素持续压制原油流转速度。初期的供应暴增不会是持续状态，产量修复仍需要3个月以上时间。战争累积的浮仓与陆上库存将在7月上基本释放完毕，后续出口将被迫向产量修复速度收敛。与此同时，俄罗斯制裁豁免到期将抽离约100万桶/日供应，IEA的SPR投放7月起从日均200万桶断崖式收缩。需求端，亚洲炼厂开工修复与中国成品油出口潜在放开，有望贡献边际需求增量。全球陆上库存处于近十年同期最低位，进一步放大了供需转紧后的价格弹性。低库存+低产能+高地缘风险背景下，价格仍需保留一定风险溢价，抬高中长期中枢。 投资展望：三季度紧平衡格局下，关注近端价格的修复机会。当前布伦特首行月差已贴水，历史上月差长期转入CONTANGO结构仅出现在金融危机、页岩油革命、疫情等极端情景。基于全球除中国之外库存低位与7月供需边际转紧的判断，我们认为当前是布局近端合约的有利窗口，布伦特有望在三季度修复至80美元/桶附近。内外价差方面，SC远月合约在航运成本抬升与中国需求回归的双重驱动下，具备相对走强潜力。 风险提示：海峡复航后通行量快速恢复战前水平；OPEC复产速度高于预期；俄制裁变化；全球经济不确定性；美国页岩油技术再突破。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.地缘供给冲击重塑原油市场运行逻辑.........................................................................................................................................3 1.1冲突初期市场定价：静态极端情景下的巨大理论缺口..................................................................................................................31.2产油国绕行管线分流，直接消化近四分之一理论供给敞口.........................................................................................................41.2.1沙特红海管线分流与阿联酋富查伊拉管道分流.......................................................................................................................41.2.2隐蔽过境与阿曼湾海上STS转运网络（封锁后期的主要增量来源）..............................................................................51.3IEA成员国协同投放SPR战略储备.......................................................................................................................................................61.3.1复盘：3–6月已落地抛储总量与投放节奏..............................................................................................................................61.3.2前瞻：剩余未释放储备规模与下半年投放节奏.......................................................................................................................81.4俄、伊制裁约束边际放松，灰色贸易扩容补充全球流通供给....................................................................................................91.5亚洲炼厂主动压减加工负荷，需求破坏完成最终供需平衡......................................................................................................101.5.1中国——本轮危机隐形的需求侧调节中枢.........................................................................................................................11 2.霍尔木兹复航后的供需推演.......................................................................................................................................................12 2.1核心认知误区：海峡复航≠原油出口即时修复.............................................................................................................................122.2出口修复三阶段路径预判.......................................................................................................................................................................122.3复航后供需推演.........................................................................................................................................................................................132.4各国供应修复弹性结构性分化：复产节奏不一致的深层影响.................................................................................................152.5复航面临的风险—可能呈现阶梯式复苏状态，不会一蹴而就.................................................................................................152.6总结................................................................................................................................................................................................................16 3.1OPEC+政策周期切换：从保价维稳到争夺市场份额.................................................................................................................173.1.1 OPEC剩余产能：名义充裕面临现实约束................................................................................................................................173.1.2伊朗：全球供给最大弹性变量.....................................................................................................................................................193.1.3阿联酋：退出OPEC后的扩产路径与出口恢复.....................................................................................................................193.1.4美国页岩油：高速扩张周期结束，进入低速增长阶段.......................................................................................................213.2巴西、圭亚那：中长期全球供给核心增量池..................................................................................................................................223.3加拿大：油砂稳健增长，短期扰动不改上行趋势........................................................................................................................233.4其他区域：拉美剩余产区普遍停滞或萎缩......................................................................................................................................243.5委内瑞拉：制裁环境改善下的潜在供应增量..................................................................................................................................24 4.库存与再平衡：需求弹性决定油价修复高度..........................................................................................................................25