2026年天然气半年度行情展望：新平衡脆弱，先跌后涨
---2026年天然气半年度行情展望 钱嘉寅投资咨询从业资格号：Z0023476qianjiayin@gtht.com李笑然（联系人）期货从业资格号：F03154785 lixiaoran@gtht.com 报告导读： 货研究我们的观点：地缘压力分阶段缓解，需求淡季，三季度趋势偏弱。JKM、TTF或测试14、12.5美元/MMBTU左右支撑；但新平衡是脆弱的，风险因素仍长期存在，四季度仍有上行风险，JKM、TTF或重新挑战18-20美元/MMBTU。 所我们的逻辑：三季度环比现实和预期的供应增量较多。欧洲工业、电力用气需求偏弱；除日韩外的亚太国家（尤其是中国）大多通过积极采购补足了即期需求；中国的工业和化工需求在提负需要等到8月后才能显著体现。三季度接受高价货的意愿进一步被抑制。对于地缘我们保持“复航过程曲折”的判断，不确定因素将长期存在。但下半年存在两个确定性矛盾。第一，全年平衡表的不再宽松。以卡塔尔能源LNG7月初复产，2个月满产的乐观预期，下半年供应同比增170万吨。负反馈到位后，长期衰退交易减弱，全年供需总体平衡，但相较年初大幅宽松的预期仍有很大变化。第二，低库存是确定性矛盾。JKTC和欧洲的冬季补库需求可能在下跌-观望的循环中被推后，欧洲和日本的将大概率以历史低位库存进入Q4，中国的地下储气库注气节奏也可能受到延后。低库存的确定性指向需求市场抵抗短期供应波动的韧性被显著削弱。 投资展望：单边先跌后涨，更推荐逢低做多冬季月份。内外价差上，中国的资源池和接受能力与JKT市场有差异，下半年内外价差或重回倒挂；月差推荐关注入冬前布局正套，冬季低库存和刚需矛盾+抗风险韧性降低，；JKM-TTF价差推荐关注冬季合约多TTF空JKM机会。 风险提示：地缘反复，夏、冬气温及发电因素扰动，欧亚提前至三季度抢注库。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2026年上半年天然气行情走势回顾............................................................................................................................................3 2. 2026年下半年全球LNG运行逻辑..............................................................................................................................................4 2.1供应端：物流因素或压制中东出口释放节奏，下半年供应偏紧状态仍存.............................................................................42.1.1海峡、地缘与中东物流恢复............................................................................................................................................................42.1.2新项目投产与出口预期......................................................................................................................................................................62.1.3供应端总结：海峡恢复时间vs下半年全球供应量变化......................................................................................................72.2需求端：负反馈阶段结束，低库存矛盾持续.....................................................................................................................................72.2.1亚太总体积极采购，货物从欧洲转向亚洲，下半年边际定价变量从中国转至日韩..................................................72.2.2高气价未见破坏性冲击，但推迟欧洲补库节奏，矛盾后移但终将释放......................................................................13 3. 2026年下半年中国天然气与LNG运行逻辑...........................................................................................................................18 3.1供应端：天然气总资源池较为充足....................................................................................................................................................183.1.1国产气：2026年是较低增速的平台期.....................................................................................................................................183.1.2进口管道气：输送能力达峰，实际量更考验需求................................................................................................................213.1.3 LNG进口：资源池逐步恢复..........................................................................................................................................................233.2需求端：关注工业和化工企稳回升和冬储注气.............................................................................................................................263.2.1化工+工业需求..................................................................................................................................................................................273.2.2车用需求..............................................................................................................................................................................................293.2.3气电调峰需求.....................................................................................................................................................................................313.2.4冬季供暖与储气需求.......................................................................................................................................................................32 4.1全球LNG供需小结...................................................................................................................................................................................334.2中国天然气供需小结................................................................................................................................................................................344.3投资展望.......................................................................................................................................................................................................344.3.1下半年天然气与LNG价格走势判断..........................................................................................................................................344.3.2价差策略讨论.....................................................................................................................................................................................35 （正文） 1.2026年上半年天然气行情走势回顾 2026年1-2月，市场仍处于冬季月份，气温预期持续扰动市场，同时美伊冲突也初露端倪。欧洲1月经历寒潮（西北欧HDD较10年均值高8%），城燃需求明显受提振，同时伊朗内乱及美国强势喊话为市场注入地缘风险，TTF价格走强，最高触及14美元/百万英热；尽管亚洲采购需求较平淡，JKM价格亦受TTF价格带动而上涨。2月因欧洲气温显著偏暖，欧亚气价回落，同时TTF对JKM的溢价缩水。然而，尽管美伊释放和谈信